内需回落，出口仍高增长——粤港澳大湾区经济2024年第三季度分析报告

内需回落，出口仍高增长 摘要 三季度，珠三角城市生产放缓，投资与消费增速继续回落，但出口保持强劲。具体来看：（1）工业生产持续放缓，广州、佛山、肇庆进入负增长；（2）固定资产投资大范围负增长；（3）民间投资和外商投资持续下滑，但肇庆外商投资逆势增长28个月；（4）社消增速继续回落至1%左右，不及全国平均水平；（5）进、出口当中深圳贡献五成且有提升之势。香港方面，旅游业加速回暖，楼市成交短暂反弹后下调，贸易保持增长，IPO融资规模重归全球第四位。澳门方面，旅游业加快复苏，博彩业稳定增长，横琴澳资企业数量不断增加。 展望2024年四季度及全年湾区经济形势，本文认为：（1）预计将有政策刺激投资和消费，但实现全年增长目标仍有困难；（2）全球经济增长态势趋稳利好外需释放，地缘冲突和贸易限制使不确定性增加；（3）工业企业产能或将进一步放缓，供需不匹配局面有望改善。 北大汇丰智库经济组、前海中英研究院（撰稿人：岑维、王若林）成稿时间：2024年11月1日|总第107期|2023-2024学年第9期联系人：程云（0755-26032270，chengyun@phbs.pku.edu.cn） Domesticdemandremainslowamidhighexports Abstract Inthethirdquarterof2024,productioninPearlRiverDeltacitiessloweddown,investmentandconsumptiongrowthratescontinuedtodecline,whileexportsremainedanimated.Specifically:(1)Industrialproductiongrowthratesloweddown,andturnednegativeforGuangzhou,Foshan,andZhaoqing.(2)Fixedassetsinvestmentsinmostcitiesgotreduction.(3)Privateandforeigninvestmentcontinuedtodecline,butZhaoqinghasattractedplentyofforeigncapitalsinthelast27months.(4)Thegrowthrateofsocialconsumptiondeclinedtoaround1%,whichislowerthanthenationalaveragelevel.(5)ImportsandexportsofShenzhencontributedabout50%ofthewholeGBAandthisnumberislikelytorise.AsforHongKong,thetourismindustryexperiencedhighgrowthbecauseofthesummervacation.Transactionsinpropertymarketdecreasedafterashortreboundinthesecondquarter.Tradecontinuedtogrow.IPOfinancingscaleimprovedalotandHongKongbecamethefourthlargestglobalfinancingcenteragain.AboutMacau,thetourismindustryalsoboomedlikeHongKong.Moretouristsbroughta15.5%growthforthelocalgamblingindustry.ThecooperationbetweenmainlandandMacaucontinuedtoadvance.HengqinhasattractedanincreasingnumberofMacauenterprisesandresidents. OurcalculationsshowthattheGDPgrowthrateofGBAinthefirstthreequartersof2024wasabout4.2%,higherthanGuangdongProvince(3.5%)butlowerthanthenationalaverage(4.8%).TheGDPgrowthrateinthethirdquarterwasabout3%. Webelievethatintheupcomingfourthquarterof2024,(1)Policiestosupportinvestmentandconsumptionwillbereleased,buttherearestilldifficultiesinachievingtheannualgrowthtarget.(2)Thegrowthoftheglobaleconomybenefitstheexportsfirms,whiletheescalationofgeopoliticalconflictsandtraderestrictionsleadstoincreaseduncertainties.(3)Theproductioncapacitymayfurtherslowdown,andthemismatchbetweensupplyanddemandisexpectedtochange. 1 一、2024年三季度湾区经济形势分析 1.