2024年三季报点评：业绩稳健增长，坚定推进三大战略业务

公司研究 轻工制造 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相对指数表现 21.78% 13.90% 6.02% -1.86% -9.75% -17.63% 公牛集团（603195）2024年三季报点评 / 业绩稳健增长，坚定推进三大战略业务 2024年10月31日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入126.0亿元，同比+8.58%；归母净利润32.6亿元，同比+16.00%；扣非归母净利润28.4亿元，同比+8.26%。 24Q3公司实现收入42.2亿元，同比+5.04%；归母净利润10.2亿元， 同比+3.36%；扣非归母净利润9.4亿元，同比-2.21%。在相对疲软的经济环境下，展现良好的发展势头和增长韧性。 公牛集团 沪深300 基本数据总市值（百万元) 94131.19 流通市值（百万元) 93693.00 52周最高/最低（元） 131.59/61.01 52周最高/最低（PE） 28.71/18.61 52周最高/最低（PB） 8.08/5.46 52周涨幅（%） 0.84 52周换手率（%） 35.89 相关研究 坚持“智能生态、新能源、国际化”战略方向，保持市场竞争力。1）智能生态：以智能无主灯为核心，公牛和沐光双品牌运作，打开市场；2）新能源：围绕“光-储-充-放”全面场景化扩张业务生态，不断丰富产品布局，持续挖掘和个性化创新；3）国际化：以全品类、全市 场、全面本土化的策略，同时布局新兴市场国家、发达国家。 运营效率提升、降本增效，盈利能力提升；顺应战略推进，销售费用率有所提高。2024前三季度公司毛利率/归母净利率为43.12%/25.89%，同比+1.17pct/+1.65pct。销售/管理/研发费用率分别为8.40%/3.87%/4.10%，同比+1.62pct/+0.05pct/+0.42pct。 【投资建议】 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现营收173/195/218亿元，同比 增长10.1%/12.9%/11.6%；预计实现归母净利润44.5/48.8/55.0亿元，同比增长15.1%/9.5%/12.7%。对应EPS分别为3.4/3.8/4.3元/股，PE分别为21/20/17，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15694.76 17277.43 19513.34 21771.72 增长率(%) 11.46% 10.08% 12.94% 11.57% EBITDA（百万元） 4735.40 5452.87 5949.55 6677.07 归属母公司净利润（百万元） 3870.14 4452.50 4877.47 5497.97 增长率(%) 21.37% 15.05% 9.54% 12.72% EPS(元/股) 4.36 3.44 3.77 4.25 市盈率（P/E） 21.94 21.49 19.61 17.40 市净率（P/B） 5.90 5.95 5.18 4.57 EV/EBITDA 17.22 16.35 14.52 12.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 市场竞争加剧； 新市场拓展不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4827.28 4408.44 5038.99 5693.15 净利润 3864.33 4448.05 4872.60 5492.48 折旧摊销 282.89 253.26 280.48 308.20 营运资金变动 858.28 163.97 68.40 112.15 其它 -178.22 -456.84 -182.49 -219.68 投资活动现金流 -3434.38 1183.31 250.05 284.61 资本支出 -652.55 -735.82 -535.15 -534.47 投资变动 0.00 1272.00 495.00 495.00 其他 -2781.83 647.12 290.20 324.08 筹资活动现金流 -1987.05 -3441.34 -2605.96 -3053.13 银行借款 -257.03 -380.00 -100.00 -50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 110.99 -89.47 0.00 0.00 其他 -1841.01 -2971.88 -2505.96 -3003.13 现金净增加额 -593.16 2152.32 2683.09 2924.63 期初现金余额 1925.34 1332.19 3484.50 6167.59 期末现金余额主要财务比率 1332.19 3484.50 6167.59 9092.22 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 11.46% 10.08% 12.94% 11.57% 营业利润增长 23.94% 11.35% 9.49% 12.65% 归属母公司净利润增长 21.37% 15.05% 9.54% 12.72% 获利能力（%）毛利率 43.20% 43.39% 43.71% 43.85% 净利率 24.62% 25.74% 24.97% 25.23% ROE 26.79% 27.70% 26.43% 26.24% ROIC 24.53% 26.83% 25.71% 25.55% 偿债能力资产负债率（%） 26.83% 23.61% 21.90% 20.73% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.22 3.66 3.98 4.24 速动比率 2.91 3.31 3.62 3.87 营运能力总资产周转率 0.86 0.85 0.87 0.87 应收账款周转率 63.86 66.72 77.72 88.04 存货周转率 6.59 6.76 7.20 7.50 每股指标（元）每股收益 4.36 3.44 3.77 4.25 每股经营现金流 5.41 3.41 3.90 4.40 每股净资产 16.20 12.44 14.28 16.21 估值比率P/E 21.94 21.49 19.61 17.40 P/B 5.90 5.95 5.18 4.57 EV/EBITDA 17.22 16.35 14.52 12.49 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产16347.82 17238.61 19585.34 22175.15 货币资金4743.71 6896.03 9579.12 12503.74 应收及预付320.98 313.79 313.77 316.55 存货1421.08 1471.33 1578.16 1683.71 其他流动资产9862.04 8557.45 8114.29 7671.15 非流动资产3414.39 3818.95 4051.47 4256.27 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产1986.17 2188.60 2375.47 2544.19 在建工程806.59 1071.40 1124.55 1168.13 无形资产334.82 334.82 334.82 334.82 其他长期资产286.82 224.13 216.63 209.13 资产总计19762.21 21057.55 23636.81 26431.42 流动负债5070.06 4714.74 4921.79 5224.13 短期借款588.34 208.34 108.34 58.34 应付及预收2056.66 2173.33 2288.40 2444.94 其他流动负债2425.05 2333.06 2525.04 2720.84 非流动负债231.74 256.07 255.67 255.47 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债231.74 256.07 255.67 255.47 负债合计5301.79 4970.81 5177.46 5479.60 实收资本891.54 1292.48 1292.48 1292.48 资本公积3760.75 3270.35 3270.35 3270.35 留存收益9945.95 11636.59 14014.06 16512.03 归属母公司股东权益14445.92 16076.70 18454.18 20952.14 少数股东权益14.49 10.04 5.17 -0.32 负债和股东权益19762.21 21057.55 23636.81 26431.42 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入15694.76 17277.43 19513.34 21771.72 营业成本8914.18 9779.99 10984.34 12224.71 税金及附加132.80 133.04 150.25 167.64 销售费用1070.44 1485.86 1561.07 1741.74 管理费用626.20 673.82 751.26 838.21 研发费用673.43 708.37 780.53 870.87 财务费用-108.51 -33.39 -63.40 -92.86 资产减值损失-62.64 -49.50 -49.50 -49.50 公允价值变动收益18.20 0.00 0.00 0.00 投资净收益198.69 618.53 292.70 326.58 资产处置收益-5.48 5.18 5.85 6.53 其他收益253.39 190.05 195.13 217.72 营业利润4727.30 5264.00 5763.47 6492.74 营业外收入2.77 4.00 4.00 4.00 营业外支出193.74 35.00 35.00 35.00 利润总额4536.33 5233.00 5732.47 6461.74 所得税672.01 784.95 859.87 969.26 净利润3864.33 4448.05 4872.60 5492.48 少数股东损益-5.81 -4.45 -4.87 -5.49 归属母公司净利润3870.14 4452.50 4877.47 5497.97 EBITDA4735.40 5452.87 5949.55 6677.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15