业绩略超预期。公司2024年Q1-3营收113亿元，同降39%，归母净利润1.2亿元，同降81%，毛利率9%，同降0.4pct，归母净利率1%，同降2pct；其中Q3营收44亿元，同环比降22%/升39%，归母净利润1.1亿元，同环比降55%/升123%，毛利率11%，同环比升0.6/+0.3pct，归母净利率2.4%，同环比降1.8/+0.9pct，业绩略超市场预期。
Q3销量环增33%，韩国一期Q4满产，海外出货占比持续提升。2024年Q1-3三元销量近9万吨，Q3销量超3.5万吨，同增27%，环增33%，全球市占率环比提升4pct至14.4%，龙头地位进一步巩固；预计Q4出货量3.5万吨+，全年三元正极出货量有望达12.5万吨左右，同增25%。海外市场方面，Q1-3向欧美日韩客户出货近1.5万吨，Q3海外出货占比达20%+；韩国工厂一期2万吨预计Q4满产满销，二期4万吨预计2025年Q1完成建设，Q3开始大规模量产，后续海外占比将进一步提升。超高镍产品也逐步贡献增量，9系产品Q1-3销量超2万吨，占比近25%。
Q3新业务及韩国工厂亏损收窄，盈利改善明显，Q4将进一步提升。测算2024年Q3正极单吨扣非利润0.26万元左右，环增44%，主要由于钠电、锰铁锂、前驱体等新业务以及韩国工厂的亏损幅度收窄；前驱体、锰铁锂、钠电Q3亏损近0.5亿元，若加回，三元正极Q3单吨扣非利润0.4万元+。Q4韩国工厂一期满产后预计实现盈亏平衡，且二期提升产线能效及自动化水平，预计盈利水平将进一步改善。
Q3经营性现金流大幅改善，谨慎计提减值。2024年Q1-3公司计提资产减值损失0.7亿元，其中Q3计提0.5亿元。Q1-3期间费用率6.7%，同升3.4pct，其中Q3费用率6.7%，同环比升2.5/-1.3pct；Q1-3经营性净现金流-4.8亿元，同降154%，其中Q3为3.6亿元，同环比升666%/升119.5%；2024年Q1-3资本开支14亿元，同升14%，其中Q3资本开支7亿元，同环比升184%/升214%；2024年Q3末存货19亿元，较Q2末增24%。
盈利预测与投资评级：由于公司海外工厂进展超预期，上调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润2.5/7.0/10.0亿元（原预期为2.2/4.8/7.6亿元），同比降57%/升178%/升43%，对应24-26年55x/20x/14x，考虑公司作为三元正极龙头，海外布局优势明显，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
