22Q3财报点评：整体表现稳健，利润端逊于预期

事件：22Q3收入符合预期，营业利润不及预期。公司发布22Q3财报，整体实现营业收入244亿元，同比+10%，符合彭博一致预期；实现营业利润47亿元，同比+26%，不及彭博一致预期。利润端释放较弱，源于本季度相对较高的费用支出（销售、研发、管理费用均超过彭博一致预期），主要反映了本季度国内重点产品《暗黑破坏神：不朽》和有道的推广支出，以及市场先前费用预估的较为乐观。 在线游戏业务维持稳健表现。在线游戏业务实现营业收入174亿元，同比+9%，环比+3%。其中移动游戏实现收入119亿元，同比+8%，环比+7%。本季度公司于国内发行了重点产品《暗黑破坏神：不朽》，根据Sensor Tower数据，三季度国内iOS端产生流水7.5亿元（汇率为7人民币/美元），并且于上线之初稳居畅销榜前五，当前保持在10-20名区间。其余存量游戏方面，《无尽的拉格朗日》国内iOS端流水稳步提升，符合其“率土like”SLG品类的特征，亦彰显了公司于该垂类赛道的产品、运营实力；而其余的老产品则环比流水有所波动，我们认为反映了公司基于“上半年缺乏新产品上线，三季度重磅新品提供增量”的事实而做出整体运营调整。海外方面，预计三季度整体表现仍受到高基数和高通胀抑制可选消费的影响而承压；此外，根据Sensor Tower数据，《暗黑破坏神：不朽》海外服流水较峰值有所退坡，但进入10月后逐步企稳，预计后续仍将产生稳定的高毛利率CP分成收入贡献。端游实现收入54亿元，同比+11%，环比-5%，反映了《梦幻西游》、《大话西游》等核心产品持续的稳健表现，以及21Q3《永劫无间》上线带来的高基数。 产品储备丰富，积极拓展海外工作室布局。展望未来，当前公司Pipeline中的产品丰富，短期有已获得版号的《隐世录》，研发成熟度较高、等待获发版号的《零号任务》、《陈情令》，有望于2023年海外发行的《哈利波特：魔法觉醒》，以及仍在研发中的两款自有IP重点产品《永劫无间手游》、《逆水寒手游》。于11月发放的版号中，基于大话西游IP的H5产品《大话西游：归来》获批。我们认为，随着后续国内游戏版号发放的常态化，储备产品有望相继获发，上线后转化为业绩端贡献。此外，公司也在积极的拓展海外工作室的设立、以及国际游戏人才的挖掘：11月1日，公司于日本大阪开设了新的游戏工作室“GPTRACK50”，并由前卡普空制作人小林裕幸领导。 大陆地区对暴雪产品的发行授权到期，料影响相对有限。公司于大陆地区对于暴雪游戏的发行授权将于2023年1月23日到期，且并不会续期，《魔兽世界》、《星际争霸》、《炉石传说》、《守望先锋》等产品将受到影响。但由于这部分产品本身上线年限较长，处于成熟期，加之代理分成成本，对公司2021年、2022年前三季度的收入、利润贡献均在较低的单个位数，故结束代理并不会产生较大的财务影响。而与动视暴雪联合研发《暗黑破坏神：不朽》基于一份独立的长期合同，故不会收到影响。综上，我们认为上述变动对于公司的影响相对有限，且去除较低毛利率的产品甚至可能会带来整体毛利率的优化，但由于相对较小的占比而并不明显。 盈利预测与投资建议：根据本季度财报带来的增量信息，我们调整对于公司2022-2024年收入预期至969/1068/1155亿元，同比增长11%/10%/8%；调整营业利润预期至209/235/262亿元，同比增长27%/13%/11%。我们认为公司当前处于这一轮产品周期中相对平稳的位置，存量产品表现稳定，新老产品流水结构互补，加之短、中、长期中均有产品储备，发展趋势清晰，维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：行业监管趋严风险，重点产品上线进度不及预期风险，宏观经济波动风险。 股票数据 财务报表分析和预测