iPhone收入恢复增长，Apple Intelligence正式推出

苹果（AAPL.O） 证券研究报告|季报点评 2024年11月05日 iPhone收入恢复增长，AppleIntelligence正式推出 2024Q4财季，苹果产品和服务稳健增长。FY2024Q4财季，苹果营收949亿美元，yoy+6%。其中产品/服务业务的营收为700/250亿美元，yoy+4%/+12%。 增持（维持） 股票信息 FY2024Q4财季，苹果净利润为147亿美元，yoy-36%；若剔除由欧盟补缴税款等 因素带来的一次性102亿美金开支，则本财季净利润为250亿美金左右。 硬件产品：iPhone收入恢复正增长。产品端，1）iPhone在FY2024Q4财季（对应2024Q3自然季度）收入462亿美元、yoy+5.5%。据IDC，苹果2024Q3出货量5600万部，市占率为17.7%。2）iPad在FY2024Q4财季收入为69.5亿美元， yoy+8%。据IDC，Q3iPad出货量1260万台，yoy+1%，市占率为31.7%。3）PC：Mac在FY2024Q4财季收入为77亿美元、yoy+2%。据IDC，MacQ3出货量为530万台，市占率7.8%。4）可穿戴设备、家居设备和配件的收入为90亿美元，yoy-3%，目前VisionOS拥有超过2500个原生空间应用程序和150万个兼容应用程序。 服务业务：付费订阅创新高。苹果本季度服务业务的营收为250亿美元，yoy+12%。多项服务细分类别的收入均录得双位数增长和新高水平。付费账户数以两位数的速度增长，达到新高。此外，付费订阅量显示出强劲的两位数增长：平台上付费订 阅量超过10亿，是4年前的两倍多。 当前苹果的服务收入由1）广告、2）AppleStore应用抽成、3）订阅等构成。我们认为，AppleIntelligence有望打造出用户交互的“超级流量入口”，而这对整机端的广告、AppleStore应用抽成等服务类变现均有加成。 行业海外 前次评级增持 收盘价（元）222.91 总市值（百万元）3,369,468.10 总股本（百万股）15,115.82 其中自由流通股（%）100 股价走势 纳斯达克指数苹果(APPLE) 50% 40% 30% 20% 10% 2023-11-06 2023-12-06 2024-01-06 2024-02-06 2024-03-06 2024-04-06 2024-05-06 2024-06-06 2024-07-06 2024-08-06 2024-09-06 2024-10-06 0% -10% 正式推出AppleIntelligence第一批功能，端侧AI布局启动。10月28日， Apple通过iOS18.1、iPadOS18.1和macOSSequoia15.1版本的免费更新、推出了AppleIntelligence的第一批功能，包括：1）文本类功能：文本修饰、摘要提炼、优先级通知等；2）图片类功能：图片支持自然语言搜索、通过工具移除照片干扰因素等；3）Siri类功能：支持打字/语音交互、理解能力更强等。公司预告，12月份和明年还会有更多具有看点的功能问世。 近期业内端侧AI新产品不断：从苹果AppleIntelligence，到谷歌GeminiLive，从智谱AutoGLM，到荣耀AI智能体手机。我们认为，端侧AIAgent的迭代不仅有望推动硬件升级和换机、也有望对整机品牌的服务类变现产生积极推动。 投资建议：重申“增持”评级。我们预计公司FY2025-2027收入为4155/4511/4842亿美元，yoy+6%/+9%/+7%。净利润为1152/1275/1385亿美元，同比增长23%/11%/9%。我们认为苹果公司合理股价为240美元，对应32xFY2025eP/E， 重申“增持”评级。后续，“苹果智能”带来的潜在换机潮、以及对苹果服务商业模式的改变和变现，或为驱动公司业绩及估值的重要因素。 风险提示：核心硬件（iPhone、iPad、Mac、可穿戴等）需求不及预期、AI推进不及预期、服务类收入增长不及预期。 财务指标 FY2023 FY2024e FY2025e FY2026e FY2027e 营业收入（百万美元） 383,285 391,035 415,528 451,084 484,173 增长率yoy（%） -2.8 2.0 6.3 8.6 7.3 净利润（百万美元） 96,995 93,736 115,191 127,503 138,534 增长率yoy（%） -2.8 -3.4 22.9 10.7 8.7 EPS最新摊薄（美元/股） 6.2 6.1 7.5 8.3 9.0 净资产收益率（%） 156 165 202 184 150 P/E（倍） 36.2 36.6 29.8 26.9 24.8 P/S（倍） 8.9 8.7 8.2 7.6 7.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 1、《苹果（AAPL）：硬件出货恢复增长，服务收入创新高》2024-08-08 2、《苹果（AAPL.O）：iPadPro搭载M4芯片，加速AI 软硬件布局》2024-05-09 3、《苹果（AAPL.O）：AI+硬件龙头，AVP开启“空间计算”时代》2024-02-19 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 FY2023 FY2024eFY2025eFY2026eFY2027e 会计年度 FY2023 FY2024eFY2025eFY2026eFY2027e 流动资产 143566 152987 158544 186842 214342 营业收入 383285 391035 415528 451084 484173 现金 29965 29943 33983 53235 79798 营业成本 214137 210352 219619 235457 250697 应收账款 29508 33410 33449 39131 