珠三角九市增长动能不足，港澳下行压力持续——2022年三季度粤港澳大湾区经济分析报告

北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 北大汇丰智库 北大汇丰智库 摘要 北大汇丰智库 北大汇丰智库 三季度珠三角经济持续增长动能略显不足。工业生产进一步放缓，企业利润不见明显改善；固定资产投资中服务业投资降幅扩大，民间投资热情缺乏，房地产开发投资进一步下滑，外商直接投资增长动力减弱；出口增速放缓；只有消费延续了二季度复苏趋势。香港虽然旅游业有所回暖，但地产、贸易等加速下滑。澳门受7月疫情的影响，旅游业住宿业及博彩业尽管触底回升，但仍在年内低位徘徊。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 展望四季度乃至明年湾区经济形势，本文认为：（1）预计疫情反复仍将拖累四季度经济增长，工业生产和服务业营收增长较为有限；（2）政府财政收入及资金使用效率不足可能限制基建投资拉动的持续性；（3）房地产市场区域分化现象仍将存在；（4）外需疲弱以及长三角竞争压力下出口增速或将持续低位徘徊；（5）香港IPO市场活跃度或将提升，澳门消费有望提振，粤港、粤澳融合发展进程将加快。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 *北大汇丰智库经济组（撰稿人：海闻、王若林） 成稿时间：2022年10月17日 联系人：程云（0755-26032270，chengyun@phbs.pku.edu.cn） 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 一、三季度湾区经济形势分析 1.珠三角九市： （1）工业生产进一步放缓，企业利润未有明显改善 北大汇丰智库 1-8月，珠三角各市工业增加值累计同比增速总体上较二季度进一步下降，各 北大汇丰智库 市平均增速4.2%，较1-6月下降0.4个百分点。东莞、中山、肇庆增速持续下跌，特别是东莞和中山两个制造业城市，工业增加值累计同比增速已降至1%以内；广州、佛山、惠州、珠海、江门5个城市的工业增加值累计增速相对而言比较平稳，与二季度相比上调或下调的幅度较小；深圳延续年初以来的上升趋势，8月工业增加值累计增速已超过5%，有接近去年同期增速的趋势。但与广东全省3.1%和全国3.6%的增速相比，珠三角工业生产总体上仍有韧性。 % 北大汇丰智库 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 北大汇丰智库 10.0 5.0 0.0 北大汇丰智库 广州深圳佛山东莞惠州中山珠海江门肇庆 图1.工业增加值累计同比 北大汇丰智库 数据来源：wind，北大汇丰智库 北大汇丰智库 但从工业企业的盈利数据看，珠三角企业年初以来的亏损情况未见明显好转，且比广东全省和全国的情况更为严重。从已公布1-7月数据的几个城市看，工业企业利润总额累计同比增速平均值-14.3%，其中东莞和惠州的降幅高达53.5%和28.4%，中山工业企业利润增速降至-10.6%，深圳工业企业的利润增速由负转正，为1.6%，珠海工业企业的利润增速降至2.1%。而同期广东全省的数据为-12.3%，全国的数据为-1.1%，珠三角工业企业盈利分化与恶化情况应当引起重视。 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 具体来看，本文认为有如下原因：一是疫情反复下企业面临订单不足，开工率不足的问题，人工及各项设备成本无法完全分摊。在收入增速不及成本增速的情况下，利润自然受到压缩。1-7月珠三角工业企业营业收入累计同比增速平均值为7.8%，比营业成本累计同比增速平均值9.4%低1.6个百分点。二是客户拖欠货款增加影响企业资金链和现金流，据《经济观察报》对珠三角中小制造企业的调研数据，14.66%受访企业表示疫情之下客户拖欠账款增加是造成其经营困难的重要原因，除此之外还有上述提到的订单下降、人工成本过高等因素。三是传统外贸企业面临转型挑战，原来以低成本作为竞争优势占领市场的企业在越南等东南亚国家的竞争压力下逐渐退出，电子厂、玩具厂、制品厂（塑料、硅胶、五金等）均出现这种情况。三季度，东莞老牌电子大厂（鼎盛时期员工超2000人、研发团队超40 人、厂房超10000平米）凯山玩具有限公司等多家企业宣布停产结业。东莞、惠州、中山工业企业应当思考转型策略，可借鉴深圳相关经验。 北大汇丰智库 % 0 0 0 0 0 0 250.00 200.0 150.0 北大汇丰智库 100.0 50.0 0.0 -50.0 北大汇丰智库 -100.00 广州深圳佛山东莞惠州中山珠海 北大汇丰智库 图2.工业企业利润总额累计同比数据来源：wind，北大汇丰智库 （2）服务业投资降幅扩大，民间投资热情不足，外商直接投资动力减弱 北大汇丰智库 从趋势上看，1-8月珠三角各市的固定资产投资累计同比增速延续6月以来的稳定局面，只有广州和佛山持续下降并且由正转负。从增速水平看，可以分为三个梯队，深圳和惠州增速在10%以上；广州、佛山、东莞、中山、江门增速在-2%到4%之间；珠海和肇庆在-10%以下，但有改善迹象。 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 % 北大汇丰智库 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 北大汇丰智库 -20.0 北大汇丰智库 广州深圳佛山东莞惠州中山珠海江门肇庆 图3.固定资产投资累计同比 数据来源：各城市统计局，wind，北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 从固定资产投资类型看，1-8月珠三角各市的工业投资累计同比增速领先全国，最高值52.7%，最低值13.2%，均高于全国的10.4%。