2024年三季报点评：Q3盈利改善，发行GDR深化海外布局

晶科能源（688223）2024年三季报点评 / Q3盈利改善，发行GDR深化海外布局 挖掘价值投资成长 2024年10月31日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报，业绩符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入717.70亿元，同比下降15.66%，实现归母净利润12.15亿元，同比下降80.88%，实现扣非归母净利润4.76亿元，同比下降92.12%。其中Q3单季度实现营业收入245.19亿元，环比增长1.45%，归母净利润0.15亿元，环比下降38.93%，扣非归母净利润2.59亿元，环比增长890.37%。 组件出货持续领跑，盈利能力环比修复。公司2024年前三季度光伏产品总出货73.13GW，其中组件出货67.65GW，N型组件占比约85%，总出货较去年同期增长31.29%，根据索比光伏统计，公司在2024年前三季度组件出货榜单中保持第一。展望四季度，公司将平衡出货规模与利润水平，预计全年出货90-100GW。公司24Q3销售毛利率为 11.82%，环比Q2提升4.22pct，主要得益于Q3美国出货占比提升，展望后续，随着落后产能出清节奏加快，行业有望逐步进入更高水平的供需再平衡阶段，公司盈利有望保持合理水平。 推出TigerNeo三代产品，转换效率持续领先。公司推进多维度创新， 2024年前三季度研发投入36.11亿元，营收占比5.03%，在行业下行周期仍维持适度研发投入，保持技术领先身位。同时，公司近期推出TigerNeo第三代产品，基于HOT4.0技术平台，最高功率达670w，组件最高转换效率24.8%，主流量产功率平均超越市场产品40w，组件功率及转换效率继续保持领先。 发行GDR赴德上市，深化海外市场布局。10月21日公司公告拟在的 法兰克福证券交易所发行境外GDR，对应新增境内基础股份不超过发行前总股本的10%，募集资金不超过45亿元，募集资金拟用于美国1GW高效组件项目、山西二期14GW一体化生产基地建设项目等。本次发行将为公司拓宽融资渠道，打造国际资本运作平台，优化公司财务结构并稳步推进海外市场布局。同时，今年7月公司与PIF全资子公司RELC，以及VI签订《股东协议》，在沙特阿拉伯成立合资公司建设10GW高效电池及组件项目，预计将于25H1开工建设，并于26H1达产。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 18.76% 8.74% -1.27% -11.29% -21.31% -31.33%10/3012/302/294/306/308/31 晶科能源沪深300 基本数据 总市值（百万元)91847.73 流通市值（百万元)28537.39 52周最高/最低（元）10.79/6.22 52周最高/最低（PE）21.98/9.73 52周最高/最低（PB）3.92/1.88 52周涨幅（%）0.57 52周换手率（%）425.98 相关研究 《N型出货持续领跑，价格急跌盈利承压》 2024.02.01 《出货行业领跑，盈利维持高位》 2023.08.16 《N型迭代领军者，盈利修复可期》 2023.01.18 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入 98.12/112.91/127.76亿元，同比变化-17.32%/15.08%/13.14%，实现归母净利润18.30/42.24/54.35亿元，同比变化-75.40%/130.75%/28.68%，EPS 分别为0.18/0.42/0.54元，对应现价PE为52/22/17倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 118681.78 98122.07 112914.10 127756.50 增长率(%) 43.55% -17.32% 15.08% 13.14% EBITDA（百万元） 18036.08 6963.40 9492.64 11373.35 归属母公司净利润（百万元） 7440.48 1830.32 4223.54 5434.80 增长率(%) 153.20% -75.40% 130.75% 28.68% EPS(元/股) 0.74 0.18 0.42 0.54 市盈率（P/E） 11.97 51.77 22.43 17.43 市净率（P/B） 2.58 2.74 2.44 2.13 EV/EBITDA 4.63 14.15 10.28 8.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外产能建设不及预期； 海外贸易政策扰动； 下游需求不及预期等。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 24816.37 4282.02 12087.55 8322.33 净利润 7440.48 1830.32 4223.54 5434.80 折旧摊销 8169.76 3838.75 4375.62 4921.69 营运资金变动 8405.63 -3897.82 2344.41 -3145.24 其它 800.51 2510.77 1143.98 1111.09 投资活动现金流 -20128.03 -10203.15 -10029.60 -9795.70 资本支出 -19953.04 -11664.37 -11088.74 -11033.27 投资变动 0.00 400.00 -150.00 -100.00 其他 -174.98 1061.22 1209.14 1337.57 筹资活动现金流 3433.76 7578.27 -184.38 -310.38 银行借款 -3436.33 10630.40 