华明装备2024年三季报点评：业绩稳健增长，深化海外布局

2024年10月28日 公司点评 公买入/维持 司 研华明装备(002270) 究目标价: 昨收盘:17.01 华明装备2024年三季报点评：业绩稳健增长，深化海外布局 走势比较 90% 太68% 平46% 洋24% 23/10/30 24/1/10 24/3/22 24/6/2 24/8/13 24/10/24 证2% 券(20%) 股华明装备沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)8.96/7.59 公总市值/流通(亿元)152.45/129.14 事件：公司发布2024年三季报，业绩稳健增长。 1）2024年前三季度收入16.99亿，同比+16.78%；归母净利润4.94 亿，同比+7.52%；扣非净利润4.72亿，同比+10.79%； 2）2024Q3收入5.78亿，同比+5.99%，环比-13.72%；归母净利润1.79 亿，同比+3.99%，环比-4.41%；扣非净利润1.78亿，同比+4.63%，环比 +6.04%。 毛利率回到正常水平，三季度继续现金分红。 1）2024年前三季度公司整体毛利率49.89%，同比-4.58pct（主要系 2024Q2工程业务确收较多，拉低毛利率）；净利率29.37%，同比-2.67pct； 2）2024Q3毛利率54.01%，同比-0.68pct，环比+9.38pct；净利率 31.23%，同比-0.84pct，环比+2.94pct。三季度公司整体毛利率恢复正常水平，电力设备业务占比预计环比提升较多。 3）2024年三季度继续分红，每10股派发现金红利0.56元（含税）， 共分配现金股利0.50亿元，加上半年报分红2.42亿，2024年以来累计分红达到2.92亿，股利支付率59%。 盈利能力无需担忧，海外期待新一轮增长。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 22.83/12.05 从2024Q3公司整体毛利率来看，公司核心业务分接开关毛利率依然 保持高水平。在2023年海外收入高基数背景下，以及2024年以来俄罗斯市场的影响，海外增速下滑。但展望后续，公司正积极推进东南亚、欧洲、美国等海外市场布局；我们认为随着这些海外战略布局逐步落地，公司海 研<<华明装备2024年半年报点评：变究压器分接开关增长与盈利态势较好，报海外值得期待>>--2024-08-16 告<<华明装备2024年一季报点评：业绩符合预期，电力设备业务持续稳健 增长>>--2024-04-25 <<产品结构改善&海外收入高增，盈利能力持续增强>>--2024-04-14 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：万伟 电话： E-MAIL： 分析师登记编号：S1190524100003 外业绩有望在未来2-3年迎来新一轮高增期。 投资建议：受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为24.48/27.95/31.86亿元，同比+24.84%/+14.15%/+14.01%； 归母净利分别为6.51/7.87/9.31亿元，同比+19.99%/+20.86%/+18.30%；EPS分别为0.73/0.88/1.04元，当前股价对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,961 2,448 2,795 3,186 营业收入增长率(%) 14.57% 24.84% 14.15% 14.01% 归母净利（百万元） 542 651 787 931 净利润增长率(%) 50.90% 19.99% 20.86% 18.30% 摊薄每股收益（元） 0.61 0.73 0.88 1.04 市盈率（PE） 23.15 23.42 19.38 16.38 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,012 1,055 1,051 1,610 2,264 营业收入 1,712 1,961 2,448 2,795 3,186 应收和预付款项 838 757 1,109 1,206 1,348 营业成本 868 937 1,252 1,391 1,559 存货 306 365 486 521 582 营业税金及附加 27 31 32 34 35 其他流动资产 732 807 931 1,047 1,183 销售费用 200 212 215 243 271 流动资产合计 2,888 2,984 3,577 4,385 5,377 管理费用 131 136 135 145 159 长期股权投资 71 138 189 245 301 财务费用 9 -11 2 1 -6 投资性房地产 0 4 6 8 11 资产减值损失 -19 -3 -7 -8 -10 固定资产 774 865 905 938 973 投资收益 4 11 14 15 18 在建工程 136 23 -3 -35 -79 公允价值变动 0 7 0 0 0 无形资产开发支出 213 161 134 100 66 营业利润 407 622 740 897 1,072 长期待摊费用 14 32 32 32 32 其他非经营损益 12 24 17 18 19 其他非流动资产 3,255 3,295 3,905 4,700 5,680 利润总额 419 646 757 915 1,091 资产总计 4,463 4,518 5,168 5,988 6,985 所得税 55 95 98 119 149 短期借款 100 60 19 -52 -108 净利润 364 551 658 796 942 应付和预收款项 305 386 478 538 607 少数股东损益 4 8 8 9 11 长期借款 260 220 220 220 220 归母股东净利润 359 542 651 787 931 其他负债 458 489 748 783 825 负债合计 1,124 1,155 1,465 1,490 1,545 预测指标 股本 227 227 227 227 227 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,265 1,265 1,265 1,265 1,265 毛利率 49.30% 52.23% 48.86% 50.24% 51.06% 留存收益 1,841 1,872 2,222 3,008 3,939 销售净利率 21.00% 27.66% 26.58% 28.15% 29.21% 归母公司股东权益 3,334 3,350 3,683 4,469 5,400 销售收入增长率 11.70% 14.57% 24.84% 14.15% 14.01% 少数股东权益 5 13 20 30 41 EBIT增长率 53.05% 39.36% 27.26% 20.79% 18.36% 股东权益合计 3,339 3,363 3,703 4,499 5,440 净利润增长率 -13.79% 50.90% 19.99% 20.86% 18.30% 负债和股东权益 4,463 4,518 5,168 5,988 6,985 ROE 10.78% 16.19% 17.67% 17.60% 17.23% ROA 8.05% 12.01% 12.59% 13.14% 13.32% 现金流量表（百万） ROIC 9.47% 13.58% 15.54% 16.04% 15.99% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.42 0.61 0.73 0.88 1.04 经营性现金流 496 622 285 721 791 PE(X) 18.33 23.15 23.42 19.38 16.38 投资性现金流 -180 6 -122 -80 -74 PB(X) 2.07 3.78 4.14 3.41 2.82 融资性现金流 -28 -628 -158 -82 -64 PS(X) 4.03 6.45 6.23 5.45 4.78 现金增加额 332 5 -4 560 653 EV/EBITDA(X) 12.44 17.25 17.23 13.89 11.27 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。