珠三角九市：生产放缓，投资消费增速回落，出口仍有韧性 （1）工业生产持续放缓，广州、佛山、肇庆进入负增长 2024年三季度，珠三角九市工业增加值累计增速延续二季度的放缓趋势，且城市之间走势差异较大，广州、佛山、肇庆进入负增长，其余城市仍保持5%以上的增速。分城市看（图1），1-9月，深圳、东莞、惠州、珠海的工业增加值累计增速分别达到10.2%、7.7%、8.8%、10.2%，虽较二季度有所回落，但仍超过全省平均水平（4.7%），相比较全国平均水平（5.8%）也处于领先地位。但广州、佛山、肇庆的工业生产出现明显下滑，增速分别为-2.2%、-1.8%（1-8月数）、-2.0%。 % 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 广州中山 图1工业增加值累计同比 数据来源：wind，北大汇丰智库 深圳佛山东莞惠州 珠海江门肇庆 导致上述城市工业生产走势差异的一个重要原因在于产业结构的不同。“深莞惠”都市圈是珠三角电子信息产业最集中的区域，“珠中江”都市圈近年来承接珠江东岸城市产业转移，在电子信息产业发展方面也积累了相应的实力。去年四季度 开始的全球电子行业复苏趋势对上述城市的拉动明显。1-9月，深圳规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值增长13.7%，东莞电子信息制造业增加值增长16.2%，惠州电子行业增长11.1%，珠海集成电路产业增长28.4%，中山计算机、通信和其他电子设备制造业增长20.9%（1-8月数据），江门的电子信息产业相关产品印制电路板、家电等增长也较可观。“广佛肇”都市圈虽然也受益于电子信息产业的带动，但汽车制造业、专用装备制造业以及金属和非金属制品业的低迷拖累较大。1-9月，广州和肇庆的汽车制造业分别下降17.4%、16.3%。装备制造业是佛山两大万亿级产业之一，佛山虽未披露专用装备制造业具体数据，但根据广东省情况（下降9.3%）推断也不容乐观。肇庆的金属制品业和非金属矿物制品业分别下降6.7%、13.0%。预计四季度工业生产仍将进一步放缓。 （2）固定资产投资大范围负增长，二产投资增速明显下滑，三产投资低位徘徊 2024年三季度，珠三角城市的固定资产投资累计增速延续二季度的下滑趋势，除广州、深圳、中山仍维持正增长外，其余城市已全部进入负增长。分城市看（图2），1-9月，深圳的固定资产投资增速为4.7%，高于全省（-3.4%）和全国（3.4%）平均水平；广州和中山固定资产投资增速分别为2.3%、2.2%（1-8月数据），高于全省平均水平。其他城市固定资产投资都已出现负增长，惠州、珠海、江门的降幅甚至超过10%。 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -20.0 广州深圳佛山东莞惠州中山珠海江门肇庆 图2固定资产投资累计同比 数据来源：各城市统计局，wind，北大汇丰智库 分类型看（图3、图4），三季度固定资产投资中二产投资的拉动力明显减弱，三产投资低位徘徊，无明显起色。 各城市的二产投资增速较今年上半年均有下降，导致全省的二产投资增速 （9.1%）已低于全国平均水平（12.3%）。惠州、珠海、肇庆甚至出现负增长，8月累计增速分别为-11.5%、-23.9%、-0.4%。二产投资的减速慢行与上文工业生产的持续放缓相一致，在整体内需不景气的情况下，企业营收和利润都受到影响，珠海和肇庆8月工业企业利润累计增速分别为-2.3%、-18.3%，投资意愿有所下降。但整体上看，二产投资仍领先于三产投资，其中工业技改投资、先进制造投资和高技术制造投资是重要拉动力量。 % 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 广州中山 图3第二产业投资累计同比数据来源：wind，北大汇丰智库 深圳佛山东莞惠州珠海江门肇庆 三产投资受基建和房地产的拖累，目前延续负增长走势，尚无明显起色。广州、深圳、中山、珠海的降幅在10%以内，佛山、惠州、江门、肇庆的降幅在10%-30%之间。基建投资方面，惠州、珠海、江门、肇庆增速分别为-8.8%、-20%、-26.7% （1-8月数据）、-4.9%，低于全省（-0.4%）和全国（4.1%），佛山、东莞、中山基建投资分别增长1.2%（1-8月数据）、1.9%、1.5%（1-8月数据），高于全省水平，但仍不及全国。基建投资乏力一方面与财政吃紧有关，广东地方公共财政收入 自3月以来已持续负增长，专项债目前发行进度已近98%，所剩额度已不多；另一方面也缺乏好的投资项目，今年以来专项债投向领域中借新还旧项目640亿元，超过民生服务项目，仅次于交通基建和市政产业园区建设项目。房地产开发投资相比二季度没有明显改善（图5），广州、深圳、东莞、惠州、中山、珠海甚至有进一步下降。当前开发商总体投资意愿仍保守，市场以去库存为主。9月底广州宣布取消限购，除深圳外的广东省20城宣布不再区分首套房和二套房的首付款比例，统一调整为15%，但目前各市住建局公布的日度成交数据尚未显示出十一黄金周成交明显增量，政策效果仍需拉长周期评估。四季度若2025年专项债提前批额度下达将对投资形成一定支撑，但预计整体不会有大幅度增长。 % 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -35.0 广州深圳佛山惠州 中山珠海江门肇庆 图4第三产业投资累计同比数据来源：wind，北大汇丰智库 % 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 广州中山 图5房地产开发投资累计同比 深圳佛山东莞惠州珠海江门肇庆 数