2024年三季报点评：金价高涨抑制终端消费，24Q3利润端同比下滑

事件概述：老凤祥发布2024年三季度报告，24Q1-Q3实现营收525.82亿元（同比-15.28%），归母净利润17.76亿元（同比-9.60%），扣非归母净利润16.98亿元（同比-14.20%）；24Q3实现营收126.23亿元（同比-41.89%），归母净利润3.72亿元（同比-46.20%），扣非归母净利润2.39亿元（同比-65.25%）。扣非归母净利润表现弱于归母净利润主要因24Q3存在非经常性损益1.33亿元（含政府补助1.96亿元），而23Q3非经常性损益为468万元。推荐维持评级，当前价格50.51元。

黄金珠宝行业情况：据中国黄金协会数据，24Q1-Q3全国黄金消费量741.73吨（同比-11.18%），其中黄金首饰400.04吨（同比-27.53%），金条及金币282.72吨（同比+27.14%）。金价持续上涨抑制黄金首饰消费，但电商新模式拉动小克重黄金首饰增长。24Q3金价高位波动及上涨预期增加，实物黄金消费回落，溢价相对较低的金条及金币消费仍保持较大幅度增长。

24Q3财务表现：1）毛利率：24Q1-Q3为8.56%（同比+0.44pct），24Q3为6.52%（同比-0.98pct）；2）费用率：24Q1-Q3销售费率1.30%（同比+0.08pct）、管理费率0.79%（同比+0.22pct）、研发费率0.05%（同比+0.01pct）、财务费率0.22%（同比+0.01pct）；24Q3销售费率1.16%（同比+0.27pct）、管理费率1.08%（同比+0.60pct）、研发费率0.07%（同比+0.03pct）、财务费率0.30%（同比+0.14pct）；3）净利率：24Q1-Q3为4.34%（同比+0.11pct），24Q3为3.68%（同比-0.57pct）。

产品、渠道与品牌：1）产品：老凤祥“金银细工”工艺精湛，产品设计匠心独运；2）渠道：“五位一体”营销模式，布局深远；3）品牌：立足“百年金字招牌”，持续提升品牌势能；4）规模优势：完整产业链和规模化生产制造能力，涉足博物馆、典当行等领域。

投资建议：预计公司24-26年实现营收628.51、680.73、733.15亿元（同比-12.0%、+8.3%、+7.7%），归母净利20.22、22.01、23.67亿元（同比-8.7%、+8.8%、+7.5%）。10月30日收盘价对应PE为13/12/11倍，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。