2024年三季报点评：三季度出货持续增长，发行GDR布局海内外产能

公司研究 证券研究报告 太阳能2024年11月05日 阳光电源（300274）2024年三季报点评 三季度出货持续增长，发行GDR布局海内外产能 强推维持） 目标价：117元 当前价：89.15元 华创证券研究所 2023-11-06~2024-11-04 93% 58% 22% -13% 23/1124/0124/03 阳光电源 24/0624/0824/10 沪深300 相关研究报告 《阳光电源（300274）2024年半年报点评：盈利能力维持高位，海外储能有望持续放量》 2024-08-26 《阳光电源（300274）2023年报及2024年一季报点评：业绩高速增长，盈利能力超预期》 2024-04-24 《阳光电源（300274）2023年业绩预告点评：Q4 事项： 证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001证券分析师：盛炜邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003联系人：蒋雨凯邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 207,321.14 已上市流通股(万股) 159,000.11 总市值(亿元) 1,848.27 流通市值(亿元) 1,417.49 资产负债率(%) 65.77 每股净资产(元) 16.48 12个月内最高/最低价 119.19/57.57 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收499.46亿元，同比+7.61%归母净利润76.00亿元，同比+5.21%；毛利率31.32%，同比基本持平；归母净利率15.22%，同比-0.35pct。其中2024Q3公司实现营收189.26亿元，同比 +6.37%，环比+2.83%；归母净利润26.40亿元，同比-7.96%，环比-7.76%；毛利率29.52%，同比-4.86pct，环比基本持平；归母净利率13.95%，同比-2.17pct环比-1.60pct。 评论： 公司出货量同环比持续增长，受出货结构影响毛利率环比有所下滑。2024年前三季度公司逆变器出货保持增长态势，前三季度发货108GW，同比增长约29%；其中单三季度发货量约43GW。储能业务方面，公司前三季度发货 17GWh，同比增长140%左右；其中单三季度发货9GWh，超过上半年发货量毛利率方面，由于三季度发货市场结构原因，逆变器毛利率环比有所下滑，细分市场的毛利率基本保持稳定。三季度储能业务毛利率环比下降，由于主要系出货区域结构中国内占比提升，且行业竞争加剧价格略有下降所致。 现金流环比转正，费用环比增长。2024年前三季度公司经营性现金流为8.04亿元，其中单三季度经营性现金流为34.08亿元，环比大幅转正。费用方面，公司单三季度费用有所增长，24Q3期间费用共计23.1亿元，环比增长4.6亿 元；其中销售费用增加较多。24Q3公司综合毛利率环比基本持平，期间费用率提升导致净利率环比小幅下降。 拟发行GDR，助力海内外产能建设。2024年10月公司发布公告，拟发行GDR募集资金不超过48.8亿元，用于国内外扩产项目，募投项目实施后，公司将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能。其中海外规划了年产50GW 逆变设备、15GWh储能产品项目，有助于公司在抢占海外广阔市场的同时，增强应对风险的灵活性，保持稳定交付。 投资建议：公司光储业务高速增长，盈利能力稳健。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为108.50/121.05/132.74亿元，当前市值对应PE分别为17/15/14倍。参考可比公司估值，给予2025年20xPE，对应目标价117元， 维持“强推”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料供应紧张，行业竞争加剧等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 72,251 84,900 101,400 120,900 同比增速(%) 79.5% 17.5% 19.4% 19.2% 归母净利润(百万) 9,440 10,850 12,105 13,274 同比增速(%) 162.7% 14.9% 11.6% 9.7% 每股盈利(元) 4.55 5.23 5.84 6.40 业绩略超预期，光储业务持续增长》 市盈率(倍) 20 17 15 14 2024-01-24 市净率(倍) 6.7 5.0 3.9 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,031 13,868 15,882 23,618 营业总收入 72,251 84,900 101,400 120,900 应收票据 694 849 1,014 1,193 营业成本 50,318 61,421 74,398 90,124 应收账款 21,098 26,858 33,311 38,684 税金及附加 324 341 431 500 预付账款 543 971 1,086 1,212 销售费用 5,167 4,754 5,508 6,669 存货 21,442 30,717 39,491 46,885 管理费用 873 1,358 1,622 1,934 合同资产 2,009 3,541 4,008 4,265 研发费用 2,447 3,396 4,056 4,836 其他流动资产 5,469 11,401 12,634 13,223 财务费用 21 355 390 428 流动资产合计 69,284 88,204 107,425 