有色金属月报（电解铜与电解铝及氧化铝）：美联储23年剩余时间加息预期下降，国内经济稳增长政策引导乐观需求预期

有色金属月报(电解铜与电解铝及氧化铝) 美联储23年剩余时间加息预期下降， 国内经济稳增长政策引导乐观需求预期 www.hongyuanqh.com 2023年09月4日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：OPEC+俄罗斯推动原油继续减产及美国油冶炼厂9月检修促原油价格上涨（原油供给端减产支撑暂难大跌）而引发通胀回升预期，使美国中长期国债收益率有所反复，但是美国8月失业率为3.8%高于预期和前值、中国汽油等出口配额已经获批并将启运美国，或使美国中长期国债收益率震荡趋降（例如， 美国10年期抗通胀国债收益率TIPS或已筑顶），短期关注美国10年期国债收益率在3.9%-4.1%附近支撑位。上游：国内多个铜冶炼厂成交4万吨9月装船期的铜精矿，使中国铜精矿9月生产量和进口量均环比增 加而供给偏松；秘鲁铜业SPCC招标2000吨左右阳极铜或于9-10月到港，华中某铜冶炼厂技改升级或于9月下旬正式投料，或使中国9月矿产和进口粗铜生产量环比增加；国内9月或有4家铜冶炼厂检修，叠加非洲积压铜因三季度为非洲农产品发运季节而物流紧张致发货进程缓慢但或于四季度有所缓解，或使中国电解铜9月生产量环比下降且进口量环增有限而供给预期偏紧，但是10至11月或分别仅有3及1家铜冶炼厂检修；以上说明国内电解铜部分贸易商担忧进口铜持续流入而积极出货。 电解铜 下游：精铜杆成品库存难以快速消化而排产或有下滑，但华中某精铜杆企业结束检修恢复生产，再生 铜杆厂虽然原料供给转松但个别亏损严重而选择停产，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高 （下降）；9月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔产能开工率或环比升高；铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降。以上说明国内电解铜价格月差走扩抑制下游采购意愿而以刚需采购为主。 投资策略：预计沪铜价格或先弱后强，关注66000-67000附近支撑位及70000-71000附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注9月5日中国8月财新服务业PMI、欧元区7月生产者物价指数PPI、美国7月耐用品及工厂订单月率、澳洲联储9月利率决议；6日美国8月ISM非制造业PMI、加拿大央行9月利率决议；7日中国8月进出口数据、美国当周初请失业金人数、美联储公布经济状况褐皮书；周三至周五晚均有美联储官员讲话；9日至15日之间某天公布中国8月社会融资规模及新增人民币贷款。 氧化铝与电解铝 上游：三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧，使中国企业积极寻求进口铝土矿，致几内亚和澳洲铝土矿价格纷纷上涨，叠加老挝与黑山及土耳其等国家铝土矿进入中国，使中国港口铝土矿到港量较上周增加； 河南铝土矿供给偏紧致氧化铝厂生产成本趋高而维持低位产能开工率，叠加南北方均有个别氧化铝厂开启检修，使国内氧化铝9月生产量环比下降而短期供给偏紧，但是云南减停产电解铝产能复产基本结束、山西部分氧化铝企业执行扩产或复产计划、内蒙古某氧化铝厂计划10月复产50万吨，或使国内氧化铝中长期供给仍偏松； 国内电解铝每日生产量约11.6万吨而其中铸锭量约3.1万吨，理论加权平均完全成本仍处16000元/吨以下，云南尚有13万吨减停产及16万吨新接转电解铝产能待投产，内蒙古白音华剩余20万吨新增产能或于四季度投产，或使国内电解铝9月生产量环比略增； 以上说明进口窗口打开和云南增量释放引导国内电解铝供给预期趋松，促使持货商积极出货。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略降，其中铝型材产能开工率较上周下降；铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明传统消费旺季渐近引导国内电解铝乐观需求预期，但是下游畏高慎采致现货成交一般。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或保持高位震荡，关注2850-2950附近支撑位及3100-3200附近 压力位，建议投资者短线轻仓区间操作。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或先弱后强，关注18400-18800附近支撑位及19600-20000附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注9月5日中国8月财新服务业PMI、欧元区7月生产者物价指数PPI、美国7月耐用品及工厂订单月率、澳洲联储9月利率决议；6日美国8月ISM非制造业PMI、加拿大央行9月利率决议；7日中国8月 进出口数据、美国当周初请失业金人数、美联储公布经济状况褐皮书；周三至周五晚均有美联储官员讲话； 9日至15日之间某天公布中国8月社会融资规模及新增人民币贷款。 