2024年三季报点评：盈利能力环比改善，各业务线持续创造新优势

中集车辆（301039）2024年三季报点评 / 盈利能力环比改善，各业务线持续创造新优势 2024年10月28日 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 【投资要点】 各业务线稳健经营，Q3盈利能力有所改善。2024年前三季度公司实现营收158.23亿元，同比-19.14%，归母净利润8.43亿元，同比 -63.00%，扣非净利润8.18亿元，同比-41.72%。24Q3公司实现营收 51.24亿元，同比/环比-15.98%/-7.62%，归母净利润2.80亿元，同比/环比-26.50%/-6.05%，扣非净利润2.67亿元，同比/环比 -27.47%/-7.45%。经营下滑主要系（1）北美市场供需回归常态，销量回落（2）23H1处置深圳专用车股权，获得一次性非经常性损益8.48亿元。24Q3公司综合毛利率17.59%，环比+3.01pct，净利率5.54%。环比+0.05pct，盈利能力有所改善。随着公司各大业务集团的稳健经营，经营有望逐步企稳回升。 各业务集团持续创造新的竞争优势，发展复杂的跨洋经营。2024年1-9月，本公司在全球销售各类车辆合计94,749辆/台套。各业务或集团方面，（1）星链灯塔先锋集团全面实施“星链计划”，在国内半挂车市场持续承压的背景下，2024年7-9月，星链灯塔先锋集团销量逆势提升20.14%，营收同比提升21.18%，毛利率环比显著提升。（2）强冠业务集团启动“强冠雄起计划”，参与制定的《道路运输食用油罐式车辆》企业标准，为罐车运输行业健康、可持续发展奠定坚实基础；（3）北美业务恢复集装箱骨架车营运交付，持续推动治理架构迭代升级。欧洲及其他业务充分发挥全球供应链管理优势，完善LoM制造工厂布局，同时积极进行新市场的探索，澳洲业务持续保持增长态势；（4）专用车上装业务持续深化新能源布局，产品推陈出新。2024年前三季度，专用车上装销量同比大幅提升38.64%，收入同比提升 25.09%，实现盈亏平衡。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586035 相对指数表现 19.47% 10.46% 1.45% -7.56% -16.57% -25.58%10/2712/272/274/276/278/27 中集车辆沪深300 基本数据总市值（百万元) 19340.96 流通市值（百万元) 15001.98 52周最高/最低（元） 13.15/7.61 52周最高/最低（PE） 20.15/5.88 52周最高/最低（PB） 1.77/1.01 52周涨幅（%） -3.64 52周换手率（%） 303.17 相关研究 《各业务集团亮点纷呈，高分红展现长期盈利自信》 2024.08.27 《23年利润大幅提升，第三次创业新征程高歌猛进》 积极布局商用车智能无人化，推进商用车新能源应用。2024年8月，公司与卡尔动力、陕汽重卡共同签订1000台智能网联编队卡车战略合作协议，刷新行业最大头挂一体订单规模。智能混合编队模式在安全性、稳定性和运营降本方面有核心优势。三方将利用各自经营业务和产业链资源，共同开发适用于新能源自动驾驶技术的头挂一体列车产品，实现物流的高效运输和低碳升级。另外，公司在无人驾驶码头车、智能化无人驾驶搅拌车进行技术研发布局，并推进其在港口与短倒场景下的应用。在新能源领域，公司开展新能源轻量化城市渣土车、 2024.03.27 《经营质量持续改善，向好趋势依然稳固》 2023.10.27 《各产品市占率稳步提升，半挂车龙头地位持续巩固》 2023.09.13 《国内海外双轮驱动齐发力，业绩持续超预期》 公司研究 汽车行业 证券研究报告 纯电动矿卡、充电与换电型混凝土搅拌车等上装产品的研发与生产，其中新能源头挂一体混凝土搅拌半挂产品，完成西安、东莞客户试用，实现40%的节油率目标，产品性能获得客户的高度认可，下一步将实现小批量交付。 【投资建议】 短期，在国内市占提升+新兴市场开拓等因素叠加影响下，2024年公司经营有望逐步恢复；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。我们维持预计2024-2026年公司营收分别为238.73/278.73/329.16亿元；归母净利润13.85/16.45/20.20亿元；EPS分别为0.74/0.88/1.08元，对应PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25086.58 23873.00 27873.00 32916.00 增长率(%) 6.21% -4.84% 16.76% 18.09% EBITDA（百万元） 2684.72 1713.55 1963.46 2376.29 归母净利润（百万元） 2455.67 1384.96 1644.65 2020.40 增长率(%) 119.66% -43.60% 18.75% 22.85% EPS(元/股) 1.22 0.74 0.88 1.08 市盈率（P/E） 7.69 13.97 11.76 9.57 市净率（P/B） 1.28 1.25 1.18 1.12 EV/EBITDA 5.15 7.46 5.86 4.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 全球宏观经济下行风险 零部件供应不足、原材料价格上涨风险 汇率波动风险 环保政策风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1790.20 2387.86 2186.65 2200.86 净利润 2447.76 1380.50 1639.36 2013.90 折旧摊销 583.07 337.33 312.97 326.58 营运资金变动 -323.61 813.96 394.71 49.45 其它 -917.01 -143.93 -160.39 -189.06 投资活动现金流 347.33 -202.50 -60.78 -74.63 资本支出 -430.41 -169.81 -69.17 -65.01 投资变动 798.82 -58.11 -24.63 -51.71 其他 -21.08 25.42 33.02 42.08 筹资活动现金流 -974.31 -673.07 -825.07 -985.29 银行借款 -380.85 30.00 40.00 40.