季报点评：收入利润创新高，Apple Intelligence获得正向反馈

2025Q1财季，苹果营收1243亿美元，同比增长4%，创历史新高，但中国区收入185亿美元，同比下滑11%。本季毛利额582.8亿美元，毛利率46.9%；净利润363.3亿美元，同比增长7.1%，创历史新高。

硬件产品方面，iPhone收入691.4亿美元，同比下滑0.8%；Mac和iPad收入分别增长15.5%和15.2%；可穿戴设备、家居和配件收入同比下降1.7%。服务业务收入263.4亿美元，同比增长13.9%，订阅用户突破10亿，多项细分类别收入录得双位数增长。

Apple Intelligence推出后获得正向反馈，将推出新语言版本扩大用户基础，有望提升整机端的广告、Apple Store应用抽成等服务的长期变现空间。管理层反馈显示，Writing Tools、Image Playground等功能广泛使用，iPhone 16在推出Apple Intelligence的市场销售优于未推出市场，高端产品结构变化或带来更好的利润率。

投资建议重申“增持”评级，预计25Q2财季收入录得中低个位数同比增长，服务收入增长较低双位数，毛利率46.5%-47.5%，运营开支151-153亿美元。预计FY2025-2027收入分别为4088/4394/4707亿美元，同比增长4.5%/7.5%/7.1%；净利润分别为1117/1228/1330亿美元，同比增长19%/10%/8%。合理股价259美元，对应35x FY2025e P/E。后续，“苹果智能”带来的潜在换机潮及对服务商业模式的改变或为驱动公司业绩及估值的重要因素。

风险提示：核心硬件需求不及预期、AI推进不及预期、服务类收入增长不及预期。