2024年三季报点评：核心业务稳健增长，效率提升已显现

中航西飞（000768） 证券研究报告·公司点评报告·航空装备Ⅱ 2024年三季报点评：核心业务稳健增长，效率提升已显现 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 37660 40301 45827 54804 63995 同比 15.17 7.01 13.71 19.59 16.77 归母净利润（百万元） 523.67 860.97 1,100.46 1,446.39 1,757.23 同比 (19.79) 64.41 27.82 31.43 21.49 EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.31 0.40 0.52 0.63 P/E（现价&最新摊薄） 152.35 92.66 72.50 55.16 45.40 2024年11月04日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入288.21亿 元，同比+1.44%；归母净利润9.44亿元，同比去年+17.43%。 投资要点 核心业务稳健增长，技术创新推动利润提升：随着国内航空市场的复苏，对新机型的需求不断上升，公司作为国内重要的飞机制造企业，在手订 32% 27% 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% 中航西飞沪深300 单充足，在此背景下，公司2024年前三季度实现营业收入288.21亿元， 同比+1.44%；归母净利润9.44亿元，同比去年+17.43%。其中2024年 第三季度业绩同样表现出色，实现营业总收入8.92亿元，同比-4.13%， 归母净利润2.87亿元，同比+20.21%。盈利能力来看，一方面公司资产重组减少中间环节，尤其是减少了关联交易，从而降低了成本，提高了毛利率，另一方面费用管控良好，公司在管理上进行了结构性调整，尤其是在供应链管理和生产流程的优化上，降低了不必要的开支，2024年前三季度公司销售毛利率达到7.36%，同比+3.01pct，始终维持在较高水平。 成本控制、费用管理、税收优惠和经营效率提升等方面的措施积极，费用控制表现良好：截至2024年第三季度，公司研发费用达到0.73亿元，同比-34.39%，主要原因是本期自筹项目研发支出减少；财务费用达到- 用达到2.72亿元，同比-20.18%；管理费用同比小幅上升32.42%，达到 资产负债率(%,LF) 73.39 8.71亿元，整体费用控制积极。此外，截至2024年第三季度，公司资 总股本(百万股) 2,781.74 产减值损失-0.09亿元，同比大幅下降203.68%，主要原因是本期计提合 流通A股(百万股) 2,768.65 同资产减值增加。 0.92亿元，同比+62.29%，主要原因是本期利息收入同比减少；销售费 2023/11/62024/3/52024/7/32024/10/31 市场数据 收盘价(元)27.85 一年最低/最高价17.34/30.75 市净率(倍)3.82 流通A股市值(百万元)77,106.77 总市值(百万元)77,471.46 基础数据 每股净资产(元,LF)7.29 在资金管理、项目投资和债务结构调整等方面的策略有所变化：截至2024年第三季度，公司货币资金同比减少67.69%至6.24亿元，主要是由于支付给供应商的采购货款增加；应收票据同比减少45.47%至1.10亿元，因应收票据到期兑付；应收账款同比增加30.22%至23.14亿元， 部分销售产品货款未收回；合同资产同比增长94.77%至3.72亿元，部分销售产品未到收款节点；在建工程同比增加69.26%至1.37亿元，因工程项目投资增加；合同负债同比下降51.19%至9.18亿元，部分预收货款结转收入。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在大飞机行业的领先地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.00/14.46/17.57亿元，对应PE分别为73/55/45倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济发展的风险；2）生产运营风险；3）军品业务波动风险；4）新型号装备研制不达预期风险。 相关研究 《中航西飞(000768)：2024年中报点评：探索建立新模式新系统，营业收入实现稳定增长》 2024-08-28 《中航西飞(000768)：2023年年报点评：归母净利润同比大增64.41%，股票激励彰显公司发展信心》 2024-04-08 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中航西飞三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 65,671 79,703 93,509 109,201 营业总收入 40,301 45,827 54,804 63,995 货币资金及交易性金融资产 19,445 24,508 30,106 33,017 营业成本(含金融类) 37,532 42,403 50,712 59,156 经营性应收款项 20,195 16,503 26,702 24,142 税金及附加 306 471 490 615 存货 23,433 35,588 33,271 48,061 销售费用 474 535 643 749 合同资产 1,912 2,411 2,741 3,284 管理费用 910 1,062 1,254 1,408 其他流动资产 686 693 689 697 研发费用 244 327 361 439 非流动资产 15,250 15,075 14,995 14,922 财务费用 (254) (189) (255) (328) 长期股权投资 1,693 1,630 1,601 1,555 加:其他收益 57 90 93 117 固定资产及使用权资产 8,257 8,310 8,364 8,419 投资净收益 44 (28) 13 (12) 在建工程 809 685 606 557 公允价值变动 13 0 0 0 无形资产 1,749 1,678 1,611 1,541 减值损失 (179) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 0 1 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 1,023 1,282 1,706 2,063 其他非流动资产 2,737 2,766 2,809 2,845 营业外净收支 (2) 9 0 5 资产总计 80,921 94,777 108,505 124,123 利润总额 1,021 1,291 1,706 2,068 流动负债 62,888 75,644 87,925 101,787 减:所得税 160 191 260 310 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,529 1,529 1,529 1,529 净利润 861 1,100 1,446 1,757 经营性应付款项 37,827 44,915 53,716 61,528 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 18,803 24,469 27,335 33,012 归属母公司净利润 861 1,100 1,446 1,757 其他流动负债 4,730 4,731 5,346 5,718 非流动负债 (1,512) (1,512) (1,512) (1,512) 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.31 0.40 0.52 0.63 长期借款 62 62 62 62 应付债券 0 0 0 0 EBIT 712 1,120 1,438 1,746 租赁负债 48 48 48 48 EBITDA 1,893 2,465 2,837 3,229 其他非流动负债 (1,623) (1,623) (1,623) (1,623) 负债合计 61,376 74,132 86,413 100,274 毛利率(%) 6.87 7.47 7.47 7.56 归属母公司股东权益 19,545 20,645 22,092 23,849 归母净利率(%) 2.14 2.40 2.64 2.75 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 19,545 20,645 22,092 23,849 收入增长率(%) 7.01 13.71 19.59 16.77 负债和股东权益 80,921 94,777 108,505 124,123 归母净利润增长率(%) 64.41 27.82 31.43 21.49 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (5,515) 6,313 6,966 4,388 每股净资产(元) 7.03 7.42 7.94 8.57 投资活动现金流 (1,128) (1,188) (1,306) (1,416) 最新发行在外股份（百万股 2,782 2,782 2,782 2,782 筹资活动现金流 (410) (62) (62) (62) ROIC(%) 3.03 4.39 5.30 6.03 现金净增加额 (7,051) 5,063 5,598 2,911 ROE-摊薄(%) 4.41 5.33 6.55 7.37 折旧和摊销 1,181 1,345 1,399 1,483 资产负债率(%) 75.85 78.22 79.64 80.79 资本开支 (1,170) (1,138) (1,245) (1,355) P/E（现价&最新股本摊薄） 92.66 72.50 55.16 45.40 营运资本变动 (7,601) 3,788 4,072 1,080 P/B（现价） 4.08 3.86 3.61 3.35 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节