2024年中期业绩点评：翻台率显著提升，积极探索新业态

证券研究报告|港股公司点评报告 2024年08月28日 翻台率显著提升，积极探索新业态 特海国际(9658.HK)2024年中期业绩点评 评级： 增持 股票代码： 9658 上次评级： 增持 52周最高价/最低价(港元)： 16.4/8.41 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 85.19 最新收盘价(港元)： 13.1 自由流通市值(亿港元) 85.19 自由流通股数(百万) 650.30 事件概述 特海国际发布2024年中期业绩，2024H1，公司实现收入3.71亿美元/+14.5%，其中，海底捞餐厅收入3.56亿美元/+14.0%，占比达96%，分地区来看，东南亚/东亚/北美/其他地区餐厅收入分别为1.96/0.43/0.74/0.43亿美元，同比分别+8.7%/+20.7%/+19.1%/+25.6%。2024H1，海底捞餐厅层面经营利润率为8.7%/+0.4pct，公司经营利润率为5.6%/-0.9pct，主要系政府补贴较去年同期减少140万美元，以及上市费用增加246万美元；公 司归母净亏损458万美元，主要系汇兑亏损1953万美元。 分析判断 ►翻台率显著提升，客单价因汇率波动有所下滑 2024H1，海底捞餐厅整体及同店翻台率均为3.8次/+0.5次，其中，东南亚/东亚/北美/其他地区平均翻台率分别为3.7/4.1/4.1/3.9次，同比分别+0.4/+1.0/+0.9/+0.4次；翻台率显著提升主要系：1）全球经济环境的持续复苏，2）各地门店在提升顾客满意度、扩大顾客群体、捕捉更丰富消费场景等方面做出的努力。2024H1，海底捞餐厅整体客单价为24.6美元/-0.9美元，主要由汇率波动所致；其中，东南亚/东亚/北美/其他地区平均客单价分别为19.3/27.8/42.6/42.3美元，同比分别-1.0/-0.8/-6.5/+1.7美元。 ►坚持自下而上的开店策略，推行“红石榴计划”探索新业态 2024H1，海底捞餐厅净增7家至122家，其中，新开8家（其中东南亚5家、北美2家、东亚1家）、关闭1家表现不佳的东南亚地区门店；公司采用自下而上的策略以及乐观且谨慎的态度开店。除了海底捞火锅外，公司亦积极探索不同业态的创新与经营，包括但不限于快餐、清真火锅等；为了更好地孵化和复制新业态，公司推行了“红石榴计划”，并组建了一支富有创新精神的高技能管理人才队伍，涵盖门店运营、产品研发、品牌营销等各环节，同时，鼓励业绩表现优秀的管理人员通过双管、多管的方式，参与新业态创业和管理。 ►通胀压力较大，员工成本占比提升 2024H1，公司毛利率66.4%/+0.1pct，主要系公司持续优化全球供应链；员工成本占比34.1%/+0.8pct，主要系公司为保证顾客满意度和门店服务质量增加门店员工，以及公司经营所在个别国家的法定最低薪资上涨；租金及相关开支占比2.5%/+0.6pct，主要系开设新餐厅令物业管理费增加，以及随着来自相关餐厅的收入增加，可变租赁付款增加；折旧及摊销占比10.5%/-2.4pct，主要系收入基数增加。 投资建议 我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为8.25/9.58/10.85亿美元（原预测为7.99/9.18/10.50亿美元），归母净利润分别为0.23/0.52/0.66亿美元（原预测为0.48/0.75/0.96亿美元），EPS分别为0.04/0.08/0.10美元（原预测为0.08/0.12/0.16美元），最新股价（8月27日收盘价13.10港元及汇率1USD=7.80HKD）对应PE分别为47/21/16倍，维持“增持”评级。 风险提示 海外宏观经济波动，行业竞争加剧，食品安全风险，门店拓展不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元) 558.23 686.36 825.04 957.92 1085.08 YoY（%） 78.70% 22.95% 20.20% 16.11% 13.28% 盈利预测与估值 归母净利润(百万美元)-41.2525.6523.2052.4966.44 72.64% 162.19% -9.54% 126.18% 26.59% 毛利率（%） 64.77% 65.80% 66.50% 66.80% 67.00% 每股收益（美元） -0.07 0.05 0.04 0.08 0.10 ROE（%）-0.17 0.09 0.08 0.15 0.16 市盈率-18.19 26.64 47.02 20.79 16.42 YoY（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：王璐 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523040001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万美元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万美元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 686.36 825.04 