2024年三季报点评：Q3盈利改善，发行GDR深化海外布局

公司发布2024年三季报，业绩符合预期。前三季度实现营业收入717.70亿元，同比下降15.66%；归母净利润12.15亿元，同比下降80.88%；扣非归母净利润4.76亿元，同比下降92.12%。Q3单季度营业收入245.19亿元，环比增长1.45%；归母净利润0.15亿元，环比下降38.93%；扣非归母净利润2.59亿元，环比增长890.37%。

组件出货持续领跑，盈利能力环比修复。前三季组件出货67.65GW，N型组件占比约85%，总出货同比增长31.29%，保持行业第一。预计全年出货90-100GW。Q3销售毛利率为11.82%，环比提升4.22pct，主要得益于美国出货占比提升。随着行业供需再平衡，公司盈利有望保持合理水平。

推出Tiger Neo三代产品，转换效率持续领先。前三季研发投入36.11亿元，营收占比5.03%。Tiger Neo三代产品基于HOT4.0技术平台，最高功率670W，最高转换效率24.8%，主流量产功率平均超越市场产品40W。

发行GDR赴德上市，深化海外市场布局。拟在法兰克福证券交易所发行GDR，募集资金不超过45亿元，用于美国1GW高效组件项目和山西二期14GW一体化生产基地建设。今年7月，公司在沙特阿拉伯成立合资公司建设10GW高效电池及组件项目，预计2025年H1开工，2026年H1达产。

投资建议：调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入98.12/112.91/127.76亿元，同比变化-17.32%/15.08%/13.14%；归母净利润18.30/42.24/54.35亿元，同比变化-75.40%/130.75%/28.68%；EPS分别为0.18/0.42/0.54元，对应现价PE为52/22/17倍，维持“增持”评级。

风险提示：海外产能建设不及预期、海外贸易政策扰动、下游需求不及预期等。