2024年三季报点评：逐步完善海外销售布局，静待盈利能力改善

2024年11月01日 证券研究报告•2024年三季报点评 持有（维持）当前价：10.47元 久祺股份（300994）汽车目标价：——元（6个月） 逐步完善海外销售布局，静待盈利能力改善 1 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报。24年前三季度公司实现营收17.9亿元，同比+15.1%；实现归母净利润8259.1万元，同比-13.6%；实现扣非净利润7447.8万元，同比-11.5%。单季度来看，Q3公司实现营收7.1亿元，同比+37.8％； 实现归母净利润2654.9万元，同比-37.7%；实现扣非后归母净利润2547.7万元，同比-32.1%。 毛利率下行，费用率较稳定。24年前三季度公司整体毛利率为13.6%，同比 -1.2pp，单Q3毛利率为13.3%，同比-3.7pp。费用率方面，公司总费用率为8.3%，同比+0.3pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.7%/1.3%/-0.9%/1.2%，同比+0.5pp/-0.4pp/+0.3pp/-0.1pp。单季度数据来看，Q3费用率为9%，同比-0.2pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.4%/1.1%/0.5%/1%，同比-0.1pp/-0.5pp/+0.9pp/-0.5pp。综合来看，公司前三季度净利率为4.6%，同比-1.5pp；单Q3净利率为3.7%，同比-4.5pp。 完善海外销售布局，发展自主品牌。目前，公司以ODM生产模式为主，OBM为辅；销售区域以外销为主，内销和网络销售为辅。截至24H1，产品已覆盖欧洲、美洲等地区，出口至80多个国家。为降低贸易风险，公司正通过完善海外 销售布局和加强自主品牌建设来提升竞争力。公司在美国成立子公司，拓展印尼、印度、捷克等新市场，销售自行车零部件和半成品代替整车。针对外销占比较高的现状，公司积极开拓国内市场，特别是童车和成人助力车领域，致力于打造高端轻奢品牌形象，逐步增加国内市场份额。公司也在加强线上销售，利用亚马逊、eBay、速卖通等跨境电商平台开展B2B和B2C业务，并自建网络销售平台，打造专业的线上自行车及其配件展销会，以增强线上业务实力。 扩充产品矩阵，产能有待进一步释放。目前，公司主要从事的业务涵盖了自行车的设计、制造、销售和售后服务。公司不仅专注于生产高质量的传统自行车，还不断拓展其在电动自行车、山地自行车和折叠自行车等细分市场的业务。今 年4月，公司募集资金投资项目之“年产100万辆自行车及100万辆电动助力 车智能制造项目”达到预计可使用状态的日期从2024年2月26日延期至2024 年12月31日。2025年项目建成后，自产产能将进一步得到保障。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.46元、0.55元、0.61 元，对应PE分别为23倍、19倍、17倍。维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新增产能项目投产不及预期的风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2006.00 2247.55 2569.70 2823.67 增长率 -15.57% 12.04% 14.33% 9.88% 归属母公司净利润（百万元） 106.47 106.63 127.76 141.46 增长率 -36.57% 0.15% 19.82% 10.72% 每股收益EPS（元） 0.46 0.46 0.55 0.61 净资产收益率ROE 8.89% 8.67% 9.79% 10.23% PE 23 23 19 17 PB 2.17 2.09 1.96 1.85 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 相对指数表现 久祺股份沪深300 19% 5% -8% -22% -36% -49% 23/1124/124/324/524/724/924/11 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)2.33 流通A股(亿股)1.17 52周内股价区间(元)7.36-15.69 总市值(亿元)24.40 总资产(亿元)20.86 相关研究 每股净资产(元)4.80 1.久祺股份（300994）：海外去库致订单承压，静待下游需求改善(2024-04-30) 盈利预测 关键假设： 假设1：2025年自行车新产能释放，2024-2026年成人自行车收入增长10%、15%、10%，儿童自行车收入增长15%、10%、5%； 假设2：竞争环境加剧，成人自行车毛利率下行后逐步回稳，2024-2026年分别为19.6%、20.4%、21%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计营业收入 2006.0 2247.5 2569.7 2823.7 yoy -15.6% 12.0% 14.3% 9.9% 营业成本 1704.6 1929.4 2197.0 2411.1 毛利率 15.0% 14.2% 14.5% 14.6% 成人自行车收入 331.8 365.0 419.7 461.7 yoy -41.6% 10% 15% 10% 成本 265.3 293.5 334.1 364.8 毛利率 20.1% 19.6% 20.4% 21.0% 儿童自行车收入 384.4 442.0 486.2 510.5 yoy -6.9% 15% 10% 5% 成本 289.7 336.8 366.6 382.9 毛利率 24.6% 23.8% 24.6% 25.0% 助力电动自行车收入 327.1 343.5 377.8 