2024年三季报点评：Q3收入增速转正，降本增效毛利率提升

公司研究 轻工制造 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：张毅 证书编号：S1160524100002 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相对指数表现 可靠股份 沪深300 可靠股份（301009）2024年三季报点评 / Q3收入增速转正，降本增效毛利率提升 2024年10月25日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入7.89亿元，同比-2.19%；归母净利润2207万元，同比-18.87%；扣非归母净利润1685万元，同比-35.28%。其中，24Q3公司实现收入2.68亿元，同比+9.86%；归母净利润-114万元，同比-121.51%；扣非归母净利润-468万元，同比-195.40%。 22.50% 9.91% -2.69% -15.29% -27.89% -40.49% 成人失禁用品进入发展上升期，公司旗下自主品牌作为国产头部品牌有望受益。随着居民人均可支配收入提升、个人健康护理意识不断加强，人口老龄化趋势下银发经济蓬勃发展，成人失禁用品行业发展进入发展上升期。公司坚持深耕成人失禁护理用品及养老服务业务领域，拥有“可靠”等多个自主品牌，加大研发投入，优化产品结构， 基本数据总市值（百万元) 2501.11 流通市值（百万元) 1176.98 52周最高/最低（元） 12.34/6.80 52周最高/最低（PE） 124.60/-151.66 52周最高/最低（PB） 2.46/1.36 52周涨幅（%） -19.71 52周换手率（%） 492.84 相关研究 聚焦护理用品核心领域，发展前景广阔。 品牌力提升，原材料成本管控，毛利率提升。2024年前三季度公司毛利率为21.52%，同比+3.07pct；归母净利率为2.80%，同比-0.57pct。销售/管理/研发费用率分别为11.99%/3.33%/4.16%，同比变动分别为 +3.47pct/-0.02pct/+0.04pct。公司按战略计划加大线下线上市场营销费用，致销售费用率上升。 【投资建议】 公司持续深耕成人失禁赛道，公司自主品牌产品品类丰富，成人失禁用品 进入发展上升期，我们看好公司发展前景。我们预计公司2024-2026年实现营收10.94/11.70/12.55亿元，同比增长1.2%/7.0%/7.3%；预计实现归母净利润2157/4593/5216万元，同比增长6.9%/113.0%/13.6%。对应EPS分别为0.08/0.17/0.19元/股，PE分别为116/54/48，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1081.48 1094.14 1170.20 1255.30 增长率(%) -8.83% 1.17% 6.95% 7.27% EBITDA（百万元） 70.22 48.26 76.28 83.58 归属母公司净利润（百万元） 20.18 21.57 45.93 52.16 增长率(%) 146.80% 6.85% 112.96% 13.57% EPS(元/股) 0.07 0.08 0.17 0.19 市盈率（P/E） 152.29 115.97 54.46 47.95 市净率（P/B） 2.11 1.82 1.79 1.75 EV/EBITDA 29.24 38.97 24.21 21.65 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧风险：当前成人失禁用品行业集中度相对较低，品牌众多，若竞争日趋激烈，如果未来公司没有具市场竞争力的产品迭代，会对公司品牌地位和长期健康发展产生不利影响； 婴儿出生率下降风险：若未来中国出生人口继续减少将影响国内婴儿卫生 用品市场规模的增长速度，进而影响公司婴儿卫生用品销售情况，对公司 业绩产生影响； 原材料价格波动风险：原材料价格未来出现上涨或者持续的大幅波动，将对产品成本造成直接影响，从而对公司净利润及利润率产生不利影响，。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 227.70 26.24 102.85 107.13 净利润 17.76 21.35 45.47 51.64 折旧摊销 61.62 34.66 33.80 34.78 营运资金变动 131.87 -49.04 11.01 8.17 其它 16.46 19.27 12.57 12.53 投资活动现金流 -73.25 -225.93 -49.13 -49.10 资本支出 -65.32 -29.38 -29.37 -29.35 投资变动 -10.56 -190.00 -20.00 -20.00 其他 2.64 -6.55 0.23 0.25 筹资活动现金流 0.40 -27.77 -20.33 -20.33 银行借款 2.78 -2.78 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.10 0.00 0.00 0.00 其他 -2.48 -24.99 -20.33 -20.33 现金净增加额 156.99 -229.62 33.39 37.69 期初现金余额 639.45 796.44 