南方传媒24Q3财报点评：主业稳健，利润端具有韧性

买入（维持） 股价（2024年11月01日）13.68元 主业稳健，利润端具有韧性 ——南方传媒24Q3财报点评 公司研究|季报点评南方传媒601900.SH 目标价格14.85元 52周最高价/最低价17.79/8.9元 总股本/流通A股（万股）89,588/89,588 A股市值（百万元）12,256 【事件】公司发布2024年第三季度报告：24Q3实现营业收入24.54亿元 (yoy+2.71%)，实现归母净利润2.3亿元(yoy-14.63%)，实现扣非归母净利润2.16 亿元(yoy-18.50%)。 业绩稳健，主业基本盘坚实。24Q3公司实现营业收入24.54亿元，同比增长 2.71%；24年初至今累计收入达到64.78亿元，同比增长0.49%，保持稳健的增长态势。教材教辅方面，我们判断24年秋季学期教材教辅发行工作稳步推进，截 至9月30日因24秋教辅备货导致存货同比增加43.51%。一般图书方面，公司 24年前三季度实现一般图书出版业务销售码洋17.94亿元，同比减少3.41%，好于大盘（24年1-9月不含教材教辅码洋同比下滑5%）。 毛利率保持稳定，成本费用控制良好。24Q3毛利率为33.61%，同比基本持平。24Q3销售费用率8.66%(yoy-0.49ppt)，管理费用率10.54%(yoy+0.24ppt)， 成本费用控制良好。24Q3营业利润3.49亿，同比增长18.17%，其中其他收益 （主要系财政补贴）0.46亿，同比增加3,189万元，进一步丰厚利润。 现金流短期受教材结算影响，账上资金充沛。2024年前三季度，公司经营活动现金流净额为-6.01亿元（yoy-243.03%），主要受教材结算时间延迟及企业所得税支出增加的影响。随着年度教材收入回款的逐步确认，预期现金流状况将得到改善。截至9月30日，公司账上有货币资金19.44亿元，现金储备充裕。 公司为广东省出版发行龙头企业，核心业务教材教辅、一般图书保持稳健增长，同时教育服务等有望成为业绩又一增长点。我们维持24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8.87/10.16/11.07亿元，对应EPS0.99/1.13/1.24元。根据可比公司2024年P/E调整后均值15倍，对应目标价14.85元，维持买入评级。 风险提示 政策风险；K12学生人数减少风险；成本风险；新业务拓展不及预期风险；公允价值变动、减值等项目波动风险 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 报告发布日期2024年11月04日 1周1月3月12月 绝对表现% -5.85 -6.81 18.44 -0.15 相对表现% -4.17 -3.63 4.67 -9.08 沪深300% -1.68 -3.18 13.77 8.93 项雯倩021-63325888*6128 盈利预测与投资建议 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 主业稳健，教育服务拓展新增长曲线：—2024-09-26—南方传媒首次覆盖报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,061 9,365 10,518 11,245 11,981 同比增长(%) 6.7% 3.4% 12.3% 6.9% 6.6% 营业利润(百万元) 1,132 1,346 1,307 1,500 1,633 同比增长(%) 0.9% 18.9% -3.0% 14.8% 8.9% 归属母公司净利润(百万元) 955 1,284 887 1,016 1,107 同比增长(%) -1.4% 34.4% -30.9% 14.6% 8.9% 每股收益（元） 1.07 1.43 0.99 1.13 1.24 毛利率(%) 31.8% 31.8% 32.2% 32.4% 32.8% 净利率(%) 10.5% 13.7% 8.4% 9.0% 9.2% 净资产收益率(%) 12.9% 16.8% 10.8% 11.5% 11.6% 市盈率 12.8 9.5 13.8 12.1 11.1 市净率 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值情况 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/11/1 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 凤凰传媒 601928 10.15 1.16 0.72 0.77 0.81 8.75 14.03 13.17 12.49 中南传媒 601098 12.28 1.03 0.80 0.86 0.91 11.89 15.30 14.35 13.46 皖新传媒 601801 8.15 0.48 0.43 0.49 0.56 17.05 19.07 16.50 14.55 山东出版 601019 10.64 1.14 0.78 0.86 0.94 9.35 13.59 12.38 11.36 浙版传媒 601921 7.55 0.68 0.49 0.53 0.60 11.12 15.35 14.14 12.61 调整后 平均 10.78 14.89 13.88 12.85 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,357 3,194 3,049 3,164 3,328 营业收入 9,061 9,365 10,518 11,245 11,981 应收票据、账款及款项融资 1,463 1,498 2,682 