上市产品销量持续增长，新药研发推进积蓄动能

贝达药业（300558） 公司研究/公司点评 上市产品销量持续增长，新药研发推进积蓄动能 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 28% 6% -16% -39% -61% 主要观点： 2022-08-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 事件 收盘价（元） 46.48 近12个月最高/最低（元） 96.96/40.26 总股本（百万股） 416 流通股本（百万股） 415 流通股比例（%） 99.67 总市值（亿元） 194 流通市值（亿元） 193 公司公告2022年半年报。2022年上半年实现营业收入12.53亿元，同比增加8.50%；归母净利润0.95亿元，同比下降55.96%；剔除股票激励影响后的归母净利润2.16亿元，同比增长0.38%，归属上市公司股东的净资产47.02亿元，同比增长3.1%，研发支出费用化金额3.17亿元，同比增长30.65%。研发投入4.59亿元，研发投入/营业收入为36.63%。 点评 商业化产品力克疫情，持续兑现销量 公司通过对凯美纳价格体系的维护，不断提高医院覆盖率和药店医保准入，EGFR-TKI凯美纳销售量持续兑现，销量同比增长37.4%。凯美纳 是中国第一个用于NSCLC术后辅助治疗的一代EGFR-TKI，其销售额不断取得突破，术后辅助适应症获批并成功完成医保谈判准入助力实现 市场覆盖进一步扩大，夯实其在中国肺癌靶向药市场的领先地位。借助 医保的纳入，ALK-TKI贝美纳增速迅猛，同比增长1495.29%。贝美纳 作为首个国产ALK抑制剂，二线适应症于2021年底被纳入国家医保目 贝达药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 录，一线适应症于2022年3月获批上市，医保助推其快速放量。后续公司正在积极推进术后辅助治疗适应症的临床，挖掘第二增长曲线。贝伐珠单抗新增适应症获批上市，并通过医院药店的准入，加快商业化推进。贝伐珠单抗是公司首个大分子药物，2022年3月新增适应症胶质瘤、卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌、宫颈癌等获批上市，目前已进 入各大医院和药店，公司正在加快贝伐珠单抗的全国挂网、市场准入和临床应用，加大其品牌建设，为公司营收贡献增量。 新药研发和申报持续推进 公司始终坚持创新为核心战略，深耕肺癌等癌症治疗领域，围绕EGFR、ALK、VEGF、CDK4/6等多个靶点布局丰富多样的研发管线。2022年3月，贝美纳一线治疗适应症在国内获批上市，一线、二线共同发力提高竞争力。贝安汀新增适应症补充申请获批。2022年1月伏罗尼布 （CM082）与依维莫司联合治疗既往接受过抗血管酪氨酸激酶抑制剂治疗失败的晚期肾细胞癌（RCC）患者的上市许可获得NMPA受理，稳步推进。CDK4/6（BPI-16350）联合氟维司群对比安慰剂联合氟维司群治疗内分泌治疗后进展的HR+/HER2-局晚、复发或转移性乳腺癌的III 1【. 华安医药】贝达药业（300558.SZ 期研究扎实推进。恩沙替尼术后辅助治疗适应症、PD-L1、SHP2临床 公司深度：十九载砥砺“TKI”硕果累累广布局创新药“持续前进”2022-08-01 获得NMPA批准开展，其中SHP2试验获得美国FDA批准开展，进一步丰富了贝达海外新药管线。 战略合作不断加强 公司牢牢把握战略合作机会，坚持“引进来”与“走出去”相结合。2022年5月，公司与EyePoint签署《扩大许可协议》，贝达取得在中国（包括香港、澳门和台湾）区域的开发和商业化EYP-1901的独家权利，并 授权EyePoint在中国区域外开发伏罗尼布用于所有局部给药的眼科适应症，包括糖尿病黄斑水肿（DME）。 投资建议 我们预计2022-2024年公司收入分别为28.36亿元、39.16亿元、54.97亿元，分别同比增长26.3%、38.1%、40.4%；2022-2024年归母净利润分别为4.25亿元、5.88亿元、8.27亿元，分别同比增长10.9%、38.5%、40.7%。2022-2024年对应的PE分别为45.58X、32.91X、23.39X。我们 持续看好贝达的商业化能力，现有产品适应症扩容以及后续管线带来的第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示 新药研发和审批风险；医药政策变动风险；产品销售不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入2246 2836 3916 5497 收入同比（%）20.1% 26.3% 38.1% 40.4% 归属母公司净利润383 425 588 827 净利润同比（%）-36.8% 10.9% 38.5% 40.7% 毛利率（%）92.2% 91.5% 91.5% 91.5% ROE（%）8.4% 8.6% 10.7% 13.1% 每股收益（元）0.92 1.02 1.41 1.99 P/E86.77 45.58 32.91 23.39 P/B7.27 3.94 3.52 3.06 EV/EBITDA58.32 33.94 24.27 16.72 