2024年三季报点评：业绩稳健提升，积极探索低线城市业务开展

公司研究 传媒互联网 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：郭天瑜 证书编号：S1160524090006 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 19.75% 11.89% 4.04% -3.82% -11.68% -19.53% 11/41/43/45/47/49/4 分众传媒 沪深300 基本数据 总市值（百万元) 104561.53 流通市值（百万元)104561.53 52周最高/最低（元）7.78/5.22 52周最高/最低（PE）23.93/14.98 52周最高/最低（PB）6.12/4.31 52周涨幅（%）12.21 52周换手率（%）184.98 相关研究 《业绩稳步提升，持续探索低线城市及海外业务布局》 2024.08.13 《核心业务稳健，点位有序扩张》 2024.05.07 《业绩持续修复，利润率稳步提升》 2023.10.26 《业绩稳步复苏，点位优势持续稳固》 / 分众传媒（002027）2024年三季报点评 业绩稳健提升，积极探索低线城市业务开展 2024年11月04日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。 前三季度，公司实现营业收入92.61亿元，同比增长6.76%；实现归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%；实现扣非归母净利润35.41亿元，同比增长8.71%。 其中，单三季度，公司实现营业收入32.94亿元，同比增长4.30%，环比增长1.74%；实现归母净利润14.75亿元，同比增长7.59%，环比增长1.46%；实现扣非归母净利润13.44亿元，同比增长4.54%，环比增长7.32%。 持续优化一二线点位，积极探索下沉市场业务发展。根据CTR数据，2024年1-8月广告市场同比上涨3.1%；其中，电梯LCD和电梯海报 广告的刊例花费同比分别上涨24.3%和16.9%，影院视频广告同比增长1.9%。分行业来看，衣着、化妆品/浴室用品、酒精类饮料、药品、饮料等行业在户外广告的投放有明显增长；同期，食品和交通的户外广告投放有所下降。报告期内，公司持续拓展一、二线城市优质点位；同时，公司积极渗透下沉市场，并与美团合作，选取部分城市作为试点，探索推进下线城市广告业务的进一步覆盖开展。 利润率有所提升，应收账款/合同资产受回款影响增加。前三季度，公司实现毛利率66.22%，同比提升0.71pct；实现净利率42.15%，同比提升0.84pct。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费 用率分别为18.67%/3.86%/-0.20%/0.44%，同比变动分别为0.37pct/0.26pct/0.56pct/-0.09pct；公司期间费用率同比提升 1.11pct至22.78%。此外，受回款影响，公司应收账款/合同资产的合计账面余额为26.75亿元，较2023年末增加9.20亿元。 2023.08.11 【投资建议】 报告期内，头部行业投放韧性强劲，公司也持续探索低线城市和海外业务新布局，未来经营业绩有望继续稳健增长。结合公司当前经营情况，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为130.67/138.42/144.01亿元，归母净利润分别为54.13/58.72/61.89亿元，EPS分别为0.37/0.41/0.43元,对应PE分别为19.32/17.81/16.89倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11903.72 13066.50 13842.48 14400.88 增长率(%) 26.30% 9.77% 5.94% 4.03% EBITDA（百万元） 8437.78 7139.83 7725.71 8131.78 归属母公司净利润（百万元） 4827.10 5412.71 5872.43 6188.92 增长率(%) 73.02% 12.13% 8.49% 5.39% EPS(元/股) 0.33 0.37 0.41 0.43 市盈率（P/E） 18.91 19.32 17.81 16.89 市净率（P/B） 5.16 5.57 5.27 4.91 EV/EBITDA 10.79 14.45 13.32 12.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 行业竞争加剧。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7678.00 5529.78 6071.08 6404.59 净利润 4799.62 5385.78 5849.03 6164.26 折旧摊销 3084.00 639.73 686.16 713.78 营运资金变动 43.55 -32.76 -3.26 6.36 其它 -249.18 -462.98 -460.85 -479.81 投资活动现金流 1723.52 5.45 -957.20 -832.51 资本支出 -272.56 -801.07 -1017.07 -997.62 投资变动 2584.92 -526.96 -425.21 -342.71 其他 -588.84 1333.48 485.08 507.82 筹资活动现金流 -9256.76 -4226.49 -4713.78 -4743.98 银行借款 56.72 -1.37 9.05 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 25.34 364.61 0.00 0.00 其他 -9338.82 -4589.74 -4722.82 -4743.98 现金净增加额 