2024年三季报点评：业绩稳健增长，DRAM业务持续发力

公司研究 证券研究报告 集成电路2024年10月31日 兆易创新（603986）2024年三季报点评 业绩稳健增长，DRAM业务持续发力 强推维持） 目标价：109.76元 当前价：88.76元 华创证券研究所 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-31~2024-10-30 19% -3% -24%23/1024/0124/0324/0624/0824/10 -46% 兆易创新 沪深300 相关研究报告 《兆易创新（603986）2024年半年度业绩点评：需求复苏业绩稳步上行，提议回购股份彰显发展信心》 2024-08-23 《兆易创新（603986）2023年报及2024年一季报点评：24Q1盈利能力修复，股权激励彰显发展信心》 2024-04-22 《兆易创新（603986）2023年三季报点评：经营性利润表现符合预期，步入复苏通道》 2023-10-30 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 公司基本数据 总股本(万股) 66,587.22 已上市流通股(万股) 66,473.54 总市值(亿元) 591.03 流通市值(亿元) 590.02 资产负债率(%) 11.93 每股净资产(元) 24.02 12个月内最高/最低价 109.35/57.92 1）公司2024年前三季度实现营收56.50亿元(yoy+28.56%)，归母净利润8.32 亿元(yoy+91.87%)，扣非后归母净利润7.77亿元(yoy+128.31%)。 2）公司24Q3实现营业收入20.41亿元(yoy+42.83%，qoq+2.97%)，归母净利润3.15亿元(yoy+222.54%，qoq+0.92%)，扣非后归母净利润3.04亿元(yoy+367.35%，qoq+4.94%)。 评论： 下游需求持续复苏，业绩稳健增长。2024年单三季度，公司营收和净利润进一步增长。营收增长主要系：1）Flash：第三季度Flash收入环比个位数增长主要也得益于消费电子的进一步回暖。2）MCU：在旺季不旺的背景下，出货 量维持在二季度高点的水平，工业领域客户库存有效去化推动需求复苏。盈利能力稳步增长，24Q3公司毛利率41.77%（yoy+5.41pct，qoq+3.62pct），主要系：1）公司成本结构优化方面取得了一些效果，随着时间的推移，一些之前的高成本库存占比减少，对成本的改善有所帮助；2）产品出货结构发生变化也是毛利率环比改善的原因之一，一方面是一些高净值客户的需求在第三季度提升，另一方面是MCU和Flash产品也在积极推出高性能/高容量的产品，进入高规格、高要求的需求领域。 多元化布局助力稳健经营，技术和产品优势不断增强。公司坚持研发投入和产品迭代，不断丰富产品矩阵，优化产品成本，进一步提升各产品线竞争力，贯彻以市占率为中心的经营策略：1）Flash：作为全球排名第二的SPINORFlash 公司，公司NorFlash产品在大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗及低电压、小封装上的布局进一步完善，满足客户在不同应用领域多种产品应用中对容量、电压以及封装形式的需求。公司SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。2）DRAM：2024年上半年公司DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量DDR4及1Gb/2Gb/4Gb容量DDR3L为客户提供产品选择，在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域广泛应用。3）MCU：公司是中国排名第一的32位Arm®通用型MCU供应商。目前已成功量产51个产品系列、超过600款产品，实现了对通用型、低成本、高性能低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖。2024上半年，公司持续丰富产品线，陆续推出多系列产品，包括面向工业等应用领域的高性能产品、面向工业及消费电子等领域的超值型产品以及面向智能表计等领域的低功耗产品等。 DRAM业务推进迅猛，基于长期发展加大备货。10月25日公司发布公告，根据业务发展需要及市场形势预测，结合公司2024年度实际业务发展情况，增加公司2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度，由原预计交易额度1.2 亿美元（约8.52亿人民币）增加至1.4亿美元（约9.95亿元人民币）。主要系：1）2024年公司利基型DRAM的业绩同比大幅提升，特别是上半年，由于需求回暖、价格上扬，公司的成长势头非常好。在此背景下，公司前三季度从关联公司的采购金额已经接近之前公告的水平，出于经营所需，有必要增加采购2）目前公司投片的产品良率已经比较稳定，公司希望加大备货，从而支撑明年的继续增长。 投资建议：公司为国内NORFlash和MCU龙头，DRAM业务稳步推进。