2024年三季报点评：多重因素影响Q3业绩，海外拓展取得阶段成果

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收23.12亿元，同比下降11.61%；归母净利2.53亿元，同比下降36.91%；扣非净利润2.63亿元，同比下降17.74%。其中，24Q3实现收入9.30亿元，同比下降13.42%，环比增长11.63%；归母净利润0.99亿元，同比下降50.43%，环比下降0.9%；扣非净利润1.00亿元，同比下降33.11%，环比增长8.18%。

Q1-Q3营收、利润双下滑，主要受出货结构变化、费用投入增加、公允价值变动等影响。营收方面，前三季度新能源电控业务收入18.02亿元，同比下降13.41%，但毛利率34.34%，同比增加2.84%，收入下降毛利率增加，预计主要因公司出货结构变化，阶段性放弃低毛利率、回款差的订单。费用率方面，由于部分费用刚性且为业务扩张，除管理费用外，其他费用绝对额同比增加，导致费用率上升。公允价值变动方面，23Q3锴威特上市带来较多公允价值变动收益，但截至三季报，公允价值变动净收益为-0.32亿元，拉大归母净利润下滑幅度。

出海收入增速较快，前三季度收入同比增长69.80%。公司起家业务为风电变流器，因技术同源拓展光伏逆变器、储能PCS等产品，但起步晚，受光伏、储能出海顺序影响，业绩20-22年平淡。Q3报表显示明显起量，单Q3出海收入0.76亿元，连续两季度同比翻倍增长。

投资建议：虽然公司收入下滑，但毛利率不降反增，阶段性费用、公允价值变动等影响当期业绩，长期看：一方面，单管并联技术带来的成本优势仍将推动市占率提升；另一方面，公司出海成果在二、三季度兑现，基数小，后续增长潜力大，且出海毛利率较高，有望带动综合毛利率上升。尽管行业竞争加剧及多方面原因导致业绩低于预期，但看好公司长期发展，预计2024-2026年归母净利润分别为4.25/5.47/6.23亿元（24/25年前值6.85/8.66亿元），当前市值对应PE分别为20/16/14倍。参考可比公司估值，考虑出海进度加快可能带来的业绩高增，给予2025年20x PE，对应目标价24.6元，维持“强推”评级。

风险提示：市占率提升不及预期，海外进展不及预期，储能发展不及预期。