153.79 1307.97 400.10 828.10 期初现金余额 3255.68 3409.47 4717.44 5117.55 期末现金余额主要财务比率 3409.47 4717.44 5117.55 5945.65 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 26.30% 9.77% 5.94% 4.03% 营业利润增长 65.15% 12.69% 8.63% 5.36% 归属母公司净利润增长 73.02% 12.13% 8.49% 5.39% 获利能力（%）毛利率 65.48% 67.15% 68.09% 68.54% 净利率 40.32% 41.22% 42.25% 42.80% ROE 27.28% 28.82% 29.60% 29.06% ROIC 20.85% 23.85% 24.60% 24.37% 偿债能力资产负债率（%） 25.94% 25.67% 25.32% 24.50% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.14 2.67 2.78 2.97 速动比率 2.09 2.40 2.52 2.71 营运能力总资产周转率 0.48 0.52 0.53 0.52 应收账款周转率 7.23 6.77 6.56 6.41 存货周转率 361.24 478.24 536.48 603.90 每股指标（元）每股收益 0.33 0.37 0.41 0.43 每股经营现金流 0.53 0.38 0.42 0.44 每股净资产 1.23 1.30 1.37 1.47 估值比率P/E 18.91 19.32 17.81 16.89 P/B 5.16 5.57 5.27 4.91 EV/EBITDA 10.79 14.45 13.32 12.56 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产11112.17 14391.91 15350.95 16693.71 货币资金3492.95 4802.98 5153.54 6013.98 应收及预付1928.78 2143.52 2296.89 2418.06 存货9.37 8.59 7.88 7.13 其他流动资产5681.08 7436.83 7892.65 8254.54 非流动资产13248.85 11309.13 11611.60 11873.38 长期股权投资2132.54 2132.54 2132.54 2132.54 固定资产503.09 414.26 345.79 301.74 在建工程5.20 4.89 5.00 5.12 无形资产65.99 74.25 85.65 99.49 其他长期资产10542.03 8683.19 9042.62 9334.50 资产总计24361.02 25701.04 26962.55 28567.09 流动负债5202.81 5388.25 5527.22 5629.91 短期借款68.90 67.54 76.58 76.58 应付及预收136.82 137.13 141.09 144.74 其他流动负债4997.09 5183.58 5309.55 5408.58 非流动负债1117.13 1209.73 1298.70 1369.88 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债1117.13 1209.73 1298.70 1369.88 负债合计6319.95 6597.98 6825.92 6999.78 实收资本328.30 328.30 328.30 328.30 资本公积386.74 751.35 751.35 751.35 留存收益17506.59 18154.66 19211.62 20666.96 归属母公司股东权益17693.45 18782.37 19839.33 21294.67 少数股东权益347.62 320.69 297.29 272.64 负债和股东权益24361.02 25701.04 26962.55 28567.09 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入11903.72 13066.50 13842.48 14400.88 营业成本4109.24 4292.88 4416.58 4530.94 税金及附加235.86 261.33 276.85 288.02 销售费用2203.40 2423.84 2547.02 2620.96 管理费用442.92 470.39 484.49 504.03 研发费用61.86 65.33 69.21 72.00 财务费用-72.93 -28.13 -50.19 -53.84 资产减值损失-38.68 -0.95 -0.98 -1.01 公允价值变动收益-4.34 -5.36 -5.92 -6.36 投资净收益411.13 457.33 484.49 504.03 资产处置收益-3.29 -2.61 -2.77 -2.88 其他收益455.76 457.33 484.49 504.03 营业利润5791.52 6526.51 7089.55 7469.58 营业外收入10.41 6.14 6.82 7.79 营业外支出8.86 4.43 6.64 5.53 利润总额5793.08 6528.22 7089.74 7471.83 所得税993.46 1142.44 1240.70 1307.57 净利润4799.62 5385.78 5849.03 6164.26 少数股东损益-27.49 -26.93 -23.40 -24.66 归属母公司净利润4827.10 5412.71 5872.43 6188.92 EBITDA8437.78 7139.83 7725.71 8131.78 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公