2024年三季报点评报告：收入增长边际改善，盈利能力显著提升

证券研究报告 食品饮料报告日期：2024年10月26日 收入增长边际改善，盈利能力显著提升 ——天味食品（603317.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年10月25日 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月25日，天味食品发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入8.97亿元，同比增长10.93%；归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%；扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长73.44%。 2024Q1-Q3公司实现营业收入23.64亿元，同比增长5.84%，归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%；扣非后归母净利润3.89亿元，同比增长38.10%。 观点： 当前价格（元） 13.58 52周价格区间（元） 8.50-15.20 总市值（百万元） 14,463.84 流通市值（百万元） 14,446.76 总股本（万股） 106,508.38 流通股（万股） 106,382.62 近一月换手（%） 29.58 2024Q3营业收入实现双位数增长，环比改善明显。2024Q3公司营收增速10.93%，环比2024Q2（营收增速-6.80%）提升17.73pct。分产品看，2024Q1-Q3火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收增速-6.15%/+13.50%/+19.95%/-1.16%，中式菜品调料增速居前。分渠道看，2024Q1-Q3线下/线上分别实现营收增速-1.30%/+68.98%，线上渠道增速亮眼。分地区看，2024Q1-Q3东部/南部/西部/北部/中部营收增速同比变动 +3.60%/+9.96%/+13.44%/-7.56%/+1.91%，仅北部地区出现下滑，西部和南部增速较好。经销商数量变动来看，东部/南部/西部/北部/中部数量分别变动+1/+1/+3/-22/-19个，截至2024三季度末经销商数量合计3129个，环比减少36家。 毛利率和净利率提升，公司盈利能力增强。2024Q3公司毛利率38.83%，同比提升0.76pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.81%/5.19%/-0.06%/1.29%，同比变化 -7.78pct/-0.73pct/+0.29pct/+0.18pct，销售费用下降较多，公司更加注重费用投放效率，积极寻找更能触达消费场景终端的营销渠道和方式，以实现资源的优化配置。2024Q3公司净利率为21.19%，同比提升7.33pct，盈利能力显著增加。 旺季来临，叠加终端需求逐渐复苏，我们认为2024Q4公司业绩有望延续较好增长。2024年公司不断推出新品，如烤鱼类、烧烤类调料，鲜番茄酸汤鱼调料等，C端产品以打造大单品为核心，开发地域特色风味系列的调料；B端产品结合餐饮业态的发展现状，满足用户使用需求，开发细分餐饮业态的复合调味料。若未来餐饮业逐渐企稳，叠加费用投放效率提升，公司有望实现较快 增长弹性。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为34.64亿元/38.85亿元/43.73亿元，同比增长10.02%/12.15%/12.57%；归母净利润分别为5.84亿元/6.60亿元 /7.47亿元，同比增长27.97%/13.00%/13.10%；对应2024年10月25日收盘价，PE分别为24.7X/21.9X/19.4X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。 表1：盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,691 3,149 3,464 3,885 4,373 增长率（%） 32.84 17.02 10.02 12.15 12.57 归母净利润（百万元） 342 457 584 660 747 增长率（%） 85.11 33.65 27.97 13.00 13.10 ROE（%） 8.46 10.58 13.03 13.54 13.94 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.45 0.43 0.55 0.62 0.70 市盈率（P/E） 30.3 31.7 24.7 21.9 19.4 市净率（P/B） 2.6 3.3 3.2 3.0 2.7 表2：可比公司盈利预测 数据来源：Wind，华龙证券研究所 证券代码 证券简称 股价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元/股） PE 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 831726.BJ 朱老六 9.88 10.06 0.63 0.22 0.29 0.38 0.46 15.7 46.0 34.4 26.2 21.5 600186.SH 莲花控股 4.60 82.49 0.03 0.07 0.12 0.15 0.21 178.7 63.5 39.6 29.9 22.8 600298.SH 安琪酵母 36.88 320.36 1.57 1.47 1.58 1.81 2.10 24.2 25.2 23.4 20.4 17.6 603170.SH 宝立食品 13.02 52.08 0.57 0.75 0.68 0.81 0.93 24.2 17.3 20.1 17.0 14.6 603755.SH 日辰股份 28.16 27.77 0.52 0.57 0.73 0.89 1.05 