研报总结
公司整体业绩表现
2024年，公司实现全年营收4.27亿元（+14.99%），归母净利润0.51亿元（+26.13%），扣非归母净利润0.57亿元（+1563.94%）。Q4营收1.29亿元（+2.49%），归母净利润0.21亿元（-5.33%），扣非归母净利润0.40亿元（+1153.08%）。2025年Q1营收1.07亿元（-0.60%），归母净利润0.28亿元（+102.90%），扣非归母净利润0.18亿元（+113.63%）。Q1营收下降主要受Vernalis或有对价项目里程碑收入减少影响，剔除该因素后同比增长8%。
盈利能力分析
2024年整体毛利率51.86%（+2.61pp），归母净利率12.03%（+1.06pp），主要得益于平台业务协同及经营效率提升。2025年Q1毛利率51.87%（-2.92pp），归母净利率26.49%（+13.51pp）。期间费用稳中有降，研发费用率下降，管理费用率、财务费用率及销售费用率均稳中有降。
核心业务板块表现
- DEL板块：收入1.99亿元（+8.55%），巩固行业领先地位，与辉瑞等国际药企组建全球首个DNA编码化合物库联盟。
- FBDD/SBDD板块：收入1.20亿元（+30.99%），主要得益于Vernalis里程碑收入确认。
- OBT板块：收入0.48亿元（+39.72%），递送分子商业化项目实现技术验证到收入转化突破。
- TPD板块：收入0.18亿元（-1.75%），TRIM21靶点分子完成机制验证，E3配体实现商业转化。
- ChemSer服务板块：收入0.17亿元（+8.09%），自动化高通量化学合成平台正式投入使用。
- BioSer服务板块：收入0.18亿元（+15.71%），小分子药物相关生物体内/体外评价服务获认可。
技术平台进展
公司成功搭建“DEL+AI+自动化”平台，完成“设计-合成-测试-分析”（DMTA）分子优化能力的基础设施建设，并在客户项目中实现两轮AIDD循环。通过AI加速化学空间探索，拓展筛选分子化学空间，丰富先导化合物发现途径，并采用“干湿结合”模式加速化合物优化进程。
投资建议与预测
维持“优于大市”评级。考虑到2025年Q1营收受Vernalis影响、平台建设加速及自研管线推进，略微下调2025/2026年营收和归母净利润预测，新增2027年盈利预测。预计2025-2027年营收分别为5.05/6.08/7.44亿元（同比增长18.3%/20.5%/22.3%），归母净利润0.63/0.78/0.97亿元（同比增长22.1%/25.0%/23.3%），当前股价对应PE=99.6/79.7/64.6x。
风险提示
平台建设及商业化进展不及预期、订单增长不及预期、行业竞争、汇率波动、地缘政治风险。
