2024年三季报点评：第三季度业绩同比增长18%，海外市场拓展取得突破

第三季度业绩2.5亿元，同比+18%。2024年三季度公司实现营业收入37.9亿元，同比+6%，环比+7%；归母净利润2.5亿元，同比+18%，环比+50%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+229%，环比+48%；毛利率14.9%，同比+3.2pct，环比+0.6pct。前三季度公司实现营业收入90.7亿元，同比+21%；归母净利润6.8亿元，同比-34%；扣非归母净利润6.1亿元，同比-19%；毛利率15.5%，同比-0.7pct。 风机销量稳步增长，在手订单充裕。2024年前三季度公司对外销售风机5.7GW，其中第三季度销售量约2.4GW，考虑到第三、四季度是传统风电装机旺季，预计第四季度风机销售量约为3.8GW，全年风机销售量有望超过9GW。 与此同时，在手订单稳步增长，前三季度新增中标规模超过12GW。 风电场转让有望在四季度贡献业绩增量。由于局部天气等客观因素，今年以来公司风电场建设、出售进度受到影响，前三季度累计出售2个风电场项目，规模较去年同期明显减少，预计四季度风电场转让进度加快，有望贡献较大业绩增量。今年以来公司成立新能源投资开发专门团队，持续加强风电场资源开发力度，目前储备待开发资源规模较大，在建自营风电场规模超过2GW。 海外市场拓展持续推进。10月27日公司公告称，控股子公司三一风能印度公司与印度JSW集团下属三家子公司签订共计1324MW风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司签订300MW风电机组销售合同，公司全年海外新增订单有望实现高速增长。随着高毛利率的海外项目逐步交付，公司风机业务盈利能力料将获得改善。此外，公司在海外多地成立子公司，同时推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力。 风险提示：电站开发节奏不及预期；海外市场开拓不及预期；整机行业竞争持续恶化。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于今年机组大型化速度加快，行业通缩效应明显，导致风机营收增速承压，制造板块盈利能力不及预期。我们下调公司2024-2026年盈利预测至16.6/25.6/29.7亿元（原预测为22.2/26.8/32.9亿元），同比-17.3%/+54.3%/+16.1%。当前股价对应PE为21.9/14.2/12.3倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 业绩回顾 第三季度公司实现营业收入37.9亿元，同比+6%，环比+7%；归母净利润2.5亿元，同比+18%，环比+50%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+229%，环比+48%；毛利率14.9%，同比+3.2pct（2024年开始质保金计入营业成本，经回溯调整），环比+0.6pct；净利率6.6%，同比+0.7pct，环比+1.9pct。 前三季度公司实现营业收入90.7亿元，同比+21%；归母净利润6.8亿元，同比-34%； 扣非归母净利润6.1亿元，同比-19%；毛利率15.5%，同比-0.7pct（2024年开始质保金计入营业成本，经回溯调整）；净利率7.6%，同比-6.2pct。 前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为4.5%/4.4%/6.1%， 同比-0.8/+0.2/-3.1pct（2024年开始质保金计入营业成本，经回溯调整）。截至三季度末，公司资产负债率66.1%，同比+4.4pct。 公司前三季度确认投资收益4.9亿元，同比-45%；前三季度信用减值损失、资产减值损失合计0.14亿元，同比+26%。 图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%） 图5：公司毛利率、净利率及ROE（%） 图6：公司期间费用率（%） 2024年前三季度，公司对外销售风机5.7GW，其中三季度销售量约2.4GW，考虑到第三、四季度是传统风电装机旺季，预计第四季度风机销售量约为3.8GW，全年风机销售量有望超过9GW。在手订单稳步增长，前三季度新增中标规模超过12GW。 风电场建设及转让方面，由于局部天气等客观因素，今年以来公司风电场建设、出售进度受到影响，前三季度累计出售2个风电场项目，规模较去年同期明显减少，预计四季度风电场转让进度加快，有望贡献较大业绩增量。今年以来公司成立新能源投资开发专门团队，持续加强风电场资源开发力度，目前储备待开发资源规模较大，在建自营风电场规模超过2GW。 海外市场拓展持续推进。10月27日公司公告称，控股子公司三一风能印度公司与印度JSW集团下属三家子公司签订共计1324MW风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司签订300MW风电机组销售合同。公司全年海外新增订单有望实现高速增长，随着高毛利率的海外项目逐步交付，公司风机业务盈利能力有望获得改善。此外，公司积极推进海外业务布局，目前在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司；加快海外产能建设，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力。 图7：公司风机对外销售容量（GW、%） 图8：公司自建风电场容量统计（MW） 投资建议 由于今年机组大型化速度加快，行业通缩效应明显，导致风机营收增速承压，制造板块盈利能力不及预期。我们下调公司2024-2026年盈利预测至16.6/25.6/29.7亿元（原预测为22.2/26.8/32.9亿元），同比-17.3%/+54.3%/+16.1%。当前股价对应PE为21.9/14.2/12.3倍，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 风险提示 电站开发节奏不及预期；海外市场开拓不及预期；整机行业竞争持续恶化。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）