预调酒业务有所承压，基数影响利润表现

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-11-01 收盘价(元) 23.21 23.86/7.58亿元，同比-2.88%/-5.95%；实现归母净利润5.74/1.72亿元，同比- 流通股本(亿股) 7.16 13.67%/-24.01%。 每股净资产(元) 4.17 总股本(亿股) 10.49 营收端：分产品看，2024Q1-3预调鸡尾酒实现营收21.02亿元，同比变动- 最近12月市场表现 3.13%。3Q2024预调鸡尾酒实现营收6.71亿元，同比变动-6.58%。分品类看我们预计单三季度清爽维持增长，微醺趋势稳定，强爽高基数下有所下滑。威 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3/3Q2024公司分别实现营业收入 百润股份 沪深300 17% 5% -7% -19% -30% -42% 士忌业务今年以产品发布和招商预热为主，收入贡献主要在明年体现。 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1.《强爽人群稳定，清爽加大导入，下半年有望改善》2024-08-02 2.《单季度基数影响有所承压，全年维持良好增长》2024-04-28 3.《高基数下实现增长，费用投放持续打造358矩阵》2024-04-28 利润端：2024Q1-3/3Q2024公司实现毛利率70.11%/70.18%，同比 3.25/1.33pcts。2024Q1-3/3Q2024公司实现净利率24.07%/+22.67%，同比-3.01/- 5.39pcts。2024Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.09%/6.16%/2.85%/0.81%，分别同比变化+3.94/+1.04/-0.11/+0.84pcts；3Q2024 销售/管理/研发/财务费用率分别为23.46%/6.16%/3.01%/0.83%，分别同比变化 +3.14/+0.28/-0.19/+0.95pcts。销售费用率增长主要系去年同期投入较少，今年正常化投入，但整体可控。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入32.9/37.7/42.3亿元，同比 +0.8%/14.7%/12.0%；实现归母净利润8.1/9.4/10.7亿元，同比 +0.1%/15.8%/13.9%，对应PE为28/25/22x，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，新品销售不及预期盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2593 3264 3290 3773 4227 收入增长率(%) -0.04 25.85 0.81 14.67 12.03 归母净利润(百万元) 521 809 810 938 1068 净利润增长率(%) -21.74 55.28 0.12 15.77 13.86 EPS(元) 0.50 0.78 0.77 0.89 1.02 PE 74.72 31.55 28.36 24.50 21.51 ROE(%) 13.85 20.02 17.82 18.09 17.94 PB 10.42 6.39 5.05 4.43 3.86 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月01日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2593.41 3263.89 3290.20 3772.88 4226.93 成长性 减:营业成本 939.39 1086.80 1048.12 1247.06 1422.45 营业收入增长率 0.0% 25.9% 0.8% 14.7% 12.0% 营业税费 162.37 176.68 177.67 203.74 228.25 营业利润增长率 -22.3% 57.4% -1.4% 15.8% 13.8% 销售费用 625.67 708.07 751.81 830.79 929.92 净利润增长率 -21.7% 55.3% 0.1% 15.8% 13.9% 管理费用 172.63 193.13 213.86 243.73 234.59 EBITDA增长率 -12.1% 49.5% 2.2% 12.3% 9.7% 研发费用 86.10 106.15 105.29 113.19 126.81 EBIT增长率 -20.2% 57.4% 0.9% 14.3% 13.2% 财务费用 1.03 2.49 24.20 12.43 6.92 NOPLAT增长率 -19.1% 54.5% 2.8% 14.3% 13.2% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 9.6% 14.7% -2.8% 11.0% 11.9% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -0.7% 7.4% 12.4% 14.0% 14.8% 投资和汇兑收益 0.00 0.03 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 650.99 1024.53 1010.03 1169.50 1331.43 毛利率 63.8% 66.7% 68.1% 66.9% 66.3% 加:营业外净收支 0.05 3.11 1.50 1.50 1.85 营业利润率 25.1% 31.4% 30.7% 31.0% 31.5% 利润总额 651.04 1027.65 1011.53 1171.00 1333.28 净利润率 20.1% 24.7% 24.6% 24.8% 25.2% 减:所得税 130.19 220.95 202.31 234.20 266.66 EBITDA/营业收入 31.3% 37.2% 37.7% 37.0% 36.2% 净利润 521.28 809.42 810.39 938.15 1068.16 EBIT/营业收入 25.1% 31.5% 31.5% 31.4% 31.