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 7.99 0.00 0.00 0.00 其他 -601.45 -703.07 -865.07 -1025.29 现金净增加额 1211.23 1512.29 1300.81 1140.93 期初现金余额 4682.82 5894.05 7406.34 8707.15 期末现金余额主要财务比率 5894.05 7406.34 8707.15 9848.08 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 6.21% -4.84% 16.76% 18.09% 营业利润增长 121.69% -49.75% 18.69% 23.19% 归属母公司净利润增长 119.66% -43.60% 18.75% 22.85% 获利能力（%）毛利率 18.96% 14.30% 14.60% 14.80% 净利率 9.76% 5.78% 5.88% 6.12% ROE 16.58% 8.93% 10.08% 11.66% ROIC 9.64% 6.75% 7.72% 9.03% 偿债能力资产负债率（%） 35.20% 34.27% 35.68% 37.08% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.13 2.21 2.17 2.13 速动比率 1.40 1.49 1.50 1.45 营运能力总资产周转率 1.05 0.97 1.06 1.15 应收账款周转率 6.82 7.44 8.75 9.31 存货周转率 4.89 4.68 5.22 5.32 每股指标（元）每股收益 1.22 0.74 0.88 1.08 每股经营现金流 0.89 1.27 1.17 1.17 每股净资产 7.34 8.27 8.71 9.25 估值比率P/E 7.69 13.97 11.76 9.57 P/B 1.28 1.25 1.18 1.12 EV/EBITDA 5.15 7.46 5.86 4.39 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产16521.52 17172.70 19004.28 21162.27 货币资金6010.49 7522.79 8823.59 9964.53 应收及预付4024.32 3519.58 3539.43 3957.98 存货5126.51 5103.07 5344.04 6185.34 其他流动资产1360.20 1027.27 1297.22 1054.41 非流动资产7316.31 7374.39 7353.63 7374.14 长期股权投资225.78 263.13 281.81 302.56 固定资产4755.85 4734.48 4693.19 4667.04 在建工程173.47 220.52 230.67 243.37 无形资产771.65 710.98 680.65 646.95 其他长期资产1389.56 1445.27 1467.31 1514.22 资产总计23837.83 24547.10 26357.90 28536.41 流动负债7740.45 7761.71 8775.48 9940.29 短期借款177.55 227.55 277.55 327.55 应付及预收4202.34 4106.45 4587.35 5117.79 其他流动负债3360.56 3427.71 3910.59 4494.95 非流动负债650.28 650.28 630.28 640.28 长期借款240.81 220.81 210.81 200.81 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债409.47 429.47 419.47 439.47 负债合计8390.73 8411.99 9405.76 10580.57 实收资本2017.60 2017.60 2017.60 2017.60 资本公积4800.64 4800.64 4800.64 4800.64 留存收益7660.26 8352.74 9175.07 10185.27 归属母公司股东权益14808.86 15501.34 16323.66 17333.87 少数股东权益638.24 633.77 628.48 621.97 负债和股东权益23837.83 24547.10 26357.90 28536.41 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入25086.58 23873.00 27873.00 32916.00 营业成本20330.35 20459.16 23803.54 28044.43 税金及附加97.65 88.33 103.13 118.50 销售费用677.52 608.76 696.83 789.98 管理费用1367.71 1145.90 1393.65 1645.80 研发费用396.52 358.10 432.03 526.66 财务费用-68.34 -119.67 -155.33 -185.50 资产减值损失-125.64 -6.01 -3.00 -3.34 公允价值变动收益-0.10 0.00 0.00 0.00 投资净收益1094.83 33.42 39.02 46.08 资产处置收益12.32 167