有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：就业强劲引导美联储降息时点推迟预期，货币财政宽松预期引导消费端二次通胀

有色金属周报电解铜与电解铝及氧化铝 就业强劲引导美联储降息时点推迟预期， 货币财政宽松预期引导消费端二次通胀 wwwhongyuanqhcom 2023年4月8日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国3月ISM制造业PMI为503高于预期和前值，新增非农就业人数为303万高于预期和前值，失业率为38低于预期和前值，平均时薪年率为41持平预期但低于前值，美国经济与就业表现相对强劲使多位美联储官员进行不急于降息甚至推迟或削减降息幅度的预期管理，引导美联储推迟降息时点预期，但因美联储降息和放缓缩表预期及缩短美债持仓久期操作、美国财政部二季度发债规模或下降但仍处宽松状态，使美国消费端存在“二次通胀”预期，或将支撑有色金属价格。 上游：全球和中国铜精矿供给预期偏紧；国内废铜4月进口和生产量环比下降；矿（废）产粗铜供给偏 紧（趋松）使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），但因铜冶炼厂或有125万吨粗炼产能4月处于检修状态，将使国内粗铜4月生产量（进口量）环比下降（增加）而供给预期趋紧；4月4家铜冶炼厂减少铜精矿投料量或影响电解铜生产量约1万吨，或使国内4月电解铜生产和进口量环比下降，二季度共计16家铜冶炼厂有检修计划或影响电解铜生产量约15万吨； 以上说明国内铜冶炼厂二季度检修引导供给预期趋紧，国内电解铜社会库存量趋降使多数卖方捂货惜 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；新能源发电和国网订单表现尚可，但是房地产和基建等工程类订单仍疲软，或使4月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆、铜管产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒产能开工率或环比下降；以上说明国内电解铜价处高位使下游以刚需采购或逢低采购为主。 投资策略：美联储降息和放缓缩表引导“二次通胀”预期，铜精矿供给紧张引导冶炼厂二季度大量检修预期，国内经济刺激政策引导下游乐观需求预期但易受价格走高抑制，或使沪铜价格易涨难跌，关注700007100072000附近支撑位及7800082000附近压力位，美铜在3940附近支撑位及4354550附近压力位，建议投资者以逢回落布局多单为主。 风险提示：关注4月8日纽约联储3月1年通胀预期；10日新西兰联储4月利率决议、美国3月消费者物价指 数CPI、加拿大央行4月利率决议；11日中国3月消费者物价指数CPI、欧洲央行4月利率决议、美国当周初请失业金人数及3月生产者物价指数PPI、美联储3月货币政策会议纪要；12日中国3月进出口数据；本周美联储、 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，叠加三门峡铝土矿因土地复垦要求而开采受限，使晋豫铝土矿供给偏紧而价格走高，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使几内亚和澳洲铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，但澳洲梅特罗矿业铝土矿供给或逐步恢复且几内亚铝土矿发运时间基本处于旱季，或使国内铝土矿二季度进口量明显增加； 广西某氧化铝厂因铝土矿供给不足或于4月初让50万吨运行产能暂停生产12天，使中国氧化铝产能开工 率较上周下降，或使中国氧化铝4月生产量环比增加，山东某大型氧化铝厂技改使部分焙烧炉3月15日至5月15日轮流检修或影响8万吨生产量，氧化铝理论生产成本约为2750元吨仍存支撑； 四川某铝厂3月10日开始停槽技改至9月或影响运行65建成125万吨产能，但是云南中等及以上旱情致4月降水减少二至五成虽不影响52万吨电解铝产能于4月中旬前复产但可能使剩余65万吨电解铝产能复产被搁置，叠加贵州安顺铝业因技改停产的13万吨产能或于3月底复产，内蒙古华云三期42万吨电解铝项目或于5月15日首台电解槽通电启动，或使国内电解铝4月生产量环比增加； 以上说明国产铝稳步增加但进口铝处于亏损使国内电解铝社会库存量初现下降。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中铝板带产能开工率较上周升高；再生铝合金产能开工率较上周下降；铝线缆、铝型材、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝价处高位致下游刚需采购或逢低采购为主。 投资策略（氧化铝）：铝土矿供给偏紧致价格上涨支撑生产成本、云南减停产电解铝产能将复产52万吨，但因进口铝土矿补充促晋豫氧化铝企业复产，或使氧化铝价格保持区间震荡，关注30003200附近支撑位及34003500附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 投资策略（电解铝）：美联储降息和放缓缩表引导“二次通胀”预期，云南旱情不影响近期52万吨电解铝产能复产但或搁置剩余65万吨电解铝产能复产，下游需求渐趋回暖使国内电解铝社会库存量初现下降，或使沪铝价格仍存上涨空间，关注190001920019500附近支撑位及2050021000附近压力位，建议投资者以逢回落布局多单为主。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属周报电解铜 铜冶炼厂二季度存大量检修预期， 国内电解铜社会库存量初现下降 wwwhongyuanqhcom 沪铜基差和月差为负且仍处相对低位 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位，究其原因是国内电解铜价处高位抑制下游采购意愿而贴水出货，但是中 国经济稳增长政策引导乐观需求预期，铜精矿供给偏紧引导国内铜冶炼厂二季度大量检修预期，建议投资者关注短线 轻仓逢低试多沪铜基差和月差的套利机会。 