分众传媒24Q3财报点评：收入增速稳健，关注应收回款情况

买入（维持） 股价（2024年11月01日）7.24元 收入增速稳健，关注应收回款情况 ——分众传媒24Q3财报点评 公司研究|季报点评分众传媒002027.SZ 目标价格7.60元 52周最高价/最低价7.78/5.13元 总股本/流通A股（万股）1,444,220/1,444,220 A股市值（百万元）104,562 【事件】公司披露24Q3财报：24Q3实现营业收入32.94亿元(yoy+4.30%)，归母净利润14.75亿元(yoy+7.59%)，扣非归母净利润13.44亿元(yoy+4.54%)；年初至报告期末 实现收入92.61亿元(yoy+6.76%)，归母净利润39.68亿元(yoy+10.16%)，扣非净利润 35.41亿元(yoy+8.71%)。 Q3收入增速有所放缓，消费品等投放保持韧性。公司24Q3收入同比增长 4.30%，增速相较前几个季度有所放缓，但仍然好于大盘表现。根据国家统计局， 7/8/9月社零同比增速分别为2.7%/2.1%/3.2%。根据CTR数据，7月/8月的广告市场刊例花费同比分别上涨3.3%/5.2%。我们判断公司收入增速相对稳健主要系奥运赛事以及中秋节的广告营销效应，公司作为梯媒龙头，在具有挑战的宏观环境下持续获得广告主青睐，如消费品在公司的广告投放维持韧性。 投资收益增厚利润，建议关注回款情况。24Q3公司毛利率为68.19%，与去年同期基本持平。销售费用率同比上升1.24ppt至18.99%，管理费用率同比上升0.73ppt至4.01%。24Q3公司其他收益和投资收益分别为1.26亿元和2.44亿元，占收入比 合计为11.24%。此外，宏观环境影响下广告主账期略有延长，截至9月30日应收 账款25.71亿元（23年末为18.21亿元），24Q3公司计提信用减值损失0.89亿元，约占总营收的2.69%。24年前三个季度应收账款周转天数延长至64天，建议关注后续回款情况。 看好梯媒核心竞争力，以及海外和下沉市场拓展。我们看好公司梯媒的差异化心智，预计Q4在双11和年末大促等节点迎来新一波投放高峰。此外，分众与美团在 下沉城市的合作，有望打通线上线下的营销渠道，更好服务于本地生活服务为代表的中小广告主，提高各自在低线城市的渗透率。海外方面，公司海外媒体网络已覆盖韩国、泰国、新加坡、印度、日本等过的100个主要城市，覆盖屏幕终端超17.5万个。 我们略微调整此前预测，公司24-26年归母净利润为52.29/56.64/60.41亿元（前值为52.55/56.99/60.86亿元），对应EPS为0.36/0.39/0.42元。维持前次给予24年21倍PE，目标价7.60元/股，维持“买入”评级。 风险提示AI应用不及预期；消费品广告主投放意愿不及预期 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 报告发布日期2024年11月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.16 2.4 29 11.89 相对表现% -0.48 5.58 15.23 2.96 沪深300% -1.68 -3.18 13.77 8.93 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 梯媒韧性贡献业绩增长，高分红重视股东 2024-08-10 回报：——分众传媒2024中报点评流量稳固叠加品效升级，充分反映线下流 2023-08-14 量复苏：——分众传媒2023中报点评二季度业绩如期高增，关注下半年需求弹 2023-07-16 性：——分众传媒23H1预告点评 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,425 11,904 12,748 13,484 13,981 同比增长(%) -36.5% 26.3% 7.1% 5.8% 3.7% 营业利润(百万元) 3,507 5,792 6,406 6,938 7,400 同比增长(%) -54.7% 65.2% 10.6% 8.3% 6.7% 归属母公司净利润(百万元) 2,790 4,827 5,229 5,664 6,041 同比增长(%) -54.0% 73.0% 8.3% 8.3% 6.7% 每股收益（元） 0.19 0.33 0.36 0.39 0.42 毛利率(%) 59.7% 65.5% 65.9% 66.2% 66.3% 净利率(%) 29.6% 40.6% 41.0% 42.0% 43.2% 净资产收益率(%) 15.8% 27.9% 25.8% 22.2% 19.3% 市盈率 37.5 21.7 20.0 18.5 17.3 市净率 6.2 5.9 4.6 3.7 3.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,280 3,493 5,315 11,048 17,024 营业收入 9,425 11,904 12,748 13,484 13,981 应收票据、账款及款项融资 1,614 1,955 3,697 3,776 3,915 营业成本 3,797 4,109 4,350 4,553 4,706 预付账款 107 108 382 227 260 销售费用 1,779 2,203 2,321 2,460 2,536 存货 13 9 12 13 12 管理费用 609 443 386 409 424 其他 7,473 5,547 5,518 5,397 5,295 研发费用 69 62 66 70 73 流动资产合计 12,488 11,112 14,924 20,460 