24Q3财报点评：量增驱动稳健增长，积极扩产、期待新客放量

2024年10月31日 公司点评 公买入/维持 司 研华利集团(300979) 究目标价: 昨收盘:67.62 24Q3财报点评：量增驱动稳健增长，积极扩产、期待新客放量 走势比较 60% 太44% 平28% 洋12% 23/10/31 24/1/12 24/3/25 24/6/6 24/8/18 24/10/30 证(4%) 券(20%) 股华利集团沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)11.67/11.67 公总市值/流通(亿元)789.13/789.12 事件：公司近日发布2024年三季报，24Q1-3收入175.11亿元/同比 +22.39%，归母净利润28.43亿元/同比+24.32%；其中24Q3收入60.4亿元/同比+18.5%，归母净利润9.6亿元/同比+16.1%，净利润增速慢于收入增速主因管理费用率和所得税费用有所提升。 量增驱动，客户结构优化，新客逐步放量。1）量价拆分来看，24Q1-Q3运动鞋销量1.63亿双/同比+20.36%，计算ASP为107元人民币/同比 +1.68%；24Q3销量0.55亿双/同比+23.89%，ASP为109.8元人民币/同比 -4.35%，销量逐季提速，ASP略有下滑主要系订单结构调整。2）客户方面，预计原有客户中Nike、Deckers、Vans等订单增长较好，新客户如On、Reebok、NB等保持较好的订单增长，新客户Adidas合作逐步推进，期待未来新客户的合作加深以及快速放量。 费用端小幅波动，盈利能力保持较高水平。1）毛利率：24Q3毛利率同比+0.54pct至27.01%，环比Q1/Q2小幅下降，主要系越南盾小幅升值和新工厂投产。2）费用端：24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/+1.32/-0.20/-0.86pct至0.26%/5.69%/1.41%/-0.9%，管理费用率 增加主要系业绩增长、计提薪酬绩效增加；3）净利率：24Q3归母净利率 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 85/45.33 同比-0.33pct至15.98%，主要系所得税费用增加（香港子公司增加分红 计提）。整体盈利能力仍维持在较高水平。 新建工厂有序投产，产能扩张有望提速。截至24Q3底，3家新建工厂（越南2家、印尼1家）开始投产，预计年内还将新增一家原鞋材厂改 研<<华利集团24H1财报点评：业绩表究现亮眼，订单饱满扩产提速>>--报2024-08-26 告<<华利集团24Q1财报点评：表现超预期，看好全年弹性释放>>--2024- 04-28 <<23年年报点评：23Q4重回增长区 间，看好24年拐点向上确定性>>-- 2024-04-14 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122070007 建为成品鞋厂。目前公司产能满负荷，新品牌客户合作持续推进，对产能诉求较强，未来公司的产能扩张有望提速，其中加快印尼的产能建设实现多元化布局。 盈利预测与投资建议：公司作为全球领先的鞋履制造商，短期来看，下游客户补库叠加新客户放量带动业绩持续增长，盈利能力维持较高水平；未来2-3年提高资本开支以支撑订单的增长。中长期来看，公司大客户成长稳健&份额提升、新品牌客户接力放量增长，产能有序扩张，具备中长期成长的基础，公司的产业地位和市场份额有望持续提升。我们预计公司2024-26年归母净利润为38.9/44.8/51.9亿元，对应PE分别为20/17/15倍，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张、海外消费不及预期，新客拓展不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20114 24028 27616 31737 营业收入增长率(%) -2.2% 19.5% 14.9% 14.9% 归母净利（百万元） 3200 3887 4482 5188 净利润增长率(%) -0.9% 21.5% 15.3% 15.7% 摊薄每股收益（元） 2.74 3.33 3.84 4.45 市盈率（PE） 19.2 20.1 17.4 15.0 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 24Q3财报点评： 2 公司点评P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。