2024年三季报点评：Q3业绩承压，深化布局“连接+算力”助力AI向实

公司2024年前三季度营收900.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；扣非净利润69.0亿元，同比下降2.9%。单季度看，24Q3收入275.6亿元，同比下降3.9%，环比下降13.6%；归母净利润21.7亿元，同比下降8.2%，环比下降27.3%；扣非净利润19.3亿元，同比下降11.7%，环比下降16.4%。

业务方面，运营商业务受资本开支下滑影响承压，国际市场保持双位数增长；政企和消费者业务快速增长。毛利率因收入结构下滑，但费用控制成效凸显，24Q3销售/管理/研发费用率分别为8.0%/3.6%/21.5%，同比下降0.0pct/0.89pct/0.39pct。财务费用为2.12亿元，主因汇率波动。

公司在连接和算力领域持续布局，研发费用占营业收入的20.7%，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术。连接领域保持全球领先，5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二。算力领域推出AI服务器、自研星云大模型，并在反诈、重保等场景落地应用。终端领域发布AI全能影像旗舰nubia Z60 Ultra领先版和AI+卫星手机nubia Z60S Pro，持续推进品牌出海。

投资建议：公司连接主业经营韧性凸显，算力全栈部署有望激发增长潜力。调整盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为98/105/116亿元，对应PE倍数为15/14/12x，维持“推荐”评级。

风险提示：新产品&技术发展不及预期；下游需求不及预期；5G建设不及预期；运营商资本开支持续下降。