129,080 信用减值损失 -728 -500 -500 -500 其他长期投资 320 376 450 536 资产减值损失 -1,301 -400 -400 -400 长期股权投资 440 440 440 440 公允价值变动收益 36 80 80 80 固定资产 6,438 7,203 7,813 8,513 投资收益 97 400 200 200 在建工程 1,686 1,958 2,322 2,753 其他收益 266 300 300 300 无形资产 732 804 892 998 营业利润 11,466 13,152 14,672 16,084 其他非流动资产 3,976 3,993 4,012 4,030 营业外收入 25 17 17 20 非流动资产合计 13,593 14,773 15,928 17,271 营业外支出 32 32 32 32 资产合计82,877 102,978 123,354 146,351 利润总额 11,460 13,137 14,657 16,072 短期借款2,793 6,793 6,793 6,793 所得税 1,851 2,122 2,368 2,596 应付票据 12,915 12,284 14,880 18,025 净利润 9,609 11,015 12,289 13,476 应付账款 15,571 19,655 23,063 27,037 少数股东损益 169 165 184 202 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 9,440 10,850 12,105 13,274 合同负债 6,565 7,714 9,213 10,985 NOPLAT 9,626 11,312 12,616 13,835 其他应付款 1,418 1,418 1,418 1,418 EPS(摊薄)（元） 4.55 5.23 5.84 6.40 一年内到期的非流动负债1,342 1,342 1,342 1,342 其他流动负债 5,333 6,651 7,710 8,877 主要财务比率 流动负债合计 45,937 55,857 64,420 74,478 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 4,180 5,053 5,940 6,945 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 79.5% 17.5% 19.4% 19.2% 其他非流动负债 3,305 3,305 3,305 3,305 EBIT增长率 214.0% 17.5% 11.5% 9.7% 非流动负债合计 7,485 8,358 9,245 10,251 归母净利润增长率 162.7% 14.9% 11.6% 9.7% 负债合计 53,422 64,215 73,665 84,728 获利能力 归属母公司所有者权益 27,705 36,603 47,060 58,496 毛利率 30.4% 27.7% 26.6% 25.5% 少数股东权益 1,749 2,160 2,628 3,126 净利率 13.3% 13.0% 12.1% 11.1% 所有者权益合计 29,455 38,763 49,689 61,623 ROE 34.1% 29.6% 25.7% 22.7% 负债和股东权益 82,877 102,978 123,354 146,351 ROIC 33.5% 29.5% 26.2% 23.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.5% 62.4% 59.7% 57.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 39.5% 42.5% 35.0% 29.8% 经营活动现金流6,982 -3,015 4,407 10,475 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.7 现金收益10,202 12,021 13,408 14,699 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 存货影响-2,381 -9,275 -8,774 -7,394 营运能力 经营性应收影响-5,760 -5,944 -6,333 -5,279 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响3,218 3,453 6,004 7,119 应收账款周转天数 87 102 107 107 其他影响1,703 -3,270 103 1,329 应付账款周转天数 104 103 103 100 投资活动现金流-3,821 -4,043 -1,521 -1,748 存货周转天数 145 153 170 173 资本支出 -3,356 -1,759 -1,791 -2,032每股指标(元) 股权投资-212 0 0 0 每股收益 4.55 5.23 5.84 6.40 其他长期资产变化-253 -2,283 270 284 每股经营现金流 3.37 -1.45 2.13 5.05 融资活动现金流3,280 2,895 -873 -991 每股净资产 13.36 17.66 22.70 28.22 借款增加 1,921 4,873 887 1,006估值比率 股利及利息支付 -640 -2,022 -2,251 -2,470 P/E 20 17 15 14 股东融资 1,013 1,013 1,013 1,013 P/B 7 5 4 3 其他影响 986 -968 -522 -539 EV/EBITDA 16 14 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证