技术 ： 苹果 FY24 第四季度在利润率和中国销售方面表现良好 ； 对 Apple Intelligence 和 ChatGPT 的推出持积极态度

1Nov2024 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 技术 AppleFY4Q24在利润率和中国销售方面表现良好；AppleIntelligence和ChatGPT✁推出表现积极 苹果公司在截至2024财年第四季度（2023财年第三季度）报告中实现了营收949亿美元（同比增长6%），每股收益0.97美元（同比下降34%，剔除一次性费用后同比增长12%），均超过市场预期，得益于智能手机销售表现良好以及持续✁毛利率扩张。我们还注意到，毛利率为46.2%，接近指导范围✁高端水平，令人鼓舞。对于2025财年第一季度，管理层预计营收增长将放缓至低至中个位数同比增长，而服务收入将在2024年1月至4季度以两位数✁类似速度增长（同比增长11%-14%）。随着AppleIntelligence✁持续推出以及ChatGPT✁整合，我们预计新✁AI功能和产品升级将促进更换需求，并推动更多边缘AI应用✁发展。对于股票，我们继续持有立讯精密（iPhone代工）、伯恩光学（iPad、iPhone外壳）、富诚达（AirPods）、舜宇光学（iPhone市场份额提升）和瑞声科技（声学）✁买入评级。□FY4Q24高于预期，在多个地区创纪录✁收入。按产品类别划分，iPhone/iPad/Mac✁销售额分别同比增长6%/8%/2%，可穿戴设备销售额下降了3%，而服务业务保持强劲，同比增长12%。iPhone、Mac和iPad✁销售额受到新产品线（例如iPhone16/16Pro、配备M4/M4Pro/M4Max芯片✁Mac、miniiPad）✁推动，以及Apple智能技术和返校季销售活动✁影响。服务收入在大多数类别中达到了历史最高水平，同比增长12%（相比之下，FY3Q/FY2Q/FY1Q24分别为14%/14%/11%）。大多数地区实现了同比销售增长，中国市场✁销售额同比下降幅度收窄至-0.3%（相比之下，FY3Q24为-6.5%），部分原因是外汇压力有所缓解，但仍略低于市场预期。□坚实✁FY1Q25指南；AppleIntelligence、ChatGPT集成和其他非美国英文版✁新功能。管理层预计2025财年第一财季收入将同比增长“低至中个位数”（略低于上一季度✁表现），毛利率将达到46%-47%。就服务业务而言，苹果预计收入将同比增长两位数，与2024财年同期✁增长率大致相同。至于AppleIntelligence，管理层强调了以下几点：1）向其他非美国英语地区推出进度顺利；2）ChatGPT整合将在2024年底开始；3）更多AI功能将于12月推出，包括更新✁写作工具和视觉智能体验。尽管在其他地区初期销售表现疲软，苹果仍计划扩大VisionPro在韩国和阿联酋市场✁销售。□ 积极看待苹果公司✁人工智能和ChatGPT整合；预计苹果供应链将在“缓慢但持久”✁升级周期中受益。我们对苹果智能产品在更广泛地区推出后✁初步客户反馈保持乐观，并对即将推出✁ChatGPT集成更新表示期待。我们重申对供应链相关公司✁买入评级，如立讯精密（OEM市场份额增长）、伯恩光学（iPad和iPhone外壳）和富士康HonTeng（AirPods订单赢得）、舜宇光学（iPhone摄像头市场份额增长和升级）以及声学科技（声学/图像技术）。 估价表MktCapTP上行/P/E(x)P/B(x)ROE(%)NameTicker评级(百万美元)(LC)下行FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EAAC技术2018香港买入4,69237.824%19.415.51.41.37.08.2BYDE285香港买入9,45944.436%14.910.93.62.924.226.8FITHonTeng6088香港买入2,3714.368%12.67.80.90.87.010.3Luxshare002475CHBUY42,79855.131%22.418.33.63.01616.4Q-Tech1478香港买入7346.433%14.49.61.00.96.99.6阳光光学2382香港买入6,86972.549%19.516.32.01.810.111.2 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 中国技术部门 亚历克斯NG (852)39000881alexn g@cmbi.com.hk 克劳迪娅·刘 claudialiu@cmbi.com .hk 相关报告： 1.比亚迪(285香港)-第3季度在线 ；关注捷普/新能源汽车/人工智能服务器✁升级（link）2.Luxshare(002475CH)-第三季度业绩和FY24指引一致；苹果智能周期提振✁弹性前景（link）3。歌尔泰克(002241CH)-第三季度复苏步入正轨；有望受益于XR/TWS/游戏产品在2H24/FY25E推出（link）4。FITHonTeng(6088HK )-第四季度GB200服务器提升✁受益者；评估AI服务器机会（link）5。苹果发布会：新款iPhone16/Watch/AirPods亮相；苹果智能将于下个月推出（link) 请阅读最后一页✁分析师认证和重要披露。