家空高基数下增长承压，汇率波动影响利润水平

核心观点

• 空调业务承压：受去年高基数影响，海信家电传统白电内销业务表现较弱，尤其是空调线上线下销售均出现大幅下滑，洗衣机线上销售增长较好。
• 汇率波动影响利润：公司毛利率和净利率同比略有提升，主要得益于汇兑损益波动，但财务费用率同比有所上升。
• 投资建议：海信家电作为中央空调领域龙头企业，短期受地产拖累导致中央空调增速承压，但中长期外销市场有望持续贡献收入增长。预计2026-2028年归母净利润分别为34.2/37.1/40.3亿元，对应PE为9.5x/8.8x/8.1x，维持“买入”评级。

关键数据

• 2026年一季报：营业收入230.6亿元，同比-7.16%；归母净利润10.35亿元，同比-8.22%。
• 空调销售：26Q1海信品牌空调线上/线下销售同比分别-53%/-28%；容声/海信品牌冰箱线上/线下销售同比分别-4%/-3%/-7%/-6%；海信品牌洗衣机线上/线下销售同比分别+36%/-3%。
• 利润率：1Q2026毛利率为21.6%，净利率为6.75%。
• 财务费用率：1Q2026季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.97%、2.44%、3.19%、0.32%，同比-0.58、+0.04、-0.13、+0.3pct。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为34.2/37.1/40.3亿元，EPS分别为2.47/2.68/2.91元，PE分别为9.5x/8.8x/8.1x。

研究结论

• 海信家电短期受高基数和地产拖累影响空调业务增长，但长期外销市场潜力较大，公司盈利能力稳定，维持“买入”评级。
• 需关注宏观经济波动、成本上涨、汇率波动和贸易保护主义等风险因素。