1000.00 1000.00 债券融资 9181.61 0.00 0.00 0.00 股权融资 45.29 0.00 0.00 0.00 其他 -2356.82 -3052.13 -1184.38 -1310.38 现金净增加额 8692.31 1657.15 1873.57 -1783.76 期初现金余额 8535.46 17227.77 18884.91 20758.48 期末现金余额主要财务比率 17227.77 18884.91 20758.48 18974.72 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 43.55% -17.32% 15.08% 13.14% 营业利润增长 188.68% -66.82% 79.24% 26.30% 归属母公司净利润增长 153.20% -75.40% 130.75% 28.68% 获利能力（%）毛利率 14.04% 8.94% 10.31% 10.73% 净利率 6.27% 1.87% 3.74% 4.25% ROE 21.65% 5.30% 10.86% 12.24% ROIC 14.80% 3.92% 5.95% 6.90% 偿债能力资产负债率（%） 73.99% 73.35% 76.37% 71.63% 净负债比率 - 10.87% 7.21% 12.40% 流动比率 1.15 1.24 1.14 1.16 速动比率 0.78 0.76 0.76 0.68 营运能力总资产周转率 0.90 0.76 0.69 0.82 应收账款周转率 5.26 21.05 4.24 14.53 存货周转率 6.52 5.36 4.88 5.26 每股指标（元）每股收益 0.74 0.18 0.42 0.54 每股经营现金流 2.48 0.43 1.21 0.83 每股净资产 3.43 3.45 3.89 4.44 估值比率P/E 11.97 51.77 22.43 17.43 P/B 2.58 2.74 2.44 2.13 EV/EBITDA 4.63 14.15 10.28 8.82 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产82611.01 73897.73 102723.71 89470.88 货币资金27837.05 29494.20 31367.77 29584.01 应收及预付30831.39 16821.88 37518.51 23962.50 存货18215.54 18312.11 23137.09 24282.79 其他流动资产5727.02 9269.55 10700.35 11641.58 非流动资产49505.54 55786.78 61781.16 67099.47 长期股权投资1077.02 1277.02 1427.02 1527.02 固定资产37001.29 44424.02 50510.85 55811.89 在建工程3773.55 2632.07 2289.62 2186.89 无形资产2431.79 2911.79 3191.79 3371.79 其他长期资产5221.89 4541.89 4361.89 4201.89 资产总计132116.54 129684.51 164504.87 156570.36 流动负债71841.06 59662.82 90239.64 76850.33 短期借款6255.60 7255.60 8255.60 9255.60 应付及预收48736.50 31139.80 58885.15 42490.60 其他流动负债16848.96 21267.42 23098.89 25104.13 非流动负债25915.30 35465.70 35385.70 35305.70 长期借款3618.31 13248.71 13248.71 13248.71 应付债券9181.61 9181.61 9181.61 9181.61 其他非流动负债13115.37 13035.37 12955.37 12875.37 负债合计97756.35 95128.52 125625.34 112156.03 实收资本10005.20 10005.20 10005.20 10005.20 资本公积9028.74 9028.74 9028.74 9028.74 留存收益14434.27 14630.08 18953.62 24488.41 归属母公司股东权益34360.19 34556.00 38879.54 44414.33 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益132116.54 129684.51 164504.87 156570.36 利润表（百万元）营业收入 118681.78 98122.07 112914.10 127756.50 营业成本 102016.43 89346.34 101278.07 114047.72 税金及附加 372.46 294.37 338.74 383.27 销售费用 2608.67 2158.69 2484.11 2810.64 管理费用 2646.65 2943.66 3387.42 3832.70 研发费用 1577.51 1275.59 1467.88 1660.83 财务费用 -6.26 -591.82 278.54 302.08 资产减值损失 -1324.28 -1300.00 -150.00 -150.00 公允价值变动收益 68.87 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -48.19 981.22 1129.14 1277.57 资产处置收益 -113.76 -294.37 -338.74 -383.27 其他收益 1174.45 981.22 1129.14 1405.32 营业利润 9111.84