2024&25Q1点评金价大幅波动影响黄金首饰业务表现，业绩有所承压

核心观点与关键数据

老凤祥2024年业绩受金价大幅波动影响，黄金首饰业务表现承压。公司2024年实现收入567.93亿元，同比降20.5%；归母净利润19.5亿元，同比降11.95%。其中，2024年Q4收入42.11亿元，同比降55%；归母净利润1.74亿元，同比降30%。2025年Q1收入175.21亿元，同比降32%；归母净利润6.13亿元，同比降24%。毛利率方面，2024年公司整体毛利率为8.9%，同比提升0.69个百分点；25Q1毛利率为9.06%，同比提升0.69个百分点。公司2024年拟每股分红1.72元，现金分红总额9.0亿元，分红率为46.15%。

黄金首饰业务受金价影响显著，2024年全国黄金消费量同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量下降24.69%。公司分产品来看，笔类收入同比+1.09%，珠宝首饰收入同比-19.31%，黄金交易收入同比-26.42%，工艺品收入同比-5.60%。批发业务为公司收入下滑的主要拖累，2024年公司门店数量同比减少，批发收入同比降18.31%，零售收入同比降31.28%。

研究结论

公司2025年业绩预计仍受行业趋势影响有所承压。预计2025年营收为491亿元（同比-14%），归母净利润为15.96亿元（同比-18%）；2026年营收为511亿元（同比+4%），归母净利润为16.64亿元（同比+4%）；2027年营收为535亿元（同比+5%），归母净利润为17.62亿元（同比+6%）。对应2025年4月28日收盘价PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。

风险因素

主要风险包括金价剧烈波动、同店表现不及预期、渠道拓展受阻、加盟商拿货不及预期以及行业竞争加剧。