有色金属月报（电解铜与电解铝及氧化铝）：美联储或6月开启降息且年内仅降息三次，经济稳增长政策支撑国内下游需求逐步回暖

有色金属月报(电解铜与电解铝及氧化铝) 美联储或6月开启降息且年内仅降息三次， 经济稳增长政策支撑国内下游需求逐步回暖 www.hongyuanqh.com 2024年3月1日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国1月消费者物价指数CPI和生产者价格指数PPI年率均出现反弹，1月Markit制造业PMI和成屋销售数量分别为51.5和400万均高于预期和前值，多位美联储官员因担忧通胀反弹而不能过早开启降息，但是1月个人消费支出价格指数PCE月率为0.4%高于前值但持平预期，使市场预期美联储6月开启降息概率有所升高，使美国10年期国债收益率有所下降，或支撑有色金属价格。 上游：第一量子矿业的巴拿马CobrePanama铜矿因民众抗议活动和合同被裁违宪而关停至5月后但计划出售PuntaRincon港口附近存储的12万实物吨铜精矿，嘉能可24年铜生产量目标由104降至95-101万吨，淡水河谷24年铜生产量目标为32-35.5万吨低于市场预期，英美资源集团将24年铜生产量目标由100降至73-79万金属吨；中原黄金冶炼厂35万吨粗炼产能或于3月20日开始检修，赤峰富邦铜业和湖南五矿铜业或于3月底开始粗炼检修3和1个月而影响6和10万吨产能，但是中国南方粗铜周度加工费环比升高，或使国内3月粗铜生产量环比增加；以上说明进口铜到货增加使持货商出货换现，但冶炼厂发货减少或使国内电解铜社会库存量累积放缓甚至下降。 电解铜 下游：多数精铜杆企业表示下游订单不及预期致成品库存累积而暂时停产，原材料短缺和下游订单较 少致再生铜杆厂以销售成品库存和备货原材料为主，精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升 高）；传统消费旺季来临或提振电网与房地产领域需求，或使3月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高；以上说明国内电解铜下游逢低补库而现货成交有所回升。 投资策略：预计沪铜价格或易涨难跌，关注66000/67000-68000附近支撑位及69000-70000附近压力位，美铜在3.6/3.7-3.8附近支撑位及3.9-4.0附近压力位，建议投资者以逢回落布局多单为主。 风险提示：关注3月1日欧元区2月调和消费者物价指数CPI，美国2月ISM制造业PMI；5日中国2月财新服务业PMI，美国2月ISM非制造业PMI；6日美国2月ADP就业人数、1月职位空缺数、加拿大央行3月利率决议；7日中国1-2月进出口数据，美国2月挑战者企业裁员人数，欧洲央行3月利率决议，美国当周初请失业金人数；8日美国2月新增非农就业人数、失业率和平均时薪年率；多位美联储、欧洲央行官员将公开讲话。 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧而价处高位，使中国企业积极寻求进口铝土矿，但是澳洲昆士兰地区1-3月雨季或影响铝土矿生产，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳或上涨，使中国港口铝土矿到港量较上周增加； 河南因铝土矿供给偏紧而氧化铝产能开工率维持低位，进口铝土矿补充和国产铝土矿恢复开采使中国 氧化铝产能开工率较上周升高，或使中国氧化铝3月生产量环比增加但暂时难改供给偏紧局面，使新疆氧化铝库存量较上周下降，而氧化铝理论生产成本升至2740元/吨以上； 国内电解铝理论加权平均完全成本升至16885元/吨左右，云南因枯水期限电而减停产的117万吨电解铝产能仍待复产，内蒙古某铝厂因突发停电而停产的86万吨电解铝产能已经复产60%，或使国内电解铝3月生产量环比增加； 以上说明国内电解铝社会库存量累积渐趋放缓。 氧化铝与电解铝 下游：铝棒下游逢低采购促现货成交略有好转，使中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；传统消费旺季临近或使下游需求逐步恢复，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中铝型材、铝线缆、铝板带、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周升高；原生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝下游逢低补货或刚需采购促现货成交好转。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或保持宽幅震荡，关注3100-3200附近支撑位及3400-3500附近 压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或保持宽幅震荡，关注18200-18600附近支撑位及19700-19800附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注3月1日欧元区2月调和消费者物价指数CPI，美国2月ISM制造业PMI；5日中国2月财新服务业PMI，美国2月ISM非制造业PMI；6日美国2月ADP就业人数、1月职位空缺数、加拿大央行3月利率决议；7日中国1-2月进出口数据，美国2月挑战者企业裁员人数，欧洲央行3月利率决议，美国当周初请失业 金人数；8日美国2月新增非农就业人数、失业率和平均时薪年率；多位美联储、欧洲央行官员将公开讲话。 有色金属月报(电解铜) 国内电解铜社会库存量累积放缓， 下游逢低补库促现货成交好转 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位，但是鉴于中国经济稳增长政策引导乐观需求预期，国内电解铜社会库存 量累积放缓，叠加全球铜精矿供给预期仍然偏紧、美国经济与就业仍表现强劲，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪 铜基差和月差的套利机会。 300000.0000 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 2019-03-01 2019-04-01 2019-05-01 2019-06-01 2019-07-01 2019-08-01 2019-09-01 2019-10-01 2019-11-01 2019-12-01 2020-01-01 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 1#电解铜基差 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 库存期货:阴极铜 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2024-02-01 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 2019-11-01 2019-12-01 2020-01-01 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 沪铜近月-连一 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 沪铜连一-连二 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 沪铜连二-连三 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 -300.0000 -400.0000 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值略高于近五年75%分位数，而这源于欧美消费端通胀反弹推迟美联储和欧洲央行降息时间至二季度末，叠加欧洲2月制造与服务业PMI仍全部低于50,、美国中小银行商业地产贷款违约问题，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国电解铜社会库存量较上周增加 400000.0000 进口窗口亏损或减少中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；中国电解铜社会库存量较上周 增加；伦金所电解铜库存量较上周减少。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-04-19 2019-05-19 2019-06-19 2019-07-19 2019-08-19 2019-09-19 2019-10-19 2019-11-19 2019-12-19 2020-01-19 2020-02-19 2020-03-19 中国电解铜社会库存量 2020-04-19 2020-05-19 2020-06-19 2020-07-19 2020-08-19 2020-09-19 2020-10-19 2020-11-19 2020-12-19 2021-01-19 2021-02-19 2021-03-19 中国电解铜保税区库存量 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 中国电解铜总库存量（万吨） 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-02-19 2023-03-19 2023-04-19 2023-05-19 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 350000.0000 300