核心观点与关键数据
- FY25Q1业绩：苹果公司FY25Q1收入1243亿美元（同比增长4%），略高于市场预期；Operating profit 428亿美元（同比增长6%），GAAP净利润363亿美元（同比增长7%），均高于预期。
- 分业务表现：
- Service收入263亿美元（同比增长14%），略高于预期；
- Product收入979.6亿美元（同比增长1.6%），略低于预期；
- iPhone收入691亿美元（同比下降0.8%），低于预期；
- iPad收入81亿美元（同比增长15.2%），高于预期；
- Mac收入90亿美元（同比增长15.5%），高于预期；
- 穿戴设备收入117亿美元（同比下降1.7%），低于预期。
- 大中华区表现：FY25Q1苹果在华销售额185亿美元（同比下降11.1%），显著低于预期；根据Canalys数据，2024年第四季度苹果在华智能手机出货量同比下滑25%。分析认为，Apple Intelligence尚未落地影响iPhone在华销售。
- Apple Intelligence进展：当前Apple Intelligence对iPhone出货量拉动不明显，主要原因：
- 目前主要用户集中在北美，欧洲和中国暂未推出（欧洲将于今年4月推出，中国时间暂未确定）；
- 当前功能集中于生成式AI，系统级AI功能未推出（如Siri跨APP执行操作等），预计将在iOS 18.4中推出，建议关注其落地节奏。
- iPad和Mac增长：FY1Q25 iPad和Mac收入均实现15%以上的增长，主要受新品拉动，安装数创历史新高，升级用户和新客户均实现双位数增长。
投资建议与预测
- 投资建议：维持“增持”评级，预计FY2025-FY2027苹果收入分别为4089.9/4548.2/4799.1亿美元，同比增长4.6%/11.2%/5.5%；Non-gaap净利润分别为1107.8/1262.1/1334.9亿美元，同比增长6.5%/13.9%/5.8%；Non-gaap Diluted EPS分别为7.38/8.63/9.32美元。
- 风险提示：宏观经济环境波动、Apple Intelligence在华和欧洲落地不及预期、Apple Intelligence功能不及预期、行业竞争加剧等。
财务指标
- 主要财务指标：FY2024A营业收入3910.35亿美元，Non-gaap净利润1039.82亿美元；FY2025E营业收入4089.85亿美元，Non-gaap净利润1107.76亿美元；FY2026E营业收入4548.20亿美元，Non-gaap净利润1262.12亿美元；FY2027E营业收入4799.06亿美元，Non-gaap净利润1334.89亿美元。
- 财务比率：FY2024A净资产收益率182.58%，总资产收益率28.49%；FY2025E净资产收益率180.38%，总资产收益率30.06%。