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1654 1826 3075 4094 营业收入 2246 2836 3916 5497 现金 792 1079 1836 2780 营业成本 174 241 333 467 应收账款 169 62 264 205 营业税金及附加 15 17 23 33 其他应收款 41 -6 61 20 销售费用 815 1021 1410 1979 预付账款 31 35 49 71 管理费用 327 411 568 797 存货 293 333 535 694 财务费用 1 0 0 0 其他流动资产 328 322 330 325 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 4617 4547 4477 4407 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 9 9 9 9 投资净收益 15 28 39 55 固定资产 679 609 539 469 营业利润 396 493 681 956 无形资产 1183 1183 1183 1183 营业外收入 3 1 1 1 其他非流动资产 2746 2746 2746 2746 营业外支出 8 6 6 6 资产总计 6271 6374 7552 8501 利润总额 390 488 676 951 流动负债 889 639 1229 1351 所得税 10 63 88 124 短期借款 0 -121 -242 -343 净利润 380 425 588 827 应付账款 431 191 676 578 少数股东损益 -4 0 0 0 其他流动负债 458 569 796 1116 归属母公司净利润 383 425 588 827 非流动负债 697 697 697 697 EBITDA 555 535 713 972 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.92 1.02 1.41 1.99 其他非流动负债 697 697 697 697 负债合计 1586 1336 1926 2047 主要财务比率 少数股东权益 125 125 125 125 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 415 416 416 416 成长能力 资本公积 1932 1962 1962 1962 营业收入 20.1% 26.3% 38.1% 40.4% 留存收益 2214 2534 3123 3950 营业利润 -41.9% 24.7% 38.1% 40.4% 归属母公司股东权 4561 4913 5501 6329 归属于母公司净利 -36.8% 10.9% 38.5% 40.7% 负债和股东权益 6271 6374 7552 8501 获利能力毛利率（%） 92.2% 91.5% 91.5% 91.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.1% 15.0% 15.0% 15.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 8.4% 8.6% 10.7% 13.1% 经营活动现金流 527 458 844 995 ROIC（%） 7.9% 8.2% 10.4% 12.8% 净利润 380 425 588 827 偿债能力 折旧摊销 174 70 70 70 资产负债率（%） 25.3% 21.0% 25.5% 24.1% 财务费用 19 0 0 0 净负债比率（%） 33.8% 26.5% 34.2% 31.7% 投资损失 -15 -28 -39 -55 流动比率 1.86 2.86 2.50 3.03 营运资金变动 -5 -14 219 147 速动比率 1.36 2.09 1.93 2.37 其他经营现金流 358 444 374 686 营运能力 投资活动现金流 -982 23 34 50 总资产周转率 0.39 0.45 0.56 0.68 资本支出 -758 -5 -5 -5 应收账款周转率 20.27 24.53 24.00 23.45 长期投资 -224 0 0 0 应付账款周转率 0.64 0.77 0.77 0.75 其他投资现金流 0 28 39 55 每股指标（元） 筹资活动现金流 -96 -194 -121 -101 每股收益 0.92 1.02 1.41 1.99 短期借款 0 -121 -121 -101 每股经营现金流薄） 1.26 1.10 2.03 2.39 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.98 11.80 13.21 15.20 普通股增加 2 1 0 0 估值比率 资本公积增加 139 30 0 0 P/E 86.77 45.58 32.91 23.39 其他筹资现金流 -237 -104 0 0 P/B 7.27 3.94 3.52 3.06 现金净增加额 -554 287 757 944 EV/EBITDA 58.32 33.94 24.27 16.72 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及