26,506 财务费用 (110) (73) (20) (136) (311) 长期股权投资 1,880 2,133 2,133 2,133 2,133 资产、信用减值损失 371 (9) 4 (2) (0) 固定资产 592 503 534 521 464 公允价值变动收益 (494) (4) 0 0 0 在建工程 0 0 5 10 15 投资净收益 555 411 421 434 447 无形资产 12 66 62 58 53 其他 536 217 345 374 400 其他 10,266 10,547 12,041 12,037 12,038 营业利润 3,507 5,792 6,406 6,938 7,400 非流动资产合计 12,751 13,249 14,775 14,759 14,703 营业外收入 4 10 10 10 10 资产总计 25,239 24,361 29,699 35,219 41,209 营业外支出 11 9 9 9 9 短期借款 12 69 69 50 63 利润总额 3,500 5,793 6,407 6,939 7,402 应付票据及应付账款 138 137 163 163 167 所得税 660 993 1,153 1,249 1,332 其他 6,822 4,997 5,196 5,176 5,215 净利润 2,839 4,800 5,254 5,690 6,069 流动负债合计 6,972 5,203 5,428 5,388 5,445 少数股东损益 49 (27) 25 27 29 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 2,790 4,827 5,229 5,664 6,041 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.19 0.33 0.36 0.39 0.42 其他 971 1,117 1,117 1,117 1,117 非流动负债合计 971 1,117 1,117 1,117 1,117 主要财务比率 负债合计 7,943 6,320 6,546 6,506 6,562 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 347 348 372 399 428 成长能力 实收资本（或股本） 328 328 328 328 328 营业收入 -36.5% 26.3% 7.1% 5.8% 3.7% 资本公积 381 387 387 387 387 营业利润 -54.7% 65.2% 10.6% 8.3% 6.7% 留存收益 16,726 17,507 22,595 28,127 34,032 归属于母公司净利润 -54.0% 73.0% 8.3% 8.3% 6.7% 其他 (486) (528) (528) (528) (528) 获利能力 股东权益合计 17,296 18,041 23,154 28,713 34,647 毛利率 59.7% 65.5% 65.9% 66.2% 66.3% 负债和股东权益总计 25,239 24,361 29,699 35,219 41,209 净利率 29.6% 40.6% 41.0% 42.0% 43.2% ROE 15.8% 27.9% 25.8% 22.2% 19.3% 现金流量表 ROIC 13.8% 23.9% 22.9% 19.8% 17.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,839 4,800 5,254 5,690 6,069 资产负债率 31.5% 25.9% 22.0% 18.5% 15.9% 折旧摊销 362 313 135 163 182 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (110) (73) (20) (136) (311) 流动比率 1.79 2.14 2.75 3.80 4.87 投资损失 (555) (411) (421) (434) (447) 速动比率 1.79 2.13 2.75 3.79 4.87 营运资金变动 761 (288) (1,730) 45 (151) 营运能力 其它 3,402 3,338 (1,494) (2) (0) 应收账款周转率 4.2 7.2 4.6 3.6 3.6 经营活动现金流 6,699 7,678 1,725 5,327 5,343 存货周转率 320.9 361.2 416.7 374.2 376.9 资本支出 (29) (256) (163) (147) (127) 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.4 0.4 长期投资 (280) (252) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (2,600) 2,231 521 534 547 每股收益 0.19 0.33 0.36 0.39 0.42 投资活动现金流 (2,909) 1,724 358 387 420 每股经营现金流 20.40 23.39 5.25 16.23 16.28 债权融资 2,076 (1,841) (139) 32 25 每股净资产 1.17 1.23 1.58 1.96 2.37 股权融资 0 6 0 0 0 估值比率 其他 (6,778) (7,422) (121) (13) 188 市盈率 37.5 21.7 20.0 18.5 17.3 筹资活动现金流 (4,701) (9,257) (260) 19 2