2024年三季报点：评：票价下跌拖累业绩，国际线客座率待提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告 吉祥航空(603885)投资评级增持上次评级增持 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 吉祥航空（603885.SH）2024年中报点评：运营改善、业绩显著修复，期待盈利释放吉祥航空（603885.SH）深度报告：民营航空巨头，国内外航线稳步发展 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 吉祥航空（603885.SH）2024年三季报点评：票价下跌拖累业绩，国际线客座率待提 升 2024年11月04日 事件：吉祥航空发布2024年三季报。24Q3，公司实现营业收入65.4亿元， 同比-0.2%，对应录得归母净利润7.82亿元，同比-27.2%。前三季度，公司 实现营收174.9亿元，同比+10.15%，实现归母净利润12.71亿元，同比 +10.1%。 点评： 营业收入基本持平，票价下跌拖累盈利。24Q3公司实现营业收入65.4亿元，同比分别-0.2%，较2019年同期+32.2%；实现归母净利润7.82亿元，同比-27.2%，较2019年同期+18.9%。三季度票价下降幅度较 大，公司盈利水平下降较多。 增投洲际航线，客座率仍有较大提升空间。经营情况看，24Q3公司ASK、RPK同比分别+13.4%、+12.7%，客座率达到85.74%，同比-0.6pct，较2019年同期相差1.2pct。分地区看，24Q3公司国内线ASK同比-1.9%，RPK同比-0.5%，对应客座率为88.87%，同比+1.2pct， 较2019年同期+0.2pct，超过19年同期水平。国际及地区线方面，公司增投洲际线运力，ASK同比+117.0%，超过2019年同期65.2%；国际及地区线RPK同比+113.8%，较2019年同期+56.1%；对应客座率分别为76.14%，同比-1.14pct，较2019年同期-4.41pct，客座率还存在较大提升空间。 单位收益同比下降，单位成本降幅明显。单位RPK收入看，24Q3公司单位RPK营业收入为0.509元，同比-11.4%，较2019年同期-4.5%，单位收益下降较多。单位ASK成本看，24Q3公司单位ASK营业成本为0.346元，同比-3.7%，较2019年同期-1.7%。受益于油价下跌及飞 机利用率回升等因素影响，公司单位成本降低幅度较为显著。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利11.61、18.25、24.19亿元，同比分别+54.5%、+57.2%、+32.5%，对应每股收益分别为0.53、0.83、1.10元，现价对应PE分别为24.09、15.32、 11.56倍。公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A8,210 2023A20,096 2024E23,042 2025E24,857 2026E26,602 增长率YoY% -30.2% 144.8% 14.7% 7.9% 7.0% 归属母公司净利润 -4,148 751 1,161 1,825 2,419 (百万元)增长率YoY% -769.1% 118.1% 54.5% 57.2% 32.5% 毛利率% -36.0% 14.3% 14.1% 16.8% 18.9% 净资产收益率ROE% -43.5% 8.9% 12.3% 16.2% 17.7% EPS(摊薄)(元) -1.89 0.34 0.53 0.83 1.10 市盈率P/E(倍) — 37.23 24.09 15.32 11.56 市净率P/B(倍) 2.93 3.33 2.96 2.48 2.04 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年11月4日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 3,3513,875 4,147 4,6025,116 营业总收入 8,21020,096 23,042 24,85726,602 货币资金 1,1891,369 1,002 1,3261,610 营业成本 11,16417,212 19,790 20,67521,572 应收票据 00 0 00 营业税金及 1121 23 3032 附加 应收账款 471496 541 590 638 销售费用 378699 795 870 936 预付账款 117566 792 806 863 管理费用 546516 576 629 678 存货 209249 286 293 312 研发费用 6878 92 104 120 其他 1,3671,195 1,527 1,587 1,693 财务费用 2,0761,501 1,206 1,280 1,269 非流动资产 41,79640,987 42,701 44,438 46,001 减值损失合计 -1100 0 0 0 长期股权投 21 1 1 2 投资净收益 -16-3 0 -5 -3 资固定资产 12,22513,310 14,852 16,895 18,378 其他 662901 962 1,144 1,251 无形资产 721162 157 157 177 营业利润 -5,495965 1,522 2,409 3,244 其他 28,84827,514 27,691 27,384 27,445 营业外收支 103 87 6 8 资产总计 45,14744,861 46,848 49,040 51,118 利润总额 -5,485968 1,609 2,414 3,252 流动负债 17,86016,884 16,878 16,038 15,177 所得税 -1,316210 451 579 813 短期借款 10,8439,468 9,068 8,568 8,068 净利润 -4,169759 1,159 1,835 2,439 应付票据 89115 220 172 156 少数股东损益 -228 -2 9 20 应付账款 归属母公司 1,0211,220 1,429 1,436 1,498 净利润 -4,148751 1,161 1,825 2,419 非流动负债 其他 14,093 15,499 15,457 16,254 16,654 现金流量表 单位:百万元 负债合计 35,577 36,471 37,423 37,780 37,419 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 经营活动现 益28-12-14-514 金流 2086,4083,9744,2995,144 17,718 19,587 20,545 21,742 22,242 长期借款 3,625 4,088 5,088 5,488 5,588 其他5,9076,0816,1615,8625,455EBITDA-5855,6014,3585,4026,287 EPS(当 年)(元) -2.03 0.34 0.53 0.83 1.10 归属母公司股东权益 9,542 8,403 9,440 11,265 13,685 净利润 -4,169 759 1,159 1,835 2,439 负债和股东权益 45,147 44,861 46,848 49,040 51,118 折旧摊销 2,744 3,132 1,543 1,708 1,767 财务费用 2,025 1,557 1,117 1,145 1,139 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 16 3 0 5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 842 740 -100 32 12 营业总收入 8,210 20,096 23,042 24,857 26,602 其它 -1,250 217 256 -425 -215 同比 投资活动现 （%）-30.2% 144.8% 14.7% 7.9% 7.0% 金流 -1,734 -83 -3,506 -3,027 -3,121 归属母公司-4,148 751 1,161 1,825 2,419 资本支出 -1,687 91 -3,004 -2,940 -2,916 同比- 118.1% 54.5% 57.2% 32.5% 长期投资 -46 -187 -498 -112 -223 毛利率-36.0% 14.3% 14.1% 16.8% 18.9% 其他 0 13 -4 25 17 ROE%-43.5% 8.9% 12.3% 16.2% 17.7% 筹资活动现金流 1,588 -6,107 -840 -948 -1,739 EPS(摊-1.89 0.34 0.53 0.83 1.10 吸收投资 3,284 0 -74 0 0 P/E— 37.23 24.09 15.32 11.56 借款 1,463 -912 600 -100 -400 支付利息或 净利润 （%） -538 -626 -1,466 -1,145 -1,139 现金流净增 84 198 -368 324 284 薄)(元) P/B 2.93 3.33 2.96 2.48 2.04 股息 EV/EBITDA-109.96 9.9613.5410.709.04加额 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，曾担任多家省交投外部评审委员及央视财经外部评论员，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状