海信家电：2024Q3受高基数和内需不足影响，收入利润短期承压

2024年10月30日 公司点评 公买入/维持 司 研海信家电(000921) 究目标价: 昨收盘:28.92 海信家电：2024Q3受高基数和内需不足影响，收入利润短期承压 走势比较 80% 太60% 平40% 洋20% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 证0% 券(20%) 股海信家电沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)13.86/9.12 公总市值/流通(亿元)400.83/263.7 事件：2024年10月30日，海信家电发布2024年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营业收入705.79亿元（+8.75%），归母净利润27.93 亿元（+15.13%），扣非归母净利润22.89亿元（+10.99%）。 2024Q3收入业绩短期承压，主系受到内需不足的影响。2024Q3公司营收达219.37亿元（-0.08%），归母净利润达7.77亿元（-16.29%），均 出现不同程度的下滑，主系2023年同期基数较高，叠加内需不足导致公司国内业务出现负增长，进而拖累整体业绩表现。 2024Q3盈利能力短期承压，销售费用率降幅较为明显。1）毛利率： 2024Q3公司毛利率达20.76%（-2.45pct），毛利率出现较大幅度下滑，或 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 43.18/19.69 系受到原材料价格上涨的影响。2）净利率：2024Q3净利率5.18%（-1.54pct），相较于毛利率降幅有所收窄。3）费用端：2024Q3公司销售/管 研<<海信家电：2024Q2业绩快速增长，美究洲和东盟区收入高增>>--2024-09-03报<<海信家电：2023Q4营收业绩快增，三告电公司客户端获新拓展>>--2024-04- 02 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 理/研发/财务费用率分别为10.00%（-1.25pct）、2.64%（+0.14pct）、3.75% （+0.68pct）、0.42%（+0.53pct），其中销售费用率降幅显著，财务费用率受到汇兑收益波动的影响略有提升。 投资建议：行业端，伴随国内新一轮“以旧换新”政策催化，出口链恢复性增长，白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风，上游压缩机等零部件行业有望增长。公司端，白电产品中高端布局持续深化，新能源热管理业务积极拓展，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为33.16/37.80/42.86亿元，对应EPS为2.39/2.73/ 3.09元，当前股价对应PE为12.09/10.60/9.35倍。维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、大宗原材料、核心配件价格波动风险、海运及人力成本上升风险、贸易保护主义带来市场风险、技术迭代等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）85,600 94,691 104,349 114,523 营业收入增长率(%)15.50% 10.62% 10.20% 9.75% 归母净利（百万元）2,837 3,316 3,780 4,286 净利润增长率(%)97.73% 16.86% 14.01% 13.39% 摊薄每股收益（元）2.08 2.39 2.73 3.09 市盈率（PE）9.81 12.09 10.60 9.35 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,001 4,939 7,958 14,757 22,099 营业收入 74,115 85,600 94,691 104,349 114,523 应收和预付款项 8,072 10,356 11,456 12,623 13,853 营业成本 58,783 66,696 73,755 81,132 88,927 存货 6,553 6,775 7,492 8,241 9,033 营业税金及附加 479 579 615 668 779 其他流动资产 16,003 23,070 24,311 24,855 25,429 销售费用 8,071 9,311 10,283 11,499 12,701 流动资产合计 36,629 45,140 51,216 60,476 70,414 管理费用 1,821 2,296 2,443 2,661 2,978 长期股权投资 1,518 1,671 1,927 2,120 2,327 财务费用 -182 -205 -345 -345 -386 投资性房地产 209 178 187 177 169 资产减值损失 -275 -191 -87 -95 -93 固定资产 5,318 5,663 5,878 5,972 6,038 投资收益 513 719 616 668 642 在建工程 525 444 429 370 323 公允价值变动 23 15 0 0 0 无形资产开发支出 1,460 1,342 1,205 1,066 931 营业利润 3,367 5,248 5,934 6,513 6,962 长期待摊费用 42 41 41 41 41 其他非经营损益 457 437 0 0 0 其他非流动资产 46,304 56,608 64,712 73,976 83,921 利润总额 3,824 5,685 5,934 6,513 6,962 资产总计 55,376 65,946 74,378 83,721 93,750 所得税 754 893 824 858 841 短期借款 1,462 2,502 2,324 2,146 1,967 净利润 3,069 4,791 5,110 5,655 6,121 应付和预收款项 21,040 26,662 29,484 32,433 35,549 少数股东损益 1,634 1,954 1,794 1,874 1,834 长期借款 20 43 43 43 43 归母股东净利润 1,435 2,837 3,316 3,780 4,286 其他负债 16,575 17,343 18,227 19,146 20,115 负债合计 39,097 46,550 50,078 53,767 57,675 预测指标 股本 1,363 1,388 1,386 1,386 1,386 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,074 2,115 2,061 2,061 2,061 毛利率 20.69% 22.08% 22.11% 22.25% 22.35% 留存收益 7,960 10,080 13,340 17,121 21,407 销售净利率 1.94% 3.31% 3.50% 3.62% 3.74% 归母公司股东权益 11,518 13,580 16,689 20,470 24,756 销售收入增长率 9.70% 15.50% 10.62% 10.20% 9.75% 少数股东权益 4,761 5,816 7,610 9,484 11,319 EBIT增长率 21.82% 58.25% 26.19% 10.36% 6.62% 股东权益合计 16,279 19,396 24,300 29,954 36,075 净利润增长率 47.54% 97.73% 16.86% 14.01% 13.39% 负债和股东权益 55,376 65,946 74,378 83,721 93,750 ROE 12.46% 20.89% 19.87% 18.47% 17.31% ROA 2.59% 4.30% 4.46% 4.52% 4.57% 现金流量表（百万） ROIC 12.35% 16.76% 17.83% 16.49% 15.05% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.05 2.08 2.39 2.73 3.09 经营性现金流 4,032 10,612 7,184 7,770 8,365 PE(X) 12.54 9.81 12.09 10.60 9.35 投资性现金流 -2,598 -9,557 -3,650 -680 -741 PB(X) 1.56 2.08 2.40 1.96 1.62 融资性现金流 -1,779 -621 -461 -290 -282 PS(X) 0.24 0.33 0.42 0.38 0.35 现金增加额 -401 399 3,018 6,799 7,342 EV/EBITDA(X) 3.32 4.64 5.18 3.79 2.61 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。