389.2 yoy -29.4% 5% 10% 3% 成本 290.6 310.2 334.8 342.5 毛利率 11.2% 9.7% 11.4% 12.0% 摩托车收入 21.1 29.5 35.4 37.2 yoy 96.5% 40% 20% 5% 成本 20.2 28.4 34.0 35.3 毛利率 4.2% 4% 4% 5% 配件收入 624.1 686.6 755.2 830.7 yoy -22.6% 10% 10% 10% 成本 541.9 598.7 657.0 721.1 毛利率 13.2% 13% 13% 13% 百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 其它收入 317.5 381.0 495.3 594.3 yoy 177.0% 20% 30% 20% 成本 297.0 361.9 470.5 564.6 毛利率 6.5% 5% 5% 5% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2006.00 2247.55 2569.70 2823.67 净利润 104.30 105.61 126.37 139.79 营业成本 1704.59 1929.44 2197.03 2411.14 折旧与摊销 15.08 20.34 20.34 20.34 营业税金及附加 2.87 2.62 3.17 19.48 财务费用 -20.60 -8.07 -6.98 -7.65 销售费用 147.33 157.33 179.88 189.19 资产减值损失 -0.61 0.00 0.00 0.00 管理费用 31.81 35.96 41.12 39.53 经营营运资本变动 23.90 -124.16 -24.95 -17.58 财务费用 -20.60 -8.07 -6.98 -7.65 其他 24.60 5.07 9.09 7.92 资产减值损失 -0.61 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 146.66 -1.22 123.86 142.82 投资收益 23.94 10.00 10.00 10.00 资本支出 -145.74 -30.00 -30.00 -30.00 公允价值变动损益 -16.71 -14.45 -15.20 -14.95 其他 133.43 -4.45 -5.20 -4.95 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -12.30 -34.45 -35.20 -34.95 营业利润 119.80 125.82 150.28 167.02 短期借款 23.27 -29.53 0.00 0.00 其他非经营损益 7.05 5.20 5.46 5.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 126.86 131.02 155.74 172.66 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 22.56 25.42 29.37 32.87 支付股利 -112.66 -53.23 -53.31 -63.88 净利润 104.30 105.61 126.37 139.79 其他 10.15 -1.07 6.98 7.65 少数股东损益 -2.17 -1.02 -1.39 -1.67 筹资活动现金流净额 -79.24 -83.83 -46.34 -56.23 归属母公司股东净利润 106.47 106.63 127.76 141.46 现金流量净额 56.22 -119.50 42.32 51.63 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 632.72 513.22 555.54 607.17 成长能力 应收和预付款项 381.88 413.34 468.82 519.54 销售收入增长率 -15.57% 12.04% 14.33% 9.88% 存货 141.15 165.23 186.40 205.45 营业利润增长率 -43.74% 5.02% 19.44% 11.14% 其他流动资产 288.92 291.64 295.27 298.13 净利润增长率 -37.58% 1.25% 19.66% 10.62% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -28.06% 20.83% 18.51% 9.82% 投资性房地产 3.25 3.25 3.25 3.25 获利能力 固定资产和在建工程 248.87 264.31 279.75 295.19 毛利率 15.03% 14.15% 14.50% 14.61% 无形资产和开发支出 50.24 44.68 39.11 33.54 三费率 7.90% 8.24% 8.33% 7.83% 其他非流动资产 13.46 13.25 13.04 12.83 净利率 5.20% 4.70% 4.92% 4.95% 资产总计 1760.50 1708.92 1841.18 1975.10 ROE 8.89% 8.67% 9.79% 10.23% 短期借款 29.53 0.00 0.00 0.00 ROA 5.92% 6.18% 6.86% 7.08% 应付和预收款项 423.10 469.85 527.93 585.05 ROIC 12.43% 12.83% 13.32% 13.55% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 5.70% 6.14% 6.37% 6.36% 其他负债 134.12 21.42 22.54 23.44 营运能力 负债合计 586.75 491.27 550.47 608.49 总资产周转率 1