公司2023年全年实现营收3.71亿元（+12.6%），归母净利润0.41亿元（+61.2%），扣非归母净利润0.03亿元（-72.4%）。2024年前三季度实现营收2.98亿元（+21.4%），归母净利润0.30亿元（+64.7%），扣非归母净利润0.17亿元（+6831.9%），其中单Q3收入1.04亿元（同比+15.0%，环比+18.6%），归母净利润0.20亿元（同比+59.8%），扣非归母净利润0.15亿元（同比+39114.4%）。扣非归母净利润增幅较大主要系：1、各技术平台商业项目收入增加；2、公司业务重心适度转向商业项目，研发投入略有下降。
公司拥有四大核心技术平台：编码化合物库（DEL）、分子片段及结构设计（FBDD/SBDD）、小核酸药（STO）、靶向蛋白降解（TPD），并正在建设“AI+自动化”高效化合物优化平台。公司DEL库规模超过1.2万亿，是全球最大的实体小分子化合物库，并与多家国际药企合作组建全球首个DEL联盟。
公司业务板块及业绩表现：
- DEL平台：2024年前三季度收入1.22亿元（+2.93%），DEL库不断迭代升级，与BioAge合作发现新型NLRP3抑制剂，已累计完成96个项目化合物知识产权转让。
- FBDD/SBDD平台：2024年前三季度收入0.93亿元（+58.21%），主要来自英国子公司Vernalis，该平台收入主要来自于研究合同和新的合作协议。
- STO平台：2024年前三季度收入0.38亿元（+39.81%），提供siRNA一站式服务体内外评价服务，并开发了多种核酸递送系统，控股子公司先东制药提供小核酸原料药CDMO服务。
- TPD平台：2024年前三季度收入0.15亿元（+47.92%），提供E3配体发现、分子胶筛选、PROTAC分子合成与生物评价等服务，并成功新增基于分子胶技术的筛选项目。
- 其他平台：BioSer、ChemSer等服务收入稳步增长。
- IDD新药定制项目服务：收入0.03亿元（-28.78%）。
- POL新药在研项目权益转让：收入约41万元（-78.07%）。
公司盈利能力逐步恢复，2024年前三季度毛利率49.3%（+5.63pp），归母净利润率10.1%（+2.66pp），费用率稳中有降。
公司依托四大核心技术平台，开发多条新药管线，其中HG146、HG030等项目进展顺利。公司自研管线项目聚焦调整，稳步推进，3个项目处于I期临床阶段，2个项目处于IND申报准备阶段，2个项目处于临床前候选化合物确认阶段。
盈利预测：
- 预计2024-2026年公司营收分别为4.47/5.56/7.10亿元，同比增长20.3%/24.5%/27.6%，归母净利润0.50/0.63/0.83亿元，同比增长21.6%/27.3%/31.5%。
- 绝对估值：13.48-15.62元。
- 相对估值：14.14~14.85元。
投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：估值风险、盈利预测风险、研发风险、技术替代风险、订单不及预期的风险。
