2024年中报点评：业绩稳步提升，持续探索低线城市及海外业务布局

分众传媒（002027）2024年中报点评 业绩稳步提升，持续探索低线城市及海外业务布局 / 2024年08月13日 / 【投资要点】 公司发布2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入59.67亿元，同比增长8.17%；实现归母净利润24.93亿元，同比增长11.74%；实现扣非归母净利润 21.97亿元，同比增长11.43%。其中，单二季度公司实现营业收入32.38亿元，同比增长10.05%；实现归母净利润14.53亿元，同比增长12.65%；实现扣非归母净利润12.52亿元，同比增长6.82%。 公司发布2024年半年度利润分配方案公告，拟每10股派发现 金1.00元（含税），共计派发现金红利14.44亿元。 核心主业稳健增长，日用消费品投放表现持续强韧。2024年上半年，公司楼宇媒体实现营业收入55.05亿元，同比增长7.25%。其中，日 用消费品表现持续强韧，化妆品、食品、医药保健类等品类均实现明显增长，上半年共实现营收35.22亿元，同比增长11.66%，占比逐年提升；此外，房产家居/交通/通讯营业收入分别增长26.23%/16.04%/68.37%，互联网/娱乐及休闲/商业及服务/杂类的营业收入同比有所下降。报告期内，公司影院媒体实现营业收入4.54亿元，同比增长20.75%；其中，除交通类目以外，日用消费品/互联网/房产家居等均实现不同程度同比增长。 点位有序扩张，积极探索低线城市及海外业务布局。报告期内，低线城市的广告需求有所提升，公司积极探索布局低线城市业务，并与美团展开合作，后续有望提高渗透率；同时，公司持续开拓海外市场， 上半年国际客户的广告收入同比增速约20%，后续仍将逐步布局中东等市场，提升海外业务收入。截至7月31日，公司共有点位313.3 万个，较2023年底增长3.9%。其中，电梯电视媒体共计118.1万个，较上年底增长约11.7%，一线/二线/三线及以下城市数量分别增长5.9%/4.9%/45.3%，境外数量提升14.7%，加盟数量提升64.7%；电梯海报媒体方面，公司共有点位195.2万个，较上年底下降0.3%，一线 /二线/三线及以下城市分别变动-0.7%/-0.9%/-3.5%，境外电梯海报媒体提升18.8%，参股数量增长2.3%。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 6.67% 0.67% -5.33% -11.33% -17.33% -23.33%8/1310/1312/132/134/136/13 分众传媒沪深300 基本数据 总市值（百万元)84775.71 流通市值（百万元)84775.71 52周最高/最低（元）7.83/5.51 52周最高/最低（PE）30.98/16.40 52周最高/最低（PB）6.61/4.55 52周涨幅（%）-16.15 52周换手率（%）163.67 相关研究 《核心业务稳健，点位有序扩张》 2024.05.07 《业绩持续修复，利润率稳步提升》 2023.10.26 《业绩稳步复苏，点位优势持续稳固》 2023.08.11 《行业需求回暖，业绩平稳修复》 2023.07.14 《Q1业绩环比改善，持续拓展优质点位资源》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2023.05.04 利润率略有提升，费用率保持稳定。2024年上半年，公司实现毛利率65.13%，同比提升1.19pct；实现净利率41.10%，同比提升0.75pct。费用方面，报告期内公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.50%/4.26%/ -0.32%/0.48%，同比变动分别为-0.12pct/-0.12pct/0.65pct/-0.12pct，公司期间费用率同比略有提升至22.44%。 【投资建议】 虽然外部经济环节仍存在不确定性，但国家系列促消费政策持续推进，头部行业投放韧性强劲，公司也持续探索低线城市和海外业务新布局，未来经营业绩有望继续稳健增长。结合公司当前经营情况，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为130.67/138.42 /144.01亿元，归母净利润分别为54.13/58.65/61.82亿元，EPS分别为0.37/0.41/0.43元,对应PE分别为15.88/14.65/13.90倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11903.72 13066.50 13842.48 14400.88 增长率(%) 26.30% 9.77% 5.94% 4.03% EBITDA（百万元） 8437.78 7139.83 7725.71 8131.78 归属母公司净利润（百万元） 4827.10 5412.71 5865.30 6181.67 增长率(%) 73.02% 12.13% 8.36% 5.39% EPS(元/股) 0.33 0.37 0.41 0.43 市盈率（P/E） 18.91 15.88 14.65 13.90 市净率（P/B） 5.16 4.58 4.33 4.04 EV/EBITDA 10.79 11.91 10.97 10.33 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 行业竞争加剧。