24Q3收入端稳健增长,利润端增长承压。2024年前三季度,公司实现营收92.9亿元(+9.3%),归母净利润8.7亿元(+2.2%),扣非归母净利润8.3亿元(+0.4%)。其中,第三季度收入28.6亿元(+12.4%),归母净利润2.4亿元(-2.2%),扣非归母净利润2.3亿元(-1.8%)。 分板块业绩:制剂板块表现突出,高基数下CDMO板块收入有所下滑。2024年前三季度各板块情况如下:1)原料药板块:实现营收69.0亿元,同比增长15.3%;毛利10.8亿元,同比下降0.9%;毛利率15.6%,同比下降2.6个百分点,主要系2023年上半年管控放开后,API销售毛利率基数较高所致。2)CDMO板块:实现营收14.2亿元,同比下降11.4%,毛利5.8亿元,同比下降19.6%;毛利率40.8%,同比下降4.2个百分点,主要系2023年上半年有特殊订单,2024年前三季度扣除特殊订单影响后CDMO业务的销售收入与毛利仍保持稳健增长。3)制剂板块:实现营收9.5亿元,同比增长8.6%;毛利5.9亿元,同比增长28.0%;毛利率62.2%,毛利率同比提升近10个百分点,主要系部分产品销售模式有所调整,同时生产效率有较大提升,综合成本下降较大。 CDMO业务项目数持续高增长。2024年前三季度,公司报价项目1198个,同比增长85%;进行中项目948个,同比增长47%。其中,商业化阶段项目344个,同比增长33%;研发阶段项目604个,同比增长57%。API项目共113个,同比增长51%,其中18个已经进入生产商业化,16个正在验证阶段,79个处于研发阶段。截至2024年9月底,公司已经与550家创新药公司签订了保密协议。总体而言,随着公司技术、制造和服务能力的不断增强,项目数持续高增长,为CDMO业务的收入增长提供了强有力支撑。 风险提示:地缘政治风险;行业竞争加剧风险;研发失败风险。 投资建议:原料药制剂一体化布局稳步推进,维持“优于大市”评级。 收入增长稳健 , 制剂板块毛利率提升显著 ,维持盈利预测 , 预计2024-2026年归母净利润11.23/13.25/15.94亿元,同比增速6.4%/18.0%/20.3%。 盈利预测和财务指标 24Q3收入端稳健增长,利润端增长承压。2024年前三季度,公司实现营收92.9亿元(+9.3%),归母净利润8.7亿元(+2.2%),扣非归母净利润8.3亿元(+0.4%)。 其中,第三季度收入28.6亿元(+12.4%),归母净利润2.4亿元(-2.2%),扣非归母净利润2.3亿元(-1.8%)。 图1:普洛药业营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:普洛药业单季营业收入及增速(单位:亿元、%) 图3:普洛药业归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图4:普洛药业单季归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图5:普洛药业毛利率、净利率变化情况 图6:普洛药业三项费用率变化情况 分板块业绩:制剂板块表现突出,高基数下CDMO板块收入有所下滑。2024年前三季度各板块情况如下:1)原料药板块:实现营收69.0亿元,同比增长15.3%;毛利10.8亿元,同比下降0.9%;毛利率15.6%,同比下降2.6个百分点,主要系2023年上半年管控放开后,API销售毛利率基数较高所致。2)CDMO板块:实现营收14.2亿元,同比下降11.4%,毛利5.8亿元,同比下降19.6%;毛利率40.8%,同比下降4.2个百分点,主要系2023年上半年有特殊订单,2024年前三季度扣除特殊订单影响后CDMO业务的销售收入与毛利仍保持稳健增长。3)制剂板块:实现营收9.5亿元,同比增长8.6%;毛利5.9亿元,同比增长28.0%;毛利率62.2%,毛利率同比提升近10个百分点,主要系部分产品销售模式有所调整,同时生产效率有较大提升,综合成本下降较大。 图7:普洛药业2019-2024Q1-3年各板块收入(亿元) 图8:普洛药业2024Q1-3年各板块收入(%) CDMO业务项目数持续高增长。2024年前三季度,公司报价项目1198个,同比增长85%;进行中项目948个,同比增长47%。其中,商业化阶段项目344个,同比增长33%;研发阶段项目604个,同比增长57%。API项目共113个,同比增长51%,其中18个已经进入生产商业化,16个正在验证阶段,79个处于研发阶段。截至2024年9月底,公司已经与550家创新药公司签订了保密协议。总体而言,随着公司技术、制造和服务能力的不断增强,项目数持续高增长,为CDMO业务的收入增长提供了强有力支撑。 表1:普洛药业CDMO项目数量情况 投资建议:原料药制剂一体化布局稳步推进,维持“优于大市”评级。 收入增长稳健,制剂板块毛利率提升显著,维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润11.23/13.25/15.94亿元,同比增速6.4%/18.0%/20.3%。 表2:可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)