2,867 3,055 营业成本 6,179 6,384 7,133 7,598 8,047 预付账款 106 102 158 169 180 销售费用 878 982 1,057 1,131 1,207 存货 1,465 1,400 1,783 1,900 2,012 管理费用 876 975 1,042 1,120 1,204 其他 1,164 1,196 895 1,016 1,129 研发费用 7 9 8 9 10 流动资产合计 7,555 7,389 8,567 9,115 9,704 财务费用 (40) (66) 7 4 3 长期股权投资 298 397 397 397 397 资产、信用减值损失 58 23 62 25 24 固定资产 937 819 920 1,048 1,193 公允价值变动收益 (113) 143 (10) 30 37 在建工程 1,618 2,172 2,918 3,627 4,177 投资净收益 53 44 35 43 43 无形资产 3,013 2,929 2,894 2,860 2,825 其他 89 101 72 70 66 其他 1,577 2,531 851 799 749 营业利润 1,132 1,346 1,307 1,500 1,633 非流动资产合计 7,443 8,848 7,981 8,731 9,342 营业外收入 3 14 9 6 7 资产总计 14,998 16,238 16,548 17,846 19,045 营业外支出 10 9 9 9 9 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,126 1,352 1,307 1,497 1,631 应付票据及应付账款 3,903 3,973 4,494 4,787 5,069 所得税 52 (89) 327 374 408 其他 1,595 1,863 1,515 1,716 1,776 净利润 1,074 1,441 980 1,123 1,223 流动负债合计 5,499 5,836 6,008 6,503 6,845 少数股东损益 119 157 93 107 116 长期借款 729 989 989 989 989 归属于母公司净利润 955 1,284 887 1,016 1,107 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.07 1.43 0.99 1.13 1.24 其他 648 655 176 176 176 非流动负债合计 1,377 1,645 1,165 1,165 1,165 主要财务比率 负债合计 6,876 7,481 7,174 7,668 8,010 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 811 811 904 1,011 1,127 成长能力 实收资本（或股本） 896 896 896 896 896 营业收入 6.7% 3.4% 12.3% 6.9% 6.6% 资本公积 808 585 694 694 694 营业利润 0.9% 18.9% -3.0% 14.8% 8.9% 留存收益 5,607 6,477 6,880 7,577 8,318 归属于母公司净利润 -1.4% 34.4% -30.9% 14.6% 8.9% 其他 0 (11) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 8,122 8,757 9,374 10,178 11,035 毛利率 31.8% 31.8% 32.2% 32.4% 32.8% 负债和股东权益总计 14,998 16,238 16,548 17,846 19,045 净利率 10.5% 13.7% 8.4% 9.0% 9.2% ROE 12.9% 16.8% 10.8% 11.5% 11.6% 现金流量表 ROIC 12.0% 14.5% 9.7% 10.5% 10.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,074 1,441 980 1,123 1,223 资产负债率 45.8% 46.1% 43.4% 43.0% 42.1% 折旧摊销 162 162 126 138 152 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (40) (66) 7 4 3 流动比率 1.37 1.27 1.43 1.40 1.42 投资损失 (53) (44) (35) (43) (43) 速动比率 1.05 0.97 1.07 1.05 1.06 营运资金变动 373 207 (1,038) 105 (55) 营运能力 其它 967 (113) 1,187 (5) (13) 应收账款周转率 5.9 6.4 5.1 4.1 4.1 经营活动现金流 2,482 1,587 1,227 1,322 1,267 存货周转率 3.6 3.7 3.7 3.4 3.4 资本支出 (269) (419) (890) (890) (760) 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.6 长期投资 (117) (171) 47 1 (3) 每股指标（元） 其他 76 (882) (13) (1) 25 每股收益 1.07 1.43 0.99 1.13 1.24 投资活动现金流 (310) (1,472) (856) (889) (738) 每股经营现金流 2.77 1.77 1.37 1.48 1.41 债权融资 166 365 (135) 5 5 每股净资产 8.16 8.87