但服务业投资增速除深圳为正外，其余城市都负向变化，珠海和肇庆甚至低至-21.6%和-25.06%，远低于全国服务业投资累计增速3.9%。疫情对于珠三角地区服务业投资信心的冲击明显大于全国。尽管中央、省、市各级政府相继出台了推动服务业复苏的若干措施，包括普惠性的税收、租金减免，以及针对餐饮、零售、旅游、运输等受影响严重行业的定向纾困政策。但鉴于国内疫情仍多地散发，服务业以现场服务顾客为重要特征，受疫情防控的直接冲击最大，相关市场主体在投资方面仍有顾虑，信心不足。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 从投资主体看，民间投资同样受到严重冲击，仅有的已公布民间投资数据的广州和深圳两市1-7月的民间投资累计同比增速分别为-6.6%、-4.1%，而同期全国水平为2.7%。广州1-8月的民间投资增速进一步降至-12.4%。作为民营企业重要聚集地的珠三角地区势必要采取相关措施稳定民间投资主体，提振民营企业信心。 % 北大汇丰智库 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 北大汇丰智库 -30.00 北大汇丰智库 广州深圳佛山惠州中山珠海肇庆 图4.第三产业（服务业）投资累计同比数据来源：wind，北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 不止民间投资热情不足，外商直接投资在珠三角地区也有增长乏力甚至撤退迹象。从公布数据的几个城市看，1-7月深圳、中山、珠海、肇庆4市的外商直接投资实际使用额累计同比增速分别为6.4%、5.4%、-57.9%、11.7%，均低于同期全国17.3%的水平，且较各自年初3月水平分别下滑25.6、2.8、15.1、5.1个百分点；佛山、惠州两市的外商直接投资相对保持较高增长，佛山的高增长主要与前期低基数有关。 % 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 北大汇丰智库 50.00 0.00 -50.00 -100.00 2021-6 2021-7 2021-8 2021-9 2021-10 2021-11 2021-12 2022-1 2022-2 2022-3 2022-4 2022-5 2022-6 2022-7 2022-8 深圳佛山惠州 中山珠海肇庆 % 45.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 北大汇丰智库 40.00 广东全国 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 图5.外商直接投资实际使用额累计同比数据来源：wind，北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 （3）房地产投资进一步下滑，需求端边际改善但十分有限 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 二季度有所回温的房地产市场随着6月“停贷风波”的影响，在三季度再次迎来下滑，1-8月全国房地产开发投资累计同比增速较7月进一步下滑至-7.4%，广东省则下滑至-12.1%。珠三角除深圳和东莞逆势上扬外，其余城市1-8月房地产开发投资累计同比增速再次创下新低，广州、佛山两市由正转负，下跌幅度最大，较6月分别下跌11.6、10.9个百分点。中山、惠州、江门、珠海、肇庆5市房地产开发投资累计增速持续为负，在-10%以下，但在三季度降幅变化不大，有企稳的趋势。从某种程度上讲，上述二三线城市地产投资缩量也是市场回归理性的体现，落实“房住不炒”，真正以人口和产业衡量地产开发空间和价值。像惠州由于之前“临深购房”热潮带动导致住房严重供过于求，在当下投资缩量是理性选择。深圳和东莞的房地产开发投资增速自4月以来持续上升，特别是深圳，已达到10%的水平。 北大汇丰智库 % 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 北大汇丰智库 40.0 -40.0 北大汇丰智库 -50.0 广州深圳佛山东莞惠州中山珠海江门肇庆 图6.房地产开发投资累计同比 北大汇丰智库 数据来源：各市统计局，wind，北大汇丰智库 北大汇丰智库 需求端来看，房地产市场成交情况边际改善。诸葛研究院发布《2022年8月百城二手住宅市场均价报告》显示，珠三角经济圈8月市场均价为21409元/平方米，环比上涨0.2%，位居区域市场均价榜首。分城市看，成交量方面，7、8两月广州、佛山、惠州、江门商品住宅成交数量虽然较6月有所下降，但仍处于年初以来的相对较高水平，东莞成交数量甚至呈现上升趋势。成交价方面，除中山外，8 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 月各市住宅价格指数环比均小幅上涨，楼市的一系列松绑政策以及“保交楼”行动一定程度上稳定了购房者信心，但效果有限，四季度难以出现大的反转。 套 20,000 18,000 16,000 北大汇丰智库 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 北大汇丰智库 0 广州深圳佛山东莞惠州珠海江门 图7.商品住宅成交套数 北大汇丰智库 数据来源：wind，北大汇丰智库 北大汇丰智库 在珠三角各市中东莞的房地产市场表现值得一提，不管是成交量还是价格走势都跟深圳有明显的趋同，主要得益于深圳都市圈空间范围的重新划定以及环珠江口100公里“黄金内湾”