2024年三季报点评：电池出货稳步增长，盈利能力环比显著提升

公司2024Q3实现归母净利润131.36亿元，同比+26%。公司2024年前三季度营收2590.45亿元，同比-12%；归母净利润为360.01亿元，同比+16%； 毛利率为28.19%、净利率为14.95%。公司2024Q3营收922.78亿元，同比-12%、环比+6%；归母净利润为131.36亿元，同比+26%、环比+6%；毛利率为31.17%，同比+8.75pct；净利率为15.01%，同比+4.54pct。 公司2024Q3电池出货量维持稳定增长趋势。我们估计公司2024Q3动储电池出货量超125GWh，同比增长超22%，环比增长超15%。我们估计2024Q3储能电池出货量超30GWh，占比近25%。展望Q4，公司电池出货有望维持增长趋势。我们预计2024年公司动储电池出货量有望超480GWh，同比增长超23%。 公司电池业务盈利能力表现强劲，短期资产减值扰动利润。我们估计2024Q3公司动储电池单位扣非净利润约为0.10元/Wh，环比基本持平。若考虑将资产减值损失加回，则2024Q3公司动储电池单位扣非净利超0.13元/Wh，环比提升超0.02元/Wh。公司Q3盈利能力稳中向好主要系：1）产能利用率改善增益盈利，2）神行麒麟等高端电池产品占比提升推动盈利向好。 锂盐下跌背景下，公司针对锂矿项目计提较大减值损失。公司2024Q3计提资产减值损失47.38亿元，较2024Q2增加33.32亿元。公司2024Q3计提的资产减值中无形资产减值约20亿元（主要系针对采矿探矿权）、固定资产减值约19亿元、存货跌价损失约2亿元、在建工程减值约6亿元。碳酸锂价格持续下跌背景下，公司对宜春碳酸锂生产进行调整，对已开发的锂盐项目以及在手的采矿探矿权价值进行重新评估后，计提较多资产减值损失。 公司产品布局持续完善，产品性能持续提升。2024年7月，公司发布新能源商用电池品牌天行电池。2024年8月，阿维塔全球首发宁德时代神行4C超级增混电池。2024年9月，上汽通用与公司推出行业首个6C超快充磷酸铁锂电池，充电5min续航可超过200km，该产品将于2025年开始量产。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司神行电池、麒麟电池等高端产品出货占比持续提升对公司盈利能力产生的积极影响，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润516.18/624.95/726.12亿元（原预测为497.7/570.9/651.0亿元），同比+17%/+21%/+16%，EPS为11.72/14.20/16.49元，动态PE为22/18/15倍。 盈利预测和财务指标 公司2024年前三季度实现营收2590.45亿元，同比-12%；实现归母净利润360.01亿元，同比+16%；实现扣非归母净利润321.76亿元，同比+19%；毛利率为28.19%、同比+6.27pct；净利率为14.95%、同比+3.92pct。 公司2024Q3实现营收922.78亿元，同比-12%、环比+6%；实现归母净利润131.36亿元，同比+26%、环比+6%；实现扣非归母净利润121.22亿元，同比+29%、环比+12%；毛利率为31.17%，同比+8.75pct，环比+4.53pct；净利率为15.01%，同比+4.54pct，环比-0.71pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比略有增长。公司2024年前三季度期间费用率为10.76%，同比+0.52pct；其中销售/管理/研发/财务费率分别为4.22%/2.62%/5.05%/-1.12%，同比+0.75/+0.27/+0.00/-0.49pct。公司收入同比下滑的背景下，部分费用率出现同比增长趋势。 2024Q3公司期间费用率为9.84%，同比-1.81pct、环比+0.11pct。公司2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别为4.25%/2.58%/4.86%/-1.85%，同比+0.91/+0.30/+0.09/-3.11pct，环比+0.09/+0.18/-0.03/+0.11pct。 图5：公司毛利率、净利率、ROE情况 图6：公司费用率变化情况 公司2024Q3末固定资产为1106.53亿元，较2024Q2末减少24.9亿元。公司2024Q3末在建工程为252.01亿元，较2024Q2末减少20.56亿元。 公司2024Q3末存货为552.15亿元，较2024Q2末增加71.64亿元，主要系Q4旺盛需求背景下对成品和在途商品的备库。 公司2024Q3其他收益为13.67亿元，较2024Q2减少7.91亿元；投资收益为10.50亿元，较2024Q2减少2.09亿元。 公司2024Q3计提信用减值损失4.62亿元，较2024Q2增加3.00亿元。公司2024Q3计提资产减值损失47.38亿元，较2024Q2增加33.32亿元。公司2024Q3计提的资产减值中，无形资产减值约20亿元（主要系针对采矿探矿权）、固定资产减值约19亿元、存货跌价损失约2亿元、在建工程减值约6亿元。在碳酸锂价格持续下跌背景下，公司对宜春碳酸锂生产安排进行了调整，对已开发的锂盐项目以及在手的采矿探矿权价值进行重新评估后，计提较多资产减值损失。 全球电池龙头出货稳定增长，产品结构优化盈利能力稳中向好 公司2024Q3电池出货量维持稳定增长趋势。我们估计公司2024Q3动储电池出货量超125GWh，同比增长超22%，环比增长超15%。我们估计2024Q3储能电池出货量超30GWh，占比近25%。展望Q4，新能源车销量有望维持增长态势、储能需求进入传统旺季，公司电池出货有望维持稳步增长趋势。我们预计2024年公司动储电池出货量有望超480GWh，同比增长超23%。 公司电池业务盈利能力表现强劲，短期资产减值扰动利润。我们估计2024Q3公司动储电池单位扣非净利润约为0.10元/Wh，环比基本持平。若考虑将资产减值损失加回，则2024Q3公司动储电池单位扣非净利超0.13元/Wh，环比提升超0.02元/Wh。公司Q3盈利能力稳中向好主要系：1）产能利用率改善增益盈利，2）神行麒麟等高端电池产品占比提升推动盈利向好。展望后续，公司产能利用率持续高位，高端电池产品占比持续提升，助推盈利能力表现稳定。 公司全球动力电池领先地位稳固。根据SNE Research数据，2024年1-8月公司在全球动力电池市场装机量排名第一，市占率为37.1%；海外动力电池装机量排名第一，市占率为26.3%。根据动力电池联盟数据，2024年前三季度公司在国内动力电池市占率为45.9%，较2023年明显提升。 图7：2023年全球动力电池市场竞争格局 图8：2024年1-8月全球动力电池市场竞争格局 图9：2023年海外动力电池市场竞争格局 图10：2024年1-8月海外动力电池市场竞争格局 图11：2023年国内动力电池市场竞争格局 图12：2024年前三季度国内动力电池市场竞争格局 公司产品布局持续完善，产品性能持续提升。2024年7月，公司正式发布新能源商用电池品牌天行电池，首批推出超充版和长续航版，主打性能分别为4C超充和500km续航。2024年8月，阿维塔全球首发宁德时代神行4C超级增混电池。2024年9月，上汽通用与公司推出行业首个6C超快充磷酸铁锂电池，充电5min续航可超过200km，该产品将于2025年开始量产。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到公司神行电池、麒麟电池等高端产品出货占比持续提升对公司盈利能力产生的积极影响，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润516.18/624.95/726.12亿元 （ 原预测为497.7/570.9/651.0亿元） ， 同比+17%/+21%/+16%，EPS为11.72/14.20/16.49元，动态PE为22/18/15倍。 表1：可比公司估值表（2024年10月21日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）