566.82 600.21 期末现金余额主要财务比率 796.44 566.82 600.21 637.90 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -8.83% 1.17% 6.95% 7.27% 营业利润增长 136.48% 12.12% 116.13% 13.68% 归属母公司净利润增长 146.80% 6.85% 112.96% 13.57% 获利能力（%）毛利率 17.65% 22.03% 22.23% 22.41% 净利率 1.64% 1.95% 3.89% 4.11% ROE 1.47% 1.57% 3.29% 3.65% ROIC 0.54% 0.86% 2.63% 2.96% 偿债能力资产负债率（%） 27.23% 25.37% 25.91% 26.43% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.48 2.60 2.58 2.57 速动比率 2.19 2.32 2.33 2.33 营运能力总资产周转率 0.55 0.56 0.60 0.62 应收账款周转率 4.73 5.73 6.09 6.26 存货周转率 5.99 8.17 9.89 11.02 每股指标（元）每股收益 0.07 0.08 0.17 0.19 每股经营现金流 0.84 0.10 0.38 0.39 每股净资产 5.05 5.05 5.14 5.26 估值比率P/E 152.29 115.97 54.46 47.95 P/B 2.11 1.82 1.79 1.75 EV/EBITDA 29.24 38.97 24.21 21.65 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1204.73 1143.52 1195.75 1257.77 货币资金863.06 633.44 666.83 704.52 应收及预付202.52 212.20 209.84 212.06 存货114.82 94.01 90.03 86.75 其他流动资产24.33 203.87 229.06 254.43 非流动资产787.29 797.73 793.83 788.94 长期股权投资9.45 8.95 8.85 8.75 固定资产542.20 550.83 556.56 559.81 在建工程107.12 97.69 90.15 84.12 无形资产82.51 80.51 78.51 76.51 其他长期资产46.01 59.75 59.75 59.75 资产总计1992.02 1941.25 1989.58 2046.71 流动负债485.30 440.26 463.11 488.60 短期借款2.78 0.00 0.00 0.00 应付及预收439.02 398.13 418.40 441.00 其他流动负债43.51 42.13 44.71 47.60 非流动负债57.10 52.32 52.32 52.32 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债57.10 52.32 52.32 52.32 负债合计542.40 492.59 515.44 540.93 实收资本271.86 271.86 271.86 271.86 资本公积723.24 723.24 723.24 723.24 留存收益377.64 376.91 402.84 435.00 归属母公司股东权益1372.74 1372.00 1397.93 1430.09 少数股东权益76.88 76.66 76.21 75.69 负债和股东权益1992.02 1941.25 1989.58 2046.71 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1081.48 1094.14 1170.20 1255.30 营业成本890.56 853.13 910.12 974.00 税金及附加7.66 6.56 7.02 7.53 销售费用99.47 131.30 122.87 131.81 管理费用35.97 36.11 38.62 41.42 研发费用44.11 46.50 49.73 53.35 财务费用-28.48 -9.49 -6.95 -7.34 资产减值损失-23.12 -15.50 -10.10 -10.10 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益-3.34 -1.09 0.23 0.25 资产处置收益-0.10 0.22 0.23 0.25 其他收益12.04 12.04 12.87 13.81 营业利润20.23 22.69 49.03 55.74 营业外收入0.42 1.20 1.20 1.20 营业外支出1.20 0.80 0.80 0.80 利润总额19.45 23.09 49.43 56.14 所得税1.69 1.73 3.95 4.49 净利润17.76 21.35 45.47 51.64 少数股东损益-2.42 -0.21 -0.45 -0.52 归属母公司净利润20.18 21.57 45.93 52.16 EBITDA70.22 48.26 76.28 83.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数