54.4 49.2 38.9 31.9 26.8 002507.SZ 涪陵榨菜 14.65 169.05 1.01 0.72 0.75 0.82 0.88 18.8 20.5 19.5 18.0 16.7 300908.SZ 仲景食品 30.05 43.87 1.26 1.72 1.27 1.41 1.60 22.6 16.5 22.5 20.2 17.9 行业平均 19.61 100.81 0.80 0.79 0.77 0.89 1.03 48.4 34.0 28.3 23.4 19.7 603317.SH 天味食品 13.58 144.64 0.45 0.43 0.55 0.62 0.70 30.3 31.7 24.7 21.9 19.4 数据来源：iFinD、华龙证券研究所（天味食品、仲景食品盈利预测来源于华龙证券研究所，其他可比公司估值来源于iFinD一致预期，截至2024年10月25日收盘价） ） 表3：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,153 3,394 3,521 3,871 4,375 营业收入 2,691 3,149 3,464 3,885 4,373 现金 450 467 564 869 1,359 营业成本 1,770 1,956 2,110 2,333 2,596 应收票据及应收账款 17 20 19 26 24 税金及附加 22 29 29 33 37 其他应收款 14 13 17 17 21 销售费用 388 484 471 544 630 预付账款 24 13 27 18 33 管理费用 150 198 210 238 267 存货 147 159 171 218 215 研发费用 32 32 35 39 44 其他流动资产 2,502 2,723 2,723 2,723 2,723 财务费用 -18 -12 -22 -23 -25 非流动资产 1,668 1,879 2,004 2,127 2,222 资产和信用减值损失 -1 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 398 311 417 498 533 其他收益 6 7 9 9 8 固定资产 727 1,042 1,065 1,111 1,173 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 46 50 49 48 46 投资净收益 54 70 59 59 61 其他非流动资产 497 476 473 471 470 资产处置收益 -0 -2 -1 -1 -1 资产总计 4,822 5,274 5,525 5,998 6,596 营业利润 406 534 696 786 889 流动负债 784 866 948 1,020 1,130 营业外收入 2 3 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 2 2 2 2 应付票据及应付账款 390 551 621 675 768 利润总额 404 536 697 787 890 其他流动负债 394 315 327 345 362 所得税 63 70 102 114 129 非流动负债 13 6 6 6 6 净利润 341 466 596 673 761 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 9 11 13 14 其他非流动负债 13 6 6 6 6 归属母公司净利润 342 457 584 660 747 负债合计 797 872 954 1,026 1,136 EBITDA 470 613 764 860 971 少数股东权益 5 74 86 99 113 EPS（元） 0.45 0.43 0.55 0.62 0.70 股本 763 1,065 1,065 1,065 1,065 资本公积 1,955 1,697 1,697 1,697 1,697 主要财务比率 留存收益 1,522 1,736 1,841 1,923 2,036 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4,020 4,327 4,485 4,874 5,348 成长能力 负债和股东权益 4,822 5,274 5,525 5,998 6,596 营业收入同比增速(%) 32.84 17.02 10.02 12.15 12.57 营业利润同比增速(%) 114.66 31.70 30.28 12.91 13.05 归属于母公司净利润同比增速(%) 85.11 33.65 27.97 13.00 13.10 获利能力毛利率(%) 34.22 37.88 39.08 39.95 40.63 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.66 14.78 17.20 17.33 17.41 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.46 10.58 13.03 13.54 13.94 经营活动现金流 546 603 632 688 848 ROIC(%) 8.85 10.98 13.32 13.86 14.30 净利润 341 466 596 673 761 偿债能力 折旧摊销 48 65 64 70 76 资产负债率(%) 16.53 16.54 17.26 17.10 17.22 财务费用 -18 -12 -22 -23 -25 净负债比率(%) -11.06 -10.51 -12.24 -17.40 -24.81 投资损失 -54 -70 -59 -59 -61 流动比率 4.02 3.92 3.71 3.80 3.87 营运资金变动 206 136 51 25 93 速动比率 3.80 3.71 3.50 3.56 3.65 其他经营现金流 24 17 2 3 3 营运能力 投资活动现金流 -1,086 -336 -130 -134 -111 总资产周转率 0.59 0.6