2024年三季报点评：Q3净利环比减亏5.7亿元，盈利底部信号已现

大全能源（688303）2024年三季报点评 Q3净利环比减亏5.7亿元，盈利底部信号已现 / 2024年11月08日 / 【投资要点】 经营业绩：2024年前三季度公司实现营收60.05亿元，同比-53.37%，归母净利润-10.99亿元，同比-121.49%。单三季度实现营收14.21亿元，同比-60.01%，归母净利润-4.29亿元，同比-162.27%，环比Q2减亏5.72亿元。单三季度毛利率环比转正至9.2%（Q2为-23.6%），随着硅料价格自8月以来持续反弹，我们预计毛利率仍将继续修复向上。 业务数据：2024年三季度公司多晶硅产量4.36万吨（N型多晶硅料占比75.1%），销量4.21万吨（N型多晶硅料占比79.4%），产销率达96.6%，环比增长30.3pct;单位成本48.83元/公斤，环比增加6.3%，为部分老旧装置停产、产量环比下降，单位固定成本上升所致,单位 现金成本38.93元/公斤，环比下降3.1%，为在产装置生产效率提高所致。 财务状态：公司继续保持健康、稳健的财务表现，无有息负债。充沛的现金储备为公司穿越周期提供了坚实基础。截止24Q3，公司银行存款和应收票据余额41.8亿元，为了提升资金使用效率，公司办理了结构性存款和定期存款，加上应计利息期末余额共计103.1亿元，合计余额共144.9亿元。 硅料行业：新增产能释放节奏显著放缓，众多企业维持低开工率的检修状态以应对市场变化。企业间的盈利差异日益显著，硅料价格仍处于L型磨底阶段。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 相对指数表现 11/81/83/85/87/89/8 17.16% 3.54% -10.09% -23.71% -37.33% -50.96% 大全能源 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 63704.65 流通市值（百万元) 16407.40 52周最高/最低（元） 38.44/16.68 52周最高/最低（PE） 123.72/-153.86 52周最高/最低（PB） 1.88/0.84 52周涨幅（%） -15.02 52周换手率（%） 314.59 相关研究 《硅料价格探底，公司抗风险能力卓越》 2023.12.11 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 随着硅料价格逐渐反弹，公司盈利底部信号已现。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为74/151/168亿元，归母净利润分别为 -14/15/23亿元，EPS-0.67/0.71/1.09元/股，对应现价PE分别为-/44/29倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 163.29 73.73 150.74 167.99 增长率(%) -47.22% -54.85% 104.46% 11.45% EBITDA（亿元） 76.30 8.75 50.18 63.03 归属母公司净利润（亿元） 57.63 -14.37 15.25 23.30 增长率(%) -69.86% -124.93% 206.16% 52.80% EPS(元/股) 2.70 -0.67 0.71 1.09 市盈率（P/E） 10.95 — 44.38 29.05 市净率（P/B） 1.45 1.59 1.55 1.48 EV/EBITDA 5.74 75.28 11.40 8.42 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期 市场竞争加剧，单价和单位盈利下降 原材料价格大幅波动风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 87.41 -92.57 123.98 94.08 净利润 57.63 -14.37 15.25 23.30 折旧摊销 10.58 28.17 32.74 37.66 营运资金变动 17.79 -120.89 77.82 35.51 其它 1.42 14.51 -1.84 -2.39 投资活动现金流 -50.90 -83.04 -35.39 -48.31 资本支出 -52.19 -73.26 -47.03 -55.61 投资变动 0.00 -17.00 10.00 5.00 其他 1.29 7.21 1.64 2.29 筹资活动现金流 -77.46 -2.73 -1.53 -4.66 银行借款 -2.13 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2.22 0.81 0.00 0.00 其他 -77.55 -3.54 -1.53 -4.66 现金净增加额 -40.95 -178.35 87.06 41.11 期初现金余额 236.59 195.64 17.29 104.35 期末现金余额主要财务比率 195.64 17.29 104.35 145.45 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -47.22% -54.85% 104.46% 11.45% 营业利润增长 -69.36% -123.86% 207.53% 52.14% 归属母公司净利润增长 -69.86% -124.93% 206.16% 52.80% 获利能力（%）毛利率 40.35% 2.08% 14.95% 18.61% 净利率 35.29% -19.49% 10.12% 13.87% ROE 13.13% -3.39% 3.48% 5.10% ROIC 12.56% -3.99% 3.43% 4.80% 偿债能力资产负债率（%） 13.44% 11.16% 16.45% 17.02% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.98 3.50 2.46 2.34 速动比率 3.53 0.96 1.61 1.91 营运能力总资产周转率 0.32 0.15 0.30 0.31 应收账款周转率 — — — — 存货周转率 7.59 4.85 8.32 9.43 每股指标（元）每股收益 2.70 -0.67 0.71 1.09 每股经营现金流 4.08 -4.32 5.78 4.39 每股净资产 20.46 19.79 20.43 21.30 估值比率P/E 10.95 — 44.38 29.05 P/B 1.45 1.59 1.55 1.48 EV/EBITDA 5.74 75.28 11.40 8.42 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产233.74 163.52 195.70 203.71 货币资金196.29 17.94 105.00 146.10 应收及预付1.14 1.51 2.45 2.87 存货13.36 16.43 14.38 14.62 其他流动资产22.95 127.64 73.87 40.12 非流动资产273.22 314.21 328.70 346.74 长期股权投资0.04 0.04 0.04 0.04 固定资产178.56 254.55 280.02 301.92 在建工程69.85 33.92 17.96 9.31 无形资产10.83 15.36 20.14 24.83 其他长期资产13.93 10.34 10.53 10.63 资产总计506.95 477.73 524.40 550.45 流动负债58.75 46.67 79.61 87.02 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收6.61 4.01 7.65 7.97 其他流动负债52.14 42.66 71.96 79.05 非流动负债9.41 6.64 6.64 6.64 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债9.41 6.64 6.64 6.64 负债合计68.16 53.31 86.26 93.67 实收资本21.45 21.45 21.45 21.45 资本公积175.11 175.92 175.92 175.92 留存收益244.61 230.24 243.97 262.61 归属母公司股东权益438.79 424.42 438.14 456.79 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益506.95 477.73 524.40 550.45 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入163.29 73.73 150.74 167.99 营业成本97.41 72.19 128.20 136.73 税金及附加1.74 0.65 1.42 1.55 销售费用0.15 0.19 0.30 0.37 管理费用3.32 3.50 7.15 7.96 研发费用0.71 0.37 0.72 0.82 财务费用-3.31 -2.94 -0.27 -1.57 资产减值损失-0.32 -17.67 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.00 1.35 1.84 2.39 资产处置收益0.00 -0.50 0.00 0.00 其他收益6.08 0.58 2.66 2.42 营业利润69.03 -16.47 17.71 26.94 营业外收入0.01 0.03 0.03 0.03 营业外支出0.34 0.03 0.03 0.03 利润总额68.69 -16.47 17.71 26.94 所得税11.07 -2.10 2.46 3.64 净利润57.63 -14.37 15.25 23.30 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润57.63 -14.37 15.25 23.30 EBITDA76.30 8.75 50.18 63.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。