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 2532.07 1878.97 1724.01 2274.87 3249.10 固定资产周转天数 298 261 286 255 219 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -61 -24 4 2 4 应收账款 127.00 215.54 215.27 245.65 274.13 流动资产周转天数 423 349 323 308 355 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 20 19 24 22 22 预付账款 42.85 37.78 36.44 43.35 49.45 存货周转天数 138 218 263 238 242 存货 535.40 779.78 752.02 894.77 1020.61 总资产周转天数 840 748 771 705 702 其他流动资产 10.05 103.80 103.80 103.80 103.80 投资资本周转天数 691 617 645 585 582 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.8% 20.0% 17.8% 18.1% 17.9% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 8.1% 11.4% 11.6% 12.0% 12.3% 投资性房地产 30.49 29.69 29.69 29.69 29.69 ROIC 10.0% 13.5% 14.3% 14.7% 14.9% 固定资产 2172.23 2563.58 2669.27 2669.47 2478.66 费用率 在建工程 327.83 579.29 629.29 679.29 629.29 销售费用率 24.1% 21.7% 22.9% 22.0% 22.0% 无形资产 404.38 492.64 482.64 492.64 502.64 管理费用率 6.7% 5.9% 6.5% 6.5% 5.6% 其他非流动资产 67.42 235.56 140.09 140.09 140.09 财务费用率 0.0% 0.1% 0.7% 0.3% 0.2% 资产总额 6458.21 7111.22 6990.72 7785.62 8694.01 三费/营业收入 30.8% 27.7% 30.1% 28.8% 27.7% 短期债务 444.23 891.05 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 487.48 498.95 481.20 572.53 653.05 资产负债率 41.7% 43.1% 35.0% 33.4% 31.6% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 71.5% 75.9% 53.8% 50.2% 46.1% 其他流动负债 176.94 185.87 185.87 185.87 185.87 流动比率 1.95 1.53 2.53 2.79 3.31 长期借款 0.00 0.00 180.00 180.00 180.00 速动比率 1.60 1.06 1.74 1.98 2.49 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 14.82 16.55 24.09 39.89 45.17 负债总额 2691.85 3067.70 2444.55 2602.65 2744.42 分红指标 少数股东权益 2.28 -0.44 -1.60 -2.95 -4.49 DPS(元) 0.00 0.50 0.50 0.50 0.50 股本 1050.16 1049.69 1049.37 1049.37 1049.37 分红比率 0.00 0.64 0.50 0.50 0.50 留存收益 1060.48 1348.68 1858.85 2497.00 3265.16 股息收益率 0.0% 2.0% 2.3% 2.3% 2.3% 股东权益 3766.36 4043.52 4546.17 5182.97 5949.59 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.50 0.78 0.77 0.89 1.02 净利润 521.28 809.42 810.39 938.15 1068.16 BVPS(元) 3.58 3.85 4.33 4.94 5.67 加:折旧和摊销 160.50 188.39 206.30 211.80 190.80 PE(X) 74.7 31.6 28.4 24.5 21.5 资产减值准备 0.33 2.76 2.00 1.50 1.50 PB(X) 10.4 6.4 5.1 4.4 3.9 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 42.35 48.81 42.99 29.67 29.67 P/S 15.1 7.9 7.0 6.1 5.4 投资收益 0.00 -0.03 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 46.9 21.3 18.1 15.7 13.7 少数股东损益 -0.44 -2.72 -1.16 -1.35 -1.54 CAGR(%) 营运资金的变动 197.97 -514.96 6.38 -28.25 -24.69 PEG — 0.6 236.3 1.6 1.6 经营活动产生现金流量 903.45 562.18 1051.07 1150.02