2024年三季报点评：金价高涨抑制终端消费，24Q3利润端同比下滑

老凤祥（600612.SH）2024年三季报点评 金价高涨抑制终端消费，24Q3利润端同比下滑2024年10月31日 事件概述。10月29日，老凤祥发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收525.82亿元，同比-15.28%，实现归母净利润17.76亿元，同比-9.60%，实现扣非归母净利润16.98亿元，同比-14.20%。24Q3，实现营收126.23亿元，同比-41.89%，归母净利润为3.72亿元，同比-46.20%，扣非归母净利润为 2.39亿元，同比-65.25%。24Q3，扣非归母净利润表现弱于归母净利润主要系24Q3存在非经常性损益1.33亿元（其中计入当期损益的政府补助1.96亿元），而23Q3非经常性损益为468万元。 黄金珠宝行业情况。据中国黄金协会统计数据，24Q1-Q3，全国黄金消费量 741.73吨，同比-11.18%。其中，黄金首饰400.04吨，同比-27.53%；金条及金币282.72吨，同比+27.14%。24Q1-Q3，黄金价格一路上涨，黄金首饰消费受到明显影响，而直播带货、即时零售等电商新模式快速发展，拉动了小克重黄金首饰消费增长。24Q3，金价持续高位波动及上涨预期增加，实物黄金消费有所回落，总体上，溢价相对较低的金条及金币消费仍保持较大幅度增长。 24Q3，毛利率收窄&费率上行，净利率有所下滑。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为8.56%，同比+0.44pct；24Q3，毛利率为6.52%，同比-0.98pct。2）费用率：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为1.30%、0.79%、0.05%、0.22%，分别同比+0.08、+0.22、+0.01、+0.01pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为1.16%、1.08%、0.07%、0.30%，分别同比+0.27、+0.60、+0.03、+0.14pct。3）净利率：基于毛利率与费用率情况，24Q1-Q3，净利率为4.34%，同比+0.11pct；24Q3，净利率为3.68%，同比-0.57pct。 产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升。1）产品：“金银细工”工艺精湛，产品设计“匠心独运”。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛，入选国家级非物质文化遗产，匠心打造精美饰品。2）渠道：“五位一体”营销模式，营销网络布局深远。公司以品牌为引领，市场为导向，本着“立足上海、辐射全国、走向世界”的营销网络建设方针，把渠道拓展放在重要位置，坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式。3）品牌：立足“百年金字招牌”，持续提升品牌势能。作为业内“百年金字招牌”，拥有独特品牌文化。4）规模优势：集科工贸于一体、产供销于一身，拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力，拥有黄金、珠宝首饰专业加工基地，并涉足博物馆、典当行、拍卖行等配套领域。 投资建议：产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升，预计公司24-26年实现营收628.51、680.73、733.15亿元，分别同比-12.0%、+8.3%、+7.7%，实现归母净利20.22、22.01、23.67亿元，同比-8.7%、+8.8%、+7.5%。10月30日收盘价对应PE为13/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 71,436 62,851 68,073 73,315 增长率（%） 13.4 -12.0 8.3 7.7 归属母公司股东净利润（百万元） 2,214 2,022 2,201 2,367 增长率（%） 30.2 -8.7 8.8 7.5 每股收益（元） 4.23 3.86 4.21 4.52 PE 12 13 12 11 PB 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：50.51元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师郑紫舟 执业证书：S0100522080003 邮箱：zhengzizhou@mszq.com 研究助理褚菁菁 执业证书：S0100123060038 邮箱：zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.老凤祥（600612.SH）2024年半年报点评 24Q2归母净利润同比+8%，盈利能力持续提升-2024/08/31 2.老凤祥（600612.SH）2023年年报及202 4年一季报点评：23年经营目标超额完成，2 4Q1归母净利润同比+12%-2024/04/30 3.老凤祥（600612.SH）2023年三季报点评毛利率提升与费用控制良好，Q3归母净利同比+48.5%-2023/10/27 4.老凤祥（600612.SH）2023年中报点评： 23Q2扣非归母净利同比+30%，股权转让进展顺利-2023/08/28 5.老凤祥（600612.SH）动态报告：栉风沐雨百余载，珠宝老字号焕发新活力-2023/05/10 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 71,436 62,851 68,073 73,315 成长能力（%） 营业成本 65,505 57,540 62,378 67,200 营业收入增长率13.37 -12.02 8.31 7.70 营业税金及附加 257 251 272 293 EBIT增长率23.15 -11.09 7.99 7.23 销售费用 1,054 817 885 953 净利润增长率30.23 -8.70 8.84 7.55 管理费用 490 503 504 535 盈利能力（%） 研发费用 37 31 34 37 毛利率8.30 8.45 8.37 8.34 EBIT 4,177 3,714 4,011 4,301 净利润率3.10 3.22 3.23 3.23 财务费用 141 124 91 84 总资产收益率ROA9.10 8.02 8.10 7.99 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 净资产收益率ROE19.13 16.08 15.89 15.57 投资收益 -158 0 0 0 偿债能力 营业利润 3,968 3,605 3,928 4,225 流动比率2.29 2.56 2.74 2.89 营业外收支 11 10 6 6 速动比率0.99 1.36 1.48 1.57 利润总额 3,979 3,615 3,934 4,231 现金比率0.92 1.31 1.42 1.52 所得税 1,004 912 992 1,067 资产负债率（%）43.56 38.84 35.85 33.93 净利润 2,975 2,703 2,942 3,164 经营效率 归属于母公司净利润 2,214 2,022 2,201 2,367 应收账款周转天数1.61 1.60 1.59 1.58 EBITDA 4,417 4,014 4,378 4,574 存货周转天数68.69 68.00 66.00 65.00 总资产周转率2.84 2.54 2.60 2.58 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 9,318 12,192 13,157 14,242 每股收益4.23 3.86 4.21 4.52 应收账款及票据 317 182 208 222 每股净资产22.13 24.04 26.47 29.05 预付款项 53 46 44 40 每股经营现金流13.79 10.24 5.84 5.87 存货 12,328 10,719 11,278 11,966 每股股利1.95 1.78 1.94 2.08 其他流动资产 1,031 715 715 715 估值分析 流动资产合计 23,046 23,854 25,401 27,186 PE12 13 12 11 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.3 2.1 1.9 1.7 固定资产 355 418 479 560 EV/EBITDA4.94 5.43 4.98 4.77 无形资产 53 63 76 103 股息收益率（%）3.86 3.52 3.84 4.13 非流动资产合计 1,287 1,355 1,769 2,448 资产合计 24,334 25,209 27,171 29,634 短期借款 5,624 5,624 5,624 5,624 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 504 555 600 644 净利润2,975 2,703 2,942 3,164 其他流动负债 3,955 3,126 3,054 3,128 折旧和摊销240 300 367 274 流动负债合计 10,083 9,305 9,277 9,396 营运资金变动3,585 2,089 -552 -677 长期借款 200 200 200 200 经营活动现金流7,212 5,357 3,056 3,071 其他长期负债 316 286 264 458 资本开支-149 -146 -537 -601 非流动负债合计 516 486 464 658 投资-264 15 10 5 负债合计 10,599 9,790 9,741 10,054 投资活动现金流-306 -131 -527 -596 股本 523 523 523 523 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 2,161 2,842 3,584 4,381 债务募资-1,530 -895 -149 0 股东权益合计 13,735 15,419 17,430 19,580 筹资活动现金流-3,174 -2,351 -1,566 -1,389 负债和股东权益合计 24,334 25,209 27,171 29,634 现金净流量3,737 2,874 964 1,085 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本