更多来自彭博✁报告：RESPCMBR<GO>或[http://www.cm1 bi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 焦点图表 苹果公司(AAPLUS)Actual US$bn FY4Q24 FY4Q23 YoY 共识 FY4Q24E Diff(%) 收入 94.9 89.5 6% 94.41% 每股收益(美分) 0.97 1.46 -34% 1.60 -39% GPM 46.2% 45.2% 1.1ppt 46.0% 0.2ppt Product 70.0 67.2 4% 69.11% iPhone 46.2 43.8 6% 45.03% iPad 7.0 6.4 8% 7.1 -2% Mac 7.7 7.6 2% 7.7 0% 可穿戴设备、家用和配件 9.0 9.3 -3% 9.2 -1% 服务 25.0 22.3 12% 25.3 -1% 图1：苹果FY4Q24(CY3Q24)业绩回顾 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM 图2：供应链映射和销售组合风险敞口(2024年) Company 股票苹果 Huawei三星 Others 其他CN 主要产品 AAC技术 2018品H牌K 25% 10% 10% 43% 12% 声学、触觉、光学、外➵ FITHonTeng6088HK 20% - - - 80% 连➓器、AirPods、附件、EV、AI服务器 阳光光学2382香港 5% 5% 15% 50% 25% 手机CCM/镜头组，自动镜头/模块，AR/XR BYDE 285HK 55% 5% 5% 15% 20% 外➵，ODM/OEM，汽车，AI服务器 通达 698HK 9% 5% 5% 40% 41% 套管、防水材料、家用电器 Q-Tech 1478HK - 5% - 80% 15% 相机模块/镜头，FPM，自动CCM TK集团 2283HK 5% - - - 95% 塑料成型，塑料精密 真✁ 732HK - - 3% 62% 35% 相机模块，指纹，显示模块 牛ell 1415HK 90% - 5% - 5% 相机模块 Luxshare 002475CH 64% 5% 15% 16% 无线，iPhone/AirPods/手表OEM，声学/触觉 Goertek 002241CH 25% 5% 5% 15% 50% 声学，AirPods，手表，AR/VR，可穿戴设备 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：按季度划分✁苹果iPhone出货量(CY) Unit('000) iPihPohnoene67(ASP$687) iPhone8/X(ASP$695) iPhone12iPhone17 90,000 80,000 70,000 iPhone5 (ASP$642) iPhone5s(ASP$637) 29% 46% 40% 35% iPhone6s(ASP$796)(ASP$691) iPhoneXR/XS 51% 45% iPhone16 iPhone14iPhone15 60% 50% 40% 60,000 50,000 26% 20% 2Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q16 17%16% 13% 22% 19% 23% 5% 11% 30% 20% 7%7% 8% % % 5%23%3% % % 222% 4%2%4% 7%8%10% 40,000 30,000 0% -5% -1% -1% 10% -12% -1% 0% 0% -1-11% -3% -2-2% % -10% -2% -4%0% 6% 20,000 10,000 -1-15% 1Q17 2Q11Q718iPhone出货3Q17 4Q17 -18% -30% -15% -10% -20% -30% -4Q121Q132Q133Q134Q131Q14 -40% 2Q163Q164Q16 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q42Q121YoY(%) 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24E 1Q25E 2Q25E 3Q25E 4Q25E 来源：公司数据，IDC，彭博社，CMBIGM 图4：对等方比较 MktCap Price TP 向上/向下 P/E(x) P/B(x) ROE(%) Company Ticker 评级(百万美元) (LC) (LC) -side FY24EFY25E FY24EFY25E FY24EFY25E 品牌苹果 AAPL美国 NR 3,434,767 225.91 NA NA 33.7 30.6 54.5 42.1 156.0 157.4 ➶米 1810HK BUY 87,282 27.20 24.4* NA 26.0 22.8 3.3 3.0 12.8 13.0 Transsion 688036CHNR 14,891 93.02 NA NA 18.4 15.5 4.9 4.0 27.3 27.0 三星 005930KSNR 252,559 58,300.00 NA NA 11.1 9.1 1.0 0.9 9.3 10.4 Average 22.3 19.5 15.9 12.5 51.4 51.9 光学阳光光学 2382HK BUY 6,869 48.80 72.5 49% 19.5 16.3 2.0 1.8 10.1 11.2 QTech 1478HK BUY 734 4.82 6.4 33% 14.4 9.6 1.0 0.9 6.9 9.6 牛ell 1415HK NR 2,578 23.35 NA NA 26.6 15.8 5.1 3.9 20.3 26.0 Largan 3008TT NR 9,572 2,290.00 NA NA 12.9 12.7 1.7 1.6 13.4 13.0 天才 3406TT NR 1,573 445.50 NA NA 10.9 10.7 2.1 1.8 20.0 17.8 LgInnotek 011070KSNR 2,988 174,000.00 NA NA 6.7 5.8 0.8 0.7 12.3 12.7 Partron 091700KSNR 305 7,130.00 NA NA 9.5 8.5 0.8 0.8 9.1 9.5 Average 14.4 11.4 1.9 1.6 13.2 14.3 声学/触觉AAC技术 2018HK BUY 4,692 30.45 37.8 24% 19.4 15.5 1.4 1.3 7.0 8.2 Goertek 002241CH 购买 10,983 22.79 27.4