2024年三季报点评：业绩环比高速增长，盈利能力显著提升

明阳科技（837663） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2024年三季报点评：业绩环比高速增长，盈利能力显著提升 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 207.40 257.81 322.34 406.76 517.32 同比（%） 28.42 24.31 25.03 26.19 27.18 归母净利润（百万元） 50.95 66.53 86.72 106.99 138.41 同比（%） 34.59 30.59 30.34 23.38 29.37 EPS-最新摊薄（元/股） 0.49 0.64 0.84 1.04 1.34 P/E（现价&最新摊薄） 33.51 25.66 19.68 15.95 12.33 投资要点 业绩环比高速增长，盈利能力显著提升。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收2.09亿元，同比+17.18%；归母净利润0.60亿元，同比+34.01%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+23.39%。单季度来看，2024Q3实现营收0.82亿元，同比+17.79%，环比+19.86%；归母净利润 0.26亿元，同比+42.36%，环比+59.55%；扣非归母净利润0.22亿元，同比+21.26%，环比+41.67%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司销售毛利率为44.54%，同比-1.01pct；销售净利率为28.46%，同比+3.57%。 期间费用率持续优化，经营性现金流净额同比大幅增长。2024Q1-3公司期间费用率有所下降，销售/管理/财务费用率分别为1.74%/7.60%/-0.24%，同比-0.25/-1.01/-0.39pct。其中，公司财务费用同比-289.69%，主要系公司偿还借款利息费用支出下降所致。现金流方面，公司经营/投资 /筹资活动产生的现金流净额分别为0.92/-0.14/-0.97亿元，同比 2024年10月30日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 +146.76%/-58.88%/-202.47%。其中，公司经营性现金流净额同比大幅增明阳科技北证50 长主要系客户产品需求增加，产销量继续提升，回款较好、现金流入增加所致；筹资活动现金流净额同比大幅下降主要系公司支付现金股利、偿还银行借款、回购股票所致。 高毛利构筑核心护城河，客户放量+产能扩展贡献未来增量。1）高毛利优势：2019-2023年公司毛利率分别为46.13%/46.72%/43.92%/45.06%/46.19%，显著高于同业公司(东睦股份、海昌新材、双飞股份和长盛轴 承)平均毛利率33.43%/32.09%/28.77%/27.06%/27.86%。除产品种类、客户结构等固有差异外，公司高毛利率的来源主要有：�先进的技术研发实力提升公司产品附加值；②强大的成本控制能力使公司无惧年降压力 从而保持稳定的盈利能力。2）客户优势：公司汽车领域客户以大中型 汽车座椅企业为主，包括业内头部的华域汽车、中航精机、申驰实业、 佛吉亚、日晗精密、李尔等，有望乘座椅行业空间增长之东风，促进自身业绩成长。3）募投扩产：公司募投年产2.05亿件自润滑轴承、0.53亿件汽车零部件、2.42亿件金属零部件项目以及新功能座椅及关键部件 研发中心，将于2025年5月建成，达产后新增5亿件汽车座椅关键零部件产品的生产能力，以匹配公司不断增长的订单需求，从而提升公司经济效益和业绩增长。 盈利预测与投资评级：公司为小而美的座椅核心零部件供应商，客户结构较优，产品结构升级，业绩增长可期。我们维持公司2024~2026归母净利润预测为0.87/1.07/1.38亿元，对应最新PE为19.68/15.95/12.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游乘用车销量不及预期；2）产品价格年降风险；3）客户集中风险。 119% 105% 91% 77% 63% 49% 35% 21% 7% -7% -21% 2023/10/302024/2/292024/6/302024/10/30 市场数据 收盘价(元) 16.54 一年最低/最高价 7.60/17.63 市净率(倍) 4.86 流通A股市值(百万元) 844.02 总市值(百万元) 1,706.93 基础数据每股净资产(元,LF) 3.41 资产负债率(%,LF) 16.94 总股本(百万股) 103.20 流通A股(百万股) 51.03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 明阳科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 326 414 542 691 营业总收入 258 322 407 517 货币资金及交易性金融资产 136 189 237 315 营业成本(含金融类) 139 173 218 274 经营性应收款项 160 185 253 314 税金及附加 3 4 4 6 存货 29 40 51 61 销售费用 4 6 8 9 合同资产 0 0 0 0 管理费用 20 25 33 44 其他流动资产 1 1 1 1 研发费用 13 17 22 28 非流动资产 138 163 166 174 财务费用 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 2 0 0 2 固定资产及使用权资产 107 129 137 145 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 3 6 1 1 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 11 11 11 11 减值损失 (5) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 76 99 123 159 其他非流动资产 13 14 14 14 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 464 577 708 865 利润总额 76 99 122 158 流动负债 103 132 156 175 减:所得税 10 12 15 20 短期借款及一年内到期的非流动负债 32 18 18 18 净利润 67 87 107 138 经营性应付款项 38 73 87 99 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 0 0 0 1 归属母公司净利润 67 87 107 138 其他流动负债 33 42 51 57 非流动负债 6 5 5 5 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.64 0.84 1.04 1.34 长期借款 4 4 4 4 应付债券 0 0 0 0 EBIT 77 99 122 158 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 91 112 139 177 其他非流动负债 2 2 2 2 负债合计 109 138 162 180 毛利率(%) 46.19 46.48 46.34 46.95 归属母公司股东权益 355 439 546 685 归母净利率(%) 25.81 26.90 26.30 26.76 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 355 439 546 685 收入增长率(%) 24.31 25.03 26.19 27.18 负债和股东权益 464 577 708 865 归母净利润增长率(%) 30.59 30.34 23.38 29.37 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 50 107 68 104 每股净资产(元) 3.44 4.26 5.29 6.63 投资活动现金流 (45) (38) (20) (26) 最新发行在外股份（百万股 103 103 103 103 筹资活动现金流 98 (18) 0 0 ROIC(%) 21.53 20.37 20.81 21.73 现金净增加额 103 52 48 78 ROE-摊薄(%) 18.76 19.74 19.59 20.22 折旧和摊销 15 13 17 19 资产负债率(%) 23.57 23.89 22.84 20.85 资本开支 (31) (37) (20) (26) P/E（现价&最新股本摊薄） 25.66 19.68 15.95 12.33 营运资本变动 (36) 9 (56) (53) P/B（现价） 4.81 3.89 3.13 2.49 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基