健友股份2024年三季报点评：盈利能力环比改善，加码生物药转型

维持“谨慎增持”评级。2024Q1-Q3营收30.88亿元，同比下降1.72%，归母净利润6.06亿元，同比下降27.82%，主要受肝素原料药价格下降及汇兑影响，业绩符合预期。下调2024-2026年EPS预测至0.52/0.69/0.92元（原0.56/0.74/0.96元），参考可比公司估值，给予2025年PE24X，上调目标价至16.56元（原13.44元）。

费用率下降，盈利能力改善。2024Q1-Q3毛利率41.41%，同比下降7.99pct，主要因2023年肝素原料药价格高基数，Q3单季度毛利率44.07%，环比提升2.30pct。2024Q1-Q3销售费用率6.27%，同比下降3.56pct（制剂集采销售推广费用减少），管理费用率3.93%，同比增长0.58pct，研发费用率7.00%，同比增长0.23pct。2024Q1-Q3归母净利率19.62%，同比下降7.09pct，Q3单季度归母净利率21.24%，环比提升1.23pct。

加码生物药类似物及高端制剂战略转型。2024H1获得瑞加诺生注射液等多个药品注册批件，截至2023年共拥有97项境外药品注册批件、28项中国药品注册批件，ANDA批件数量居国内同类企业首位。推进多肽、复杂制剂技术（缓控释、脂质体、注射笔类制剂）等高端平台建设，2023年推进4个生物仿制药项目研发。外延方面，2022年进军美国高端市场，2023年合作开发胰岛素，2024年合作引进阿达木单抗。自研+合作推进高端复杂制剂及生物药转型，看好长期成长空间。

催化剂：产品研发注册进展加快，产品终端需求超预期。

风险提示：原料药价格波动风险；药品审批及推广不及预期风险。