957.92 1085.08 净利润 25.65 23.20 52.49 66.44 YoY(%) 22.95% 20.20% 16.11% 13.28% 折旧和摊销 78.56 83.76 85.90 90.15 原材料及易耗品成本 234.72 276.39 318.03 358.08 营运资金变动 3.65 12.35 11.87 11.36 员工成本 226.03 278.86 325.69 368.93 经营活动现金流 114.05 112.58 164.82 183.66 租金及相关开支 17.16 20.63 23.95 27.13 资本开支 -32.97 -80.00 -130.00 -100.00 水电开支 26.05 31.32 36.36 41.19 投资 1.57 0.00 0.00 0.00 折旧及摊销 78.56 83.76 85.90 90.15 投资活动现金流 -11.78 -72.49 -130.00 -100.00 差旅及通讯开支 5.76 6.60 7.66 8.68 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他开支 62.68 74.25 86.21 97.66 债务募资 -43.99 0.00 0.00 0.00 其他收益及亏损 -1.18 18.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 -43.79 -11.04 -14.04 -15.04 财务成本 8.42 8.74 11.31 11.99 现金净流量 59.03 29.05 20.78 68.62 利润总额 33.11 30.72 69.49 87.97 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 7.85 7.28 16.48 20.86 成长能力 净利润 25.26 23.44 53.02 67.11 营业收入增长率 22.95% 20.20% 16.11% 13.28% 归属于母公司净利润 25.65 23.20 52.49 66.44 净利润增长率 162.19% -9.54% 126.18% 26.59% YoY(%) 162.19% -9.54% 126.18% 26.59% 盈利能力 每股收益（美元） 0.05 0.05 0.05 0.05 毛利率 65.80% 66.50% 66.80% 67.00% 资产负债表（百万美元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 3.74% 2.81% 5.48% 6.12% 货币资金 152.91 181.96 202.75 271.37 总资产收益率ROA 4.45% 3.77% 7.57% 8.48% 预付款项 净资产收益率ROE 9.50% 7.91% 15.18% 16.12% 存货 29.76 35.05 40.33 45.40 偿债能力 其他流动资产 3.09 3.71 4.31 4.88 流动比率 1.70 1.70 1.65 1.86 流动资产合计 218.96 260.63 293.72 374.15 速动比率 1.45 1.45 1.40 1.61 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 1.19 1.19 1.14 1.35 固定资产 168.72 206.98 282.58 316.07 资产负债率 52.83% 52.03% 49.73% 46.95% 无形资产 168.04 126.03 94.52 70.89 经营效率 非流动资产合计 357.92 355.52 399.62 409.47 总资产周转率 1.19 1.38 1.46 1.47 资产合计 576.88 616.15 693.34 783.62 每股指标（美元） 短期借款 0.84 0.84 0.84 0.84 每股收益 0.05 0.04 0.08 0.10 应付账款及票据 34.38 40.48 46.58 52.44 每股净资产 0.44 0.45 0.53 0.63 其他流动负债 74.43 89.46 103.87 117.66 每股经营现金流 0.18 0.17 0.25 0.28 流动负债合计 128.57 153.54 177.71 200.87 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 176.19 167.06 167.06 167.06 PE 26.64 47.02 20.79 16.42 非流动负债合计 176.19 167.06 167.06 167.06 PB 3.05 3.72 3.16 2.65 负债合计 304.76 320.59 344.77 367.93 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东权益 2.04 2.27 2.80 3.47 股东权益合计 272.12 295.56 348.58 415.69 负债和股东权益合计 576.88 616.15 693.34 783.62 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对