24Q3财报点评：量增驱动稳健增长，积极扩产、期待新客放量

业绩表现

• 2024年Q1-Q3：收入175.11亿元，同比增长22.39%；归母净利润28.43亿元，同比增长24.32%。
• 2024年Q3：收入60.4亿元，同比增长18.5%；归母净利润9.6亿元，同比增长16.1%。
• 增速差异：净利润增速慢于收入增速，主因管理费用率和所得税费用提升。

量价结构

• 销量：24Q1-Q3运动鞋销量1.63亿双，同比增长20.36%，ASP为107元/双，同比增长1.68%；24Q3销量0.55亿双，同比增长23.89%，ASP为109.8元/双，同比下滑4.35%。
• 客户结构：原有客户Nike、Deckers、Vans订单增长较好，新客户On、Reebok、NB保持良好增长，Adidas合作逐步推进。

费用与盈利

• 毛利率：24Q3毛利率27.01%，同比提升0.54pct，环比略有下降，主因越南盾升值和新工厂投产。
• 费用率：24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/5.69%/1.41%/-0.9%，管理费用率提升主要因业绩增长和薪酬绩效增加。
• 净利率：24Q3归母净利率15.98%，同比下滑0.33pct，主因所得税费用增加（香港子公司分红计提）。

产能扩张

• 新建工厂：截至24Q3底，3家新建工厂（越南2家、印尼1家）投产，年内预计新增1家原鞋材厂改建为成品鞋厂。
• 产能需求：公司产能满负荷，新品牌客户合作持续推进，未来产能扩张有望提速，其中加快印尼产能建设实现多元化布局。

盈利预测与投资建议

• 短期：下游客户补库叠加新客户放量带动业绩增长，盈利能力维持较高水平。
• 中长期：大客户成长稳健&份额提升、新品牌客户放量增长、产能有序扩张，具备中长期成长基础。
• 预测：2024-26年归母净利润38.9/44.8/51.9亿元，对应PE分别为20/17/15倍。
• 评级：给予“买入”评级。

风险提示

• 产能扩张、海外消费不及预期、新客拓展不及预期等。