有色金属月报(电解铜) 国内9月将有4家铜冶炼厂检修， 警惕进口铜到港及清关增加 www.hongyuanqh.com 2019-05-14 2019-06-14 2019-07-14 2019-08-14 2019-09-14 2019-10-14 2019-11-14 2019-12-14 2020-01-14 2020-02-14 2020-03-14 2020-04-14 2020-05-14 2020-06-14 2020-07-14 2020-08-14 2020-09-14 2020-10-14 2020-11-14 2020-12-14 2021-01-14 2021-02-14 2021-03-14 2021-04-14 2021-05-14 2021-06-14 2021-07-14 2021-08-14 2021-09-14 2021-10-14 2021-11-14 2021-12-14 2022-01-14 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 2023-02-14 2023-03-14 2023-04-14 2023-05-14 2023-06-14 2023-07-14 2023-08-14 2019-05-14 2019-06-14 2019-07-14 2019-08-14 2019-09-14 2019-10-14 2019-11-14 2019-12-14 2020-01-14 2020-02-14 2020-03-14 2020-04-14 2020-05-14 2020-06-14 2020-07-14 2020-08-14 2020-09-14 2020-10-14 2020-11-14 2020-12-14 2021-01-14 2021-02-14 2021-03-14 2021-04-14 2021-05-14 2021-06-14 2021-07-14 2021-08-14 2021-09-14 2021-10-14 2021-11-14 2021-12-14 2022-01-14 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 2023-02-14 2023-03-14 2023-04-14 2023-05-14 2023-06-14 2023-07-14 2023-08-14 沪铜基差和月差均为正 300000.0000 2500.0000 2000.0000 2000.0000 250000.0000 1500.0000 1500.0000 1000.0000 200000.0000 500.0000 1000.0000 0.0000 150000.0000 -500.0000 500.0000 100000.0000 -1000.0000 -1500.0000 0.0000 50000.0000 -2000.0000 -2500.0000 0.0000 -500.0000 沪铜基差 库存期货:阴极铜 沪铜近月-连一 沪铜连一-连二 沪铜连二-连三 沪铜基差和月差均为正且处于相对高位，而这源于传统消费旺季引导乐观需求预期，国内9月有4家铜冶炼厂检修 且非洲积压铜发运中国缓慢，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 LME铜(0-3)合约价差为负 LME铜(0-3)合约价差为负且基本处于合理区间，而这源于欧美消费端通胀反复或使美联储与欧洲央行保持高位利率更长时间，欧洲8月Markit制造与服务业PMI均跌破枯荣线引发经济衰退担忧，使全球伦铜库存量震荡增加，建议暂时观望LME铜(0-3)合约价差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国电解铜社会库存量较上周增加 400000.0000 沪伦铜价比值高于近五年均值，进口窗口渐开或增大铜清关量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；国产铜 到货和进口铜清关量增加及高位铜价抑制下游采购使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周 增加。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018-05-04 2018-06-04 2018-07-04 2018-08-04 2018-09-04 2018-10-04 2018-11-04 2018-12-04 2019-01-04 2019-02-04 2019-03-04 2019-04-04 2019-05-04 中国电解铜社会库存量 2019-06-04 2019-07-04 2019-08-04 2019-09-04 2019-10-04 2019-11-04 2019-12-04 2020-01-04 2020-02-04 2020-03-04 2020-04-04 2020-05-04 中国电解铜保税区库存量 2020-06-04 2020-07-04 2020-08-04 2020-09-04 2020-10-04 2020-11-04 2020-12-04 2021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 中国电解铜总库存量（万吨） 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2018-09-17 2018-10-17 2018-11-17 2018-12-17 2019-01-17 2019-02-17 2019-03-17 2019-04-17 2019-05-17 LME铜:库存:合计:全球 2019-06-17 2019-07-17 2019-08-17 2019-09-17 2019-10-17 2019-11-17 2019-12-17 2020-01-17 2020-02-17 2020-0