3000000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 00000 5000000 10000000 15000000 20000000 20190404 20190504 20190604 20190704 20190804 20190904 20191004 20191104 20191204 20200104 20200204 20200304 20200404 20200504 20200604 20200704 20200804 20200904 20201004 20201104 20201204 20210104 20210204 1电解铜基差 20210304 20210404 20210504 20210604 20210704 20210804 20210904 20211004 库存期货阴极铜 20211104 20211204 20220104 20220204 20220304 20220404 20220504 20220604 20220704 20220804 20220904 20221004 20221104 20221204 20230104 20230204 20230304 20230404 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 20230504 20230604 20230704 20230804 20230904 20231004 20231104 20231204 20240104 20240204 2500000000 2000000000 1500000000 1000000000 500000000 00000 20240304 20000000 15000000 10000000 5000000 00000 5000000 20191205 20200105 20200205 20200305 20200405 20200505 20200605 20200705 20200805 20200905 20201005 20201105 沪铜近月连一 20201205 20210105 20210205 20210305 20210405 20210505 20210605 20210705 20210805 20210905 沪铜连一连二 20211005 20211105 20211205 20220105 20220205 20220305 20220405 20220505 20220605 20220705 沪铜连二连三 20220805 20220905 20221005 20221105 20221205 20230105 20230205 20230305 20230405 20230505 20230605 20230705 20230805 20230905 20231005 20231105 20231205 20240105 20240205 20240305 20240405 LME铜03和315合约价差为负 4000000 3000000 2000000 1000000 00000 1000000 2000000 3000000 4000000 LME铜03和315合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值降至近五年50分位数附近，而这源于欧洲3月Markit制造业PMI仍全部低于50，但美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期偏紧，使LME铜近远月合约价差处于相对低位，建议投资者暂时观望LME铜03和315合约价差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国电解铜社会库存量较上周减少 4000000000 进口窗口关闭或限制中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；国产和进口铜到货量减少使中 国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周减少。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20190705 20190805 20190905 20191005 20191105 20191205 20200105 20200205 20200305 20200405 20200505 20200605 中国电解铜社会库存量 20200705 20200805 20200905 20201005 20201105 20201205 20210105 20210205 20210305 20210405 20210505 中国电解铜保税区库存量 20210605 20210705 20210805 20210905 20211005 20211105 20211205 20220105 20220205 20220305 20220405 20220505 中国电解铜总库存量（万吨） 20220605 20220705 20220805 20220905 20221005 20221105 20221205 20230105 20230205 20230305 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 20230405 20230505 20230605 20230705 20230805 20230905 20231005 20231105 20231205 20240105 20240205 20240305 3500000000 3000000000 2500000000 2000000000 1500000000 1000000000 500000000 00000 20190415 20190515 20190615 20190715 20190815 20190915 20191015 20191115 20191215 LME铜库存合计全球 20200115 20200215 20200315 20200415 20200515 20200615 20200715 20200815 20200915 20201015 20201115 20201215 20210115 LME铜注册仓单合计全球 20210215 20210315 20210415 20210515 20210615 20210715 20210815 20210915 20211015 20211115 20211215 20220115 20