2024年三季报点评：24Q3业绩亮眼，利润端加速释放

中国西电（601179.SH）2024年三季报点评 24Q3业绩亮眼，利润端加速释放2024年11月03日 事件：10月29日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入 151.62亿，同比增加6.94%；归母净利润7.87亿，同比增加45.33%；扣非归母净利润7.81亿，同比增加74.49%。单季度来看，24Q3公司收入48.78亿，同比增加4.29%，环比下降12.92%；归母净利润3.34亿，同比增加199.96%，环比增加34.24%；扣非归母净利润3.1亿，同比增加383.6%，环比增加10.16%。 公司利润端加速释放。 2024前三季度归母净利润7.87亿，同比增加45.33%，单季度归母净利润3.34亿，同比增加199.96%，环比增加34.24%，表现亮眼，主要系：1）公司营业收入同比增长，营业成本同比减少，高附加值产品交付同比增加所带来的毛利率及净利率提升；2）对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多所致。 盈利能力同环比提升明显，费用保持稳定。 盈利能力方面，24年前三季度毛利率为20.48%，同比增加3.73pcts，净利率为6.52%，同比增加1.93pcts；单季度来看，24Q3毛利率为23.74%，同比增长 6.51pcts，环比增长3.91pcts；净利率为8.64%，同比增长5.26pcts，环比增长3.05pcts。随着公司持续巩固深化国企改革三年行动成果，盈利能力有望持续改善。 费用率方面，24年前三季度期间费用率为13.37%，同比增加0.55pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.39%/6.35%/3.88%/3.54%，同比下降0.58pct/增加0.33pct/增加0.66pct/增加0.14pct。 用电量及电网投资持续高增，输变电市场空间可观。 1-9月全社会用电量累计74094亿千瓦时，同比增长7.9%，单月份用电量8475亿千瓦时，同比增长8.5%，需求端维持稳步增长；1-9月份全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%。电网工程完成投资3982亿元，同比高增21.1%。公司作为输变电行业一次设备龙头企业，将受益于电网投资加速趋势，市场空间可观。 投资建议：公司持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司24-26年营收为248.96/290.38/335.62亿元，营收增速分别为18.3%/16.6%/15.6%；归母净利润为12.65/19.96/23.59亿元，归母净利润增速分别为43.0%/57.7%/18.2%，按2024年11月1日收盘价，24-26年PE分别为35X/22X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；海外经营风险；原材料供应风险；资产减值风险。 推荐维持评级 当前价格：8.67元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 研究助理许浚哲 执业证书：S0100123020010 邮箱：xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.中国西电（601179.SH）深度报告：一次设备巨头，电网基建周期再迎腾飞机遇-2024/10/14 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,051 24,896 29,038 33,562 增长率（%） 12.2 18.3 16.6 15.6 归属母公司股东净利润（百万元） 885 1,265 1,996 2,359 增长率（%） 43.0 43.0 57.7 18.2 每股收益（元） 0.17 0.25 0.39 0.46 PE 50 35 22 19 PB 2.1 2.0 1.8 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月1日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,051 24,896 29,038 33,562 成长能力（%） 营业成本 17,137 20,277 23,237 26,610 营业收入增长率12.21 18.26 16.64 15.58 营业税金及附加 156 174 174 302 EBIT增长率78.65 41.05 78.33 19.49 销售费用 779 797 871 1,007 净利润增长率42.99 42.95 57.70 18.20 管理费用 1,295 1,494 1,452 1,678 盈利能力（%） 研发费用 718 797 900 1,074 毛利率17.83 18.55 19.98 20.71 EBIT 972 1,371 2,445 2,922 净利润率4.25 5.08 6.87 7.03 财务费用 93 -70 -97 -116 总资产收益率ROA2.02 2.73 3.86 4.11 资产减值损失 -91 -46 -52 -59 净资产收益率ROE4.09 5.62 8.20 9.09 投资收益 176 124 29 34 偿债能力 营业利润 1,094 1,520 2,520 3,012 流动比率1.77 1.75 1.73 1.70 营业外收支 13 0 0 0 速动比率1.18 1.17 1.18 1.15 利润总额 1,107 1,520 2,520 3,012 现金比率0.54 0.54 0.53 0.52 所得税 87 114 252 301 资产负债率（%）44.21 45.13 46.74 48.61 净利润 1,020 1,406 2,268 2,711 经营效率 归属于母公司净利润 885 1,265 1,996 2,359 应收账款周转天数169.01 150.58 149.58 152.34 EBITDA 1,920 2,330 3,419 3,903 存货周转天数79.15 71.07 74.16 74.18 总资产周转率0.49 0.55 0.59 0.62 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 9,506 10,379 11,990 13,578 每股收益0.17 0.25 0.39 0.46 应收账款及票据 10,088 11,231 13,499 15,602 每股净资产4.22 4.39 4.75 5.06 预付款项 1,653 1,825 2,091 2,129 每股经营现金流0.24 0.41 0.54 0.64 存货 3,545 4,461 5,112 5,854 每股股利0.07 0.04 0.14 0.17 其他流动资产 6,292 5,621 6,145 7,390 估值分析 流动资产合计 31,085 33,517 38,838 44,552 PE50 35 22 19 长期股权投资 2,342 2,342 2,342 2,342 PB2.1 2.0 1.8 1.7 固定资产 3,706 3,869 3,978 4,050 EV/EBITDA19.33 15.93 10.86 9.51 无形资产 1,947 1,947 1,947 1,947 股息收益率（%）0.76 0.40 1.66 1.96 非流动资产合计 12,694 12,838 12,836 12,838 资产合计 43,779 46,355 51,674 57,390 短期借款 1,346 746 746 746 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 9,708 11,265 13,555 16,262 净利润1,020 1,406 2,268 2,711 其他流动负债 6,498 7,196 8,138 9,174 折旧和摊销948 959 974 981 流动负债合计 17,552 19,207 22,439 26,182 营运资金变动-753 -343 -664 -596 长期借款 171 13 13 13 经营活动现金流1,215 2,081 2,761 3,303 其他长期负债 1,630 1,701 1,701 1,701 资本开支-311 -911 -926 -937 非流动负债合计 1,801 1,714 1,714 1,714 投资439 549 0 0 负债合计 19,352 20,921 24,153 27,896 投资活动现金流2,044 -33 -897 -904 股本 5,126 5,126 5,126 5,126 股权募资1,115 0 0 0 少数股东权益 2,784 2,925 3,197 3,549 债务募资-1,709 -771 0 0 股东权益合计 24,426 25,433 27,521 29,494 筹资活动现金流-772 -1,174 -253 -811 负债和股东权益合计 43,779 46,355 51,674 57,390 现金净流量2,460 874 1,611 1,588 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该