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7678.00 5589.49 6063.98 6397.37 净利润 4799.62 5385.78 5841.93 6157.04 折旧摊销 3084.00 639.73 686.16 713.78 营运资金变动 43.55 -32.76 -3.26 6.36 其它 -249.18 -403.27 -460.85 -479.81 投资活动现金流 1723.52 -562.13 -957.20 -832.51 资本支出 -272.56 -801.07 -1017.07 -997.62 投资变动 2584.92 -526.96 -425.21 -342.71 其他 -588.84 765.91 485.08 507.82 筹资活动现金流 -9256.76 -4142.19 -4713.78 -4743.98 银行借款 56.72 -1.37 9.05 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 25.34 368.31 0.00 0.00 其他 -9338.82 -4509.14 -4722.82 -4743.98 现金净增加额 153.79 877.43 393.00 820.88 期初现金余额 3255.68 3409.47 4286.91 4679.91 期末现金余额主要财务比率 3409.47 4286.91 4679.91 5500.79 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 26.30% 9.77% 5.94% 4.03% 营业利润增长 65.15% 12.69% 8.50% 5.36% 归属母公司净利润增长 73.02% 12.13% 8.36% 5.39% 获利能力（%）毛利率 65.48% 67.15% 68.09% 68.54% 净利率 40.32% 41.22% 42.20% 42.75% ROE 27.28% 28.82% 29.58% 29.05% ROIC 20.85% 23.78% 24.53% 24.31% 偿债能力资产负债率（%） 25.94% 25.96% 25.60% 24.78% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.14 2.32 2.43 2.62 速动比率 2.09 2.29 2.40 2.59 营运能力总资产周转率 0.48 0.52 0.52 0.52 应收账款周转率 7.23 6.77 6.56 6.41 存货周转率 361.24 478.24 536.48 603.90 每股指标（元）每股收益 0.33 0.37 0.41 0.43 每股经营现金流 0.53 0.39 0.42 0.44 每股净资产 1.23 1.30 1.37 1.47 估值比率P/E 18.91 15.88 14.65 13.90 P/B 5.16 4.58 4.33 4.04 EV/EBITDA 10.79 11.91 10.97 10.33 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产11112.17 12663.10 13615.04 14950.57 货币资金3492.95 4372.44 4715.89 5569.12 应收及预付1928.78 2143.52 2296.89 2418.06 存货9.37 8.59 7.88 7.13 其他流动资产5681.08 6138.56 6594.38 6956.27 非流动资产13248.85 13131.59 13434.05 13695.84 长期股权投资2132.54 2132.54 2132.54 2132.54 固定资产503.09 414.26 345.79 301.74 在建工程5.20 4.89 5.00 5.12 无形资产65.99 74.25 85.65 99.49 其他长期资产10542.03 10505.65 10865.08 11156.95 资产总计24361.02 25794.68 27049.09 28646.41 流动负债5202.81 5466.27 5605.24 5707.92 短期借款68.90 67.54 76.58 76.58 应付及预收136.82 137.13 141.09 144.74 其他流动负债4997.09 5261.60 5387.57 5486.60 非流动负债1117.13 1229.13 1318.11 1389.28 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债1117.13 1229.13 1318.11 1389.28 负债合计6319.95 6695.40 6923.34 7097.21 实收资本328.30 328.30 328.30 328.30 资本公积386.74 755.05 755.05 755.05 留存收益17506.59 18147.69 19197.52 20645.61 归属母公司股东权益17693.45 18778.59 19828.42 21276.51 少数股东权益347.62 320.69 297.32 272.69 负债和股东权益24361.02 25794.68 27049.09 28646.41 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入11903.72 13066.50 13842.48 14400.88 营业成本4109.24 4292.88 4416.58 4530.94 税金及附加235.86 261.33 276.85 288.02 销售费用2203.40 2423.84 2547.02 2620.96 管理费用442.92 470.39 484.49 504.03 研发费用61.86 65.33 69.21 72.00 财务费用-72.93 -28.13 -41.58 -45.09 资产减值损失-38.68 -0.95 -0.98 -1.01 公允价值变动收益-4.34 -5.36 -5.92 -6.36 投资净收益411.13 457.33 484.49 50