我们维持盈利预测数据，预计公司2024-2026年归母净利润为11.5/16.2/19.7亿，根据行业可比公司估值水平和公司龙头优势地位，给予25年45xPE，目标价 109.76元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品研发及工艺迭代不及预期；市场竞争加剧 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,761 7,455 9,366 11,005 同比增速(%) -29.1% 29.4% 25.6% 17.5% 归母净利润(百万) 161 1,148 1,624 1,965 同比增速(%) -92.1% 612.6% 41.4% 21.0% 每股盈利(元) 0.24 1.72 2.44 2.95 市盈率(倍) 367 51 36 30 市净率(倍) 3.9 3.6 3.3 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,266 11,113 10,927 10,950 营业总收入 5,761 7,455 9,366 11,005 应收票据 13 59 59 56 营业成本 3,778 4,616 5,734 6,704 应收账款 114 203 228 245 税金及附加 25 30 37 44 预付账款 24 27 40 46 销售费用 270 298 356 396 存货 1,991 1,870 2,535 3,157 管理费用 370 447 562 660 合同资产 0 0 0 0 研发费用 990 969 1,171 1,321 其他流动资产 2,195 286 873 2,102 财务费用 -258 -137 -160 -204 流动资产合计 11,603 13,557 14,663 16,555 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -613 -130 -35 -35 长期股权投资 26 26 26 26 公允价值变动收益 -12 -12 -8 -8 固定资产 1,090 1,132 1,159 1,196 投资收益 83 30 50 50 在建工程 4 6 8 10 其他收益 77 110 85 65 无形资产 244 332 386 427 营业利润 120 1,230 1,757 2,154 其他非流动资产 3,489 3,521 3,554 3,581 营业外收入 7 7 7 6 非流动资产合计 4,853 5,018 5,134 5,238 营业外支出 2 2 2 2 资产合计16,456 18,574 19,798 21,793 利润总额 125 1,235 1,762 2,159 短期借款0 800 200 50 所得税 -36 86 137 194 应付票据 0 0 0 0 净利润 161 1,148 1,624 1,965 应付账款 502 613 737 849 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 161 1,148 1,624 1,965 合同负债 88 114 143 168 NOPLAT -172 1,020 1,477 1,779 其他应付款 240 240 240 240 EPS(摊薄)（元） 0.24 1.72 2.44 2.95 一年内到期的非流动负债42 42 42 42 其他流动负债 114 147 193 236 主要财务比率 流动负债合计 986 1,956 1,555 1,586 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -29.1% 29.4% 25.6% 17.5% 其他非流动负债 270 270 270 270 EBIT增长率 -106.9% 922.4% 46.0% 22.1% 非流动负债合计 270 270 270 270 归母净利润增长率 -92.1% 612.6% 41.4% 21.0% 负债合计 1,256 2,226 1,825 1,856 获利能力 归属母公司所有者权益 15,200 16,348 17,972 19,937 毛利率 34.4% 38.1% 38.8% 39.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 2.8% 15.4% 17.3% 17.9% 所有者权益合计 15,200 16,348 17,972 19,937 ROE 1.1% 7.0% 9.0% 9.9% 负债和股东权益 16,456 18,574 19,798 21,793 ROIC -1.4% 7.9% 11.1% 13.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 7.6% 12.0% 9.2% 8.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 2.1% 6.8% 2.8% 1.8% 经营活动现金流1,187 1,465 1,219 1,580 流动比率 11.8 6.9 9.4 10.4 现金收益305 1,324 1,804 2,119 速动比率 9.7 6.0 7.8 8.4 存货影响 163 121 -665 -622 营运能力 经营性应收影响 670 -6 -5 16 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -78 111 124 113 应收账款周转天数 8 8 8 8 其他影响 126 -85 -39 -46 应付账款周转天数 47 43 42 43 投资活动现金流 -295 1,308 -936 -1,563 存货周转天数 197 151 138 153 资本支出 -436 -446 -423 -436每股指标(元) 股权投资-14 0 0 0 每股收益 0.24 1.72 2.44 2.95 其他长期资产变化155 1,753 -513 -1,126 每股经营现金流 1.78 2.20 1.83 2.37 融资活动现金流-573 1,074 -468 5 每股净资产 22.83 24.55 26.99 29.94 借款增加 7 800 -600 -150估值比率 股利及利息支付 -421 -7 -7 -7 P/E 367 51 36 30 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -159 282 138 162 EV/EBITDA 220 42 30 26 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年