2023年三季报点评：多重因素拖累Q3业绩承压，经营质量持续向好静待国内复苏

事项： 公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收555.22亿元，同比下降5.15%，归母净利润40.48亿元，同比增长12.51%，扣非归母净利润42.29亿元，同比增长38.84%。单三季度实现营收160.25亿元，同比下降15.17%，归母净利润6.47亿元，同比下降32.78%，扣非归母净利润3.66亿元，同比下降56.48%。 评论： 行业下滑业绩承压，期间费用率大幅增长。进入下半年以来，受工程机械国内需求持续偏弱以及出口增速由正转负等因素影响，公司三季度营业收入创年内新低。三季度毛利率为29.19%，环比小幅提升0.47pct，净利率下降至4.06%，归母净利润环比大幅下滑。三季度期间费用率大幅提升，销售、管理、财务费用率分别为9.69%、3.99%、2.97%，环比上升2.00、1.35、7.06pct，后续公司有望通过提升管理水平降低期间费用率。三季度经营活动现金流净额46.60亿元，环比大幅增长136.31%，公司持续加强回款管理，降低潜在风险。 挖机内销企稳，出口阶段性回调。据中国工程机械协会数据，2023年上半年挖掘机销量为10.88万台，同比下降24.6%，其中内销5.10万台，同比下降44.0%，出口5.78万台，同比增长11.2%。进入三季度以来，国内需求依旧较弱，7~9月内销销量同比分别为-44.7%、-37.7%、-40.5%。随着年内地产基建多重政策陆续落地、地产开工与销售回暖、万亿特别国债发行等多重利好带动下，国内工程机械市场有望迎来复苏。出口方面，我国工程机械出口自2021年以来持续保持高速增长，在高基数背景下增速有所放缓，7~9月出口销量同比分别为-13.8%、-17.2%、-24.8%。预计在全球区域性结构以及产品结构的调整下，我国工程机械出口有望维持高位。 研发投入维持高位，智能工厂推动降本增效。三季度公司持续加大研发投入，研发费用率达8.34%，当前行业迎来长期的技术上行周期，第四次工业革命和第三次能源革命叠加，公司也正处于国际化、电动化转型期，提升研发投入有望稳固公司行业地位，紧抓产业升级发展机遇。此外，公司加速推进灯塔工厂的建设，截至2022年，公司累计推进31家灯塔工厂建设，已实现25家灯塔工厂建成达产，高端智能制造加持未来有望持续降本增效。 投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助技术研发能力获得先发优势。考虑到行业持续筑底，调整公司盈利预测。我们预计公司2023~2025年收入分别为855.9、1020.9、1234.0亿元，分别同比增长5.9%、19.3%、20.9%，归母净利润分别为58.1、80.6、105.2亿元（原预测为68.3、94.6、115.5亿元），分别同比增长36.0%、38.6%、30.6%；参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价为18.99元，较当前有约31.24%的空间，维持“强推”评级。 风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。 主要财务指标