2022年三季报点评：盈利能力环比改善，静待业绩后续修复

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 嘉亨家化（300955.SZ）2022年三季报点评 盈利能力环比改善，静待业绩后续修复 2022年10月26日 ➢ 事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入7.63亿元/yoy-8.29%，归母净利润4830万元/yoy-25.07%，经营性现金流4921万元/yoy+168.45%，主要是因为子公司湖州嘉亨收回部分上期项目履约保证金及收到增值税增量留抵退税款；其中单Q3实现收入3.0亿元/yoy-4.58%，环比上升46.38%，归母净利润2177万元/yoy-20.16%，环比上升122.21%，业绩环比大幅改善。 ➢ 受疫情扰动业绩短期承压，新增产能有望贡献后期收入增量。上半年公司的上海工厂受到疫情影响，面临长时间停工以及支付职工薪酬等刚性成本的压力，此外，湖州一期工厂上半年处于筹备期，阶段性费用支出较大。随着疫情逐步趋缓以及新工厂的产能的陆续释放有望带动公司业绩四季度开始迎来逐步恢复。1）湖州一期工厂：位于浙江省湖州市南浔区练市镇，占地80亩，原先的生产基地分别位于福建泉州、上海松江、浙江嘉善、天津、珠海。2022年6月湖州一期工厂落地，根据招股书披露，一期工厂预计年产3.8万吨化妆品以及3亿件塑料包装。2）湖州二期工厂：占地138亩，已于2022年6月开始动工建设。随着湖州工厂的投产以及产能的持续爬坡，规模效应将逐渐凸显，进而带动收入与利润逐步上行。 ➢ 盈利能力环比改善明显。1）毛利率方面，前三季度公司实现毛利率23.11%/yoy-0.11pct；单Q3实现毛利率23.57%/yoy-0.76pct，环比+0.17pct，保持稳定。2）费用率方面，3Q22销售费用率为0.62%/yoy+0.19pct；管理费用率为12.09%/yoy+2.09pct，我们估计主要是新工厂的职工薪酬增加所致，环比下降3.30pct；研发费用率为2.00%/yoy+0.02pct。3）净利率方面，前三季度公司归母净利率为6.33%/yoy-1.42pct，单Q3为7.18%/yoy-1.40pct，环比+2.46pct，改善明显。 ➢ 老客户产能制约缓解，新客户持续拓展，订单有望增加。公司主要客户为强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、壳牌等国内外知名品牌公司，客户集中度较高，1H22前五名客户的收入占比为81.33%。湖州工厂投产后，对于原先合作金额较小的老客户，产能制约得以缓解，合作订单有望继续增加；同时，公司也在积极拓展新锐品牌等新客户，包括尚赫、气味图书馆等品牌，订单量或有望进一步增加。 ➢ 投资建议：随着6月湖州一期工厂落地，下半年逐步释放产能，得益于产能、自动化程度、人工成本等方面的优势，公司的收入及毛利率有望进一步提升。此外，湖州二期工厂也已动工，中长期来看，产能还有进一步提升的空间。我们预计22-24年 公 司 实 现 归 母 净 利 润1.03/1.56/2.00亿元， 同 比 增 长6.0%/51.4%/28.6%，对应22-24年PE为22/15/11x。 ➢ 风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1161 1327 1790 2271 增长率（%） 19.9 14.3 34.9 26.8 归属母公司股东净利润（百万元） 97 103 156 200 增长率（%） 4.0 6.0 51.4 28.6 每股收益（元） 0.96 1.02 1.55 1.99 PE 24 22 15 11 PB 2.4 2.2 1.9 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.68元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 电话： 15051878378 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 电话： 19521499976 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.嘉亨家化（300955.SZ）2022年半年报点评：受疫情扰动业绩短期承压，期待新增产能贡献收入增量-2022/09/01 2.嘉亨家化（300955.SZ）2021年报点评：业绩符合预期，化妆品业务高增贡献收入增长-2022/04/20 3.嘉亨家化（300955）：业绩增长加速，内外兼修打开成长空间-2022/01/16 嘉亨家化(300955)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1161 1327 1790 2271 成长能力（%） 营业成本 885 1020 1352 1708 营业收入增长率 19.89 14.30 34.89 26.83 营业税金及附加 7 7 12 15 EBIT增长率 -1.15 2.34 50.28 28.21 销售费用 6 7 10 16 净利润增长率 4.02 5.98 51.37 28.61 管理费用 116 139 188 238 盈利能力（%） 研发费用 22 27 37 49 毛利率 23.77 23.16 24.49 24.80 EBIT 124 127 191 245 净利润率 8.37 7.76 8.71 8.83 财务费用 8 5 5 5 总资产收益率ROA 7.16 6.94 8.98 9.77 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 10.15 10.08 13.24 14.24 投资收益 2 1 2 2 偿债能力 营业利润 118 127 192 247 流动比率 2.01 1.89 1.96 2.20 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.52 1.35 1.39 1.59 利润总额 119 127 192 247 现金比率 0.45 0.39 0.34 0.49 所得税 21 24 37 47 资产负债率（%） 29.52 31.12 32.13 31.38 净利润 97 103 156 200 经营效率 归属于母公司净利润 97 103 156 200 应收账款周转天数 89.80 90.57 92.78 91.05 EBITDA 180 190 265 322 存货周转天数 70.55 78.07 77.13 75.25 总资产周转率 0.86 0.89 1.03 1.11 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 167 167 179 297 每股收益 0.96 1.02 1.55 1.99 应收账款及票据 297 333 458 570 每股净资产 9.49 10.14 11.68 13.97 预付款项 8 12 17 19 每股经营现金流 0.99 1.57 1.20 1.69 存货 171 218 286 352 每股股利 0.38 0.38 0.38 0.38 其他流动资产 95 80 90 105 估值分析 流动资产合计 738 809 1029 1342 PE 24 22 15 11 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.4 2.2 1.9 1.6 固定资产 241 280 308 314 EV/EBITDA 12.71 12.02 8.59 6.71 无形资产 73 71 68 66 股息收益率（%） 1.68 1.68 1.68 1.68 非流动资产合计 620 674 706 709 资产合计 1358 1483 1735 2052 短期借款 122 122 122 122 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 175 229 304 368 净利润 97 103 156 200 其他流动负债 70 76 98 120 折旧和摊销 56 63 74 77 流动负债合计 367 428 524 610 营运资金变动 -60 -11 -112 -109 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 100 158 121 170 其他长期负债 34 34 34 34 资本开支 -286 -117 -106 -50 非流动负债合计 34 34 34 34 投资 -51 0 0 0 负债合计 401 462 557 644 投资活动现金流 -335 -116 -104 -48 股本 101 101 101 101 股权募资 385 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 6 0 0 0 股东权益合计 957 1022 1178 1408 筹资活动现金流 313 -43 -5 -5 负债和股东权益合计 1358 1483 1735 2052 现金净流量 77 0 12 118 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 嘉亨家化(300955)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并