2024年中报点评：主业具有韧性，龙头体现相对优势

核心观点与关键数据

• 公司主业韧性：安井食品2024年Q2主业增速相对领先，原材料成本下行，公司积极加强市场占有，持续开拓品类和渠道以抵御下游需求波动。
• 业绩表现：2024H1公司实现营收75.44亿元（同比+9.42%）、归母净利8.03亿元（同比+9.17%），扣非净利7.72亿元（同比+11.11%）；2024Q2单季度营收37.89亿元（同比+2.31%）、归母净利3.64亿元（同比-2.51%），扣非利润3.52亿元（同比+0.79%）。Q2业绩增速放缓，但对比行业仍具韧性。
• 利润分配：公司发布2024年半年度利润分配方案，拟每股派发现金红利1.38元，合计分红4.03亿元，占24H1归母净利润约50.2%，叠加24H1已回购金额，占比约为57.5%。
• 主业情况：Q2速冻调制食品/菜肴制品/面米制品收入分别同比+13.6%/-7.1%/-1.4%，鱼糜、肉制品等调制食品受益于锁鲜装带动，安井小厨保持高增；冻品先生收入平稳但盈利下行明显，新宏业、新柳伍小龙虾业务承压，菜肴类受B端需求偏弱影响。
• 财务指标：Q2公司整体毛利率同比+1.4pct、销售费率同比-0.1pct，毛利率提升及销售费率平稳主要因原材料成本低位及高毛利主业占比提升，但主业盈利同比略有下降；管理/研发费率分别+1.1pct持平，管理费率提升主要系激励股份支付费用增加，归母净利率同比-0.5pct至9.6%、扣非净利率同比-0.1pct至9.3%，主要系部分政府补助延期。
• 新品类与渠道：公司锁鲜装产品发展良好，积极开发烤肠、牛羊肉卷等大品类，推广烤肠车推进渠道下沉，加强区域连锁大B客户属地化开拓，有望继续展现速冻龙头竞争优势。

研究结论

• 投资建议：维持“增持”评级。下调2024-26年EPS预测至5.61(-0.29)、6.44(-0.32)、7.28(-0.44)元，维持目标价为115.44元。
• 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、成本费用波动。