38773 营业税金及附加 0 0 0 0 0 有价证券 31590 35228 35228 35228 35228 销售及行政费用 24932 26097 26894 29196 31340 供应商非贸易应收款 31477 32833 34310 37675 38969 研发费用 29915 31370 32495 35276 37868 存货 6331 7286 7286 7286 7286 营业利润 114301 123216 136521 151155 164268 其他流动资产 14695 14287 14287 14287 14287 其他损益 -565 269 400 400 400 非流动资产 209017 211993 195841 180270 165144 利润总额 113736 123485 136921 151555 164668 固定资产 43715 45680 43218 41337 39901 所得税损益 -16741 -29749 -21730 -24052 -26133 有价证券 100544 91479 77789 64099 50409 净利润 96995 93736 115191 127503 138535 商誉 0 0 0 0 0 EPS（美元/股） 6 6 7 8 9 其他非流动资产 64758 74834 74834 74834 74834 资产总计 352583 364980 354384 367112 379486 流动负债 145308 176392 175839 186299 185371 定期债务 9822 10912 10912 10912 10912 应付账款 62611 68960 68407 78867 77939 其他流动负债 72875 96520 96520 96520 96520 非流动负债 145129 131638 121638 111638 101638 定期债务 95281 85750 75750 65750 55750 其他非流动负债 49848 45888 45888 45888 45888 负债合计 290437 308030 297477 297937 287009 少数股东权益 0 0 0 0 0 普通股 73812 83276 83276 83276 83276 留存收益 -214 -19154 -19197 -6928 16372 主要财务比率 其他综合损益 -11452 -7172 -7172 -7172 -7172 会计年度 FY2023 FY2024eFY2025eFY2026eFY2027e 归属母公司股东权益 62146 56950 56907 69176 92476 成长能力 负债和股东权益 352583 364980 354384 367112 379486 营业收入(%) -2.8 2.0 6.3 8.6 7.3 营业利润(%) -4.3 7.8 10.8 10.7 8.7 归属于母公司净利润(%) -2.8 -3.4 22.9 10.7 8.7 获利能力毛利率(%) 44.1 46.2 47.1 47.8 48.2 现金流量表（百万美元） 净利率(%) 25.3 24.0 27.7 28.3 28.6 会计年度 FY2023 FY2024eFY2025eFY2026eFY2027e ROE(%) 156.1 164.6 202.4 184.3 149.8 经营活动现金流 110543 118254 125031 140242 147554 ROIC(%) 182.2 225.3 233.2 218.7 184.1 净利润 96995 93736 115191 127503 138535 偿债能力 折旧摊销 11519 11445 11909 11328 10883 资产负债率(%) 82.4 84.4 83.9 81.2 75.6 营运资金变动 -6577 3651 -2069 1412 -1863 净负债比率(%) 32.4 33.4 40.5 61.2 74.5 其他经营现金流 8606 9422 0 0 0 流动比率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.2 投资活动现金流 3705 2935 4243 4243 4243 速动比率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.1 资本支出 -10959 -9447 -9447 -9447 -9447 营运能力 其他投资现金流 14664 12382 13690 13690 13690 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.3 筹资活动现金流 -108488-121983-125234-125234 -125234 应收账款周转率 13.3 12.4 12.4 12.4 12.4 借款所得 5228 0 0 0 0 应付账款周转率 6.0 5.9 6.0 6.1 6.2 股份回购支付 -77550 -94949 -100000 -100000 -100000 每股指标（元） 普通股增加 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 6.16 6.08 7.48 8.28 8.99 资本公积增加 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 7.20 7.71 8.15 9.14 9.62 其他筹资现金流 -36166 -27034 -25234 -25234 -25234 每股净资产(最新摊薄) 4.05 3.71 3.71 4.51 6.03 现金净增加额 5760 -794 4040 19251 26563 估值比率P/E 36.2 36.6 29.8 26.9 24.8 P/B 55.0 60.1 60.1 49.4 37.0 P/S 8.9 8.7