公司信息更新报告：2024H1经营业绩短期承压，新药研发稳步推进

以岭药业（002603.SZ） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/28 当前股价(元)15.15 一年最高最低(元)27.25/14.46 总市值(亿元)253.11 流通市值(亿元)208.51 总股本(亿股)16.71 流通股本(亿股)13.76 近3个月换手率(%)65.83 股价走势图 以岭药业沪深300 24% 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《经营业绩短期承压，创新属性助力长期发展—公司信息更新报告》 -2024.4.30 2024H1经营业绩短期承压，新药研发稳步推进 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 经营业绩短期承压，渠道库存有望逐步消化，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收46.04亿元（同比-32.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.30亿元（-66.97%）；扣非归母净利润5.05亿元（-67.24%），营收与利 润下滑主要受呼吸类产品2023年同期高基数及社会库存较高导致的市场需求下 降等因素影响。2024Q2单季度实现营收20.82亿元（-27.10%）；归母净利润2.27 亿元（-43.86%）；扣非归母净利润2.12亿元（-41.49%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为53.37%（-8.37pct），净利率为11.44%（-12.17pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为23.41%（+0.96pct）；管理费用率为5.89% （+1.55pct）；研发费用率为8.54%（+2.61pct）；财务费用率为0.37%（+0.30pct）。我们看好公司去库存调整及研发创新带来的成长空间，维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为14.50/15.63/17.30亿元，EPS为0.87/0.94/1.04元，当前股价对应PE为17.5/16.2/14.6倍，维持“买入”评级。 多治疗领域产品营收同比下滑，整体仍处于经营业绩调整阶段 分产品来看，2024H1公司心脑血管类实现营收23.14亿元（-7.86%），毛利率 为52.77%（-7.76pct）；呼吸系统类营收12.84亿元（-58.42%），毛利率为65.68% （-2.54pct）；其他专利产品营收1.60亿元（-42.02%），毛利率为51.51% （-13.14pct）；其他类营收8.43亿元（-7.54%），毛利率为36.62%（-5.53pct）。 持续推进新药研发，助力未来成长 中药新药研发方面，公司打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链、推进新品研发。目前在研的8款产品中，1.1类中药创新药芪防鼻通片和柴黄利胆胶囊已进行新药申报；络痹通片和小儿连花清感颗粒在临床III期研究中；另还有4款处于临床II期。化药新药研发方面，截至2024H1已有4个一类创新药品种进入临床阶段，其中治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液已经完成临床试验，申报NDA已获受理。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,533 10,318 11,227 12,013 13,185 YOY(%) 23.9 -17.7 8.8 7.0 9.8 归母净利润(百万元) 2,363 1,352 1,450 1,563 1,730 YOY(%) 75.8 -42.8 7.2 7.8 10.7 毛利率(%) 63.8 57.3 56.8 56.3 56.0 净利率(%) 18.9 13.1 12.9 13.0 13.1 ROE(%) 21.6 11.8 11.2 11.4 11.6 EPS(摊薄/元) 1.41 0.81 0.87 0.94 1.04 P/E(倍) 10.7 18.7 17.5 16.2 14.6 P/B(倍) 2.3 2.2 2.0 1.8 1.7 风险提示：行业政策调整风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7254 6544 4939 5593 6637 营业收入 12533 10318 11227 12013 13185 现金 1904 941 1263 1937 2328 营业成本 4541 4408 4852 5255 5807 应收票据及应收账款 1727 2405 0 0 0 营业税金及附加 203 135 164 173 192 其他应收款 6 5 7 6 8 营业费用 3259 2705 2941 3147 3468 预付账款 516 110 571 157 643 管理费用 612 592 617 601 593 存货 2022 2459 2473 2868 3035 研发费用 1032 853 954 1021 1121 其他流动资产 1079 624 624 624 624 财务费用 20 26 32 9 -16 非流动资产 9086 10436 10529 10480 10622 资产减值损失 -108 -35 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 2 其他收益 81 175 101 115 118 固定资产 4633 5820 6060 6153 6352 公允价值变动收益 19 39 16 19 23 无形资产 828 929 967 980 1003 投资净收益 -7 26 5 -0 6 其他非流动资产 3623 3684 3500 3345 3265 资产处置收益 -3 -1 -2 -2 -2 资产总计 16341 16979 15468 16073 17260 营业利润 2830 1780 1762 1910 2134 流动负债 4850 4447 1608 1529 1629 营业外收入 8 8 7 9 8 短期借款 500 600 600 600 600 营业外支出 57 104 51 60 68 应付票据及应付账款 2061 2847 0 0 0 利润总额 2781 1684 1718 1860 2074 其他流动负债 2289 1000 1007 929 1029 所得税 423 340 273 302 350 非流动负债 560 1095 977 855 740 净利润 2358 1344 1445 1558 1724 长期借款 200 599 482 359 244 少数股东损益 -5 -8 -5 -5 -6 其他非流动负债 360 496 496 496 496 归属母公司净利润 2363 1352 1450 1563 1730 负债合计 5411 5541 2585 2384 2369 EBITDA 3208 2274 2243 2417 2664 少数股东权益 -2 -12 -16 -21 -28 EPS(元) 1.41 0.81 0.87 0.94 1.04 股本 1671 1671 1671 1671 1671 资本公积 2343 2343 2343 2343 2343 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 6926 7443 8269 9376 10639 成长能力 归属母公司股东权益 10932 11450 12899 13710 14918 营业收入(%) 23.9 -17.7 8.8 7.0 9.8 负债和股东权益 16341 16979 15468 16073 17260 营业利润(%) 80.3 -37.1 -1.0 8.4 11.7 归属于母公司净利润(%) 75.8 -42.8 7.2 7.8 10.7 获利能力毛利率(%) 63.8 57.3 56.8 56.3 56.0 净利率(%) 18.9 13.1 12.9 13.0 13.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 21.6 11.8 11.2 11.4 11.6 经营活动现金流 3488 155 1135 2045 1734 ROIC(%) 19.4 10.5 10.1 10.3 10.5 净利润 2358 1344 1445 1558 1724 偿债能力 折旧摊销 441 542 503 554 607 资产负债率(%) 33.1 32.6 16.7 14.8 13.7 财务费用 20 26 32 9 -16 净负债比率(%) -6.5 7.2 2.3 -3.7 -6.8 投资损失 7 -26 -5 0 -6 流动比率 1.5 1.5 3.1 3.7 4.1 营运资金变动 707 -1883 -849 -88 -585 速动比率 0.9 0.8 1.0 1.5 1.7 其他经营现金流 -45 152 9 11 10 营运能力 投资活动现金流 -1995 -899 -577 -488 -722 总资产周转率 0.9 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 214 311 597 505 750 应收账款周转率 7.5 5.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1789 49 0 0 0 应付账款周转率 3.0 2.4 4.6 0.0 0.0 其他投资现金流 8 -637 20 17 27 每股指标（元） 筹资活动现金流 -637 -221 -236 -883 -620 每股收益(最新摊薄) 1.41 0.81 0.87 0.94 1.04 短期借款 -0 100 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.09 0.09 0.68 1.22 1.04 长期借款 -300 399 -117 -122 -115 每股净资产(最新摊薄) 6.54 6.85 7.72 8.21 8.93 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 10.7 18.7 17.5 16.2 14.6 其他筹资现金流 -337 -720 -118 -761 -505 P/B 2.3 2.2 2.0 1.8 1.7 现金净增加额 857 -964 323 674 392 EV/EBITDA 7.5 11.4 11.3 10.2 9.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform）