国家资产负债表分析
- 负债端：9月实体部门负债增速9.3%，预计10月继续下行至9.2%，年末将进一步下行至8.7%。央行和财政部表态显示稳定宏观杠杆率方向不变。金融部门资金面平稳，货币政策预计区间震荡，整体中性。
- 财政政策：9月末政府负债增速11.4%，预计10月末下降至10.4%，年末将进一步下降至9.2%。
- 资产端：9月经济数据全面改善，预计实际经济增速在4.5-5.0%之间，GDP平减指数有望改善至0.0附近，名义经济增速与去年基本相当。未来1-2年经济增长中枢在4-5%，名义经济增长中枢在6-7%。
股债性价比和股债风格
- 中国2024年资产价格受资产负债表两端变化影响，预计实际GDP增速平稳运行在4-5%之间，负债端实体部门负债增速趋于下行，名义经济增速靠拢。
- 2011年以来中国进入潜在经济增速下行周期，政策取向稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒。
- 国家资产负债表边际收缩状态下，增量博弈，交易平均收益高于配置；反之亦然。2016年以来进入国家资产负债表边际收缩状态，2023年开启配置黄金时代。
- 金融市场面临剩余流动性收缩，资金追逐确定性，配置主线是两极分化的哑铃型策略，大的基座是配置产生的稳定收益，小的头部是通过承担高风险获取的高收益。
- 上周资金面平稳，权益市场全面下挫，成长略优于价值，但后四个交易日价值优于成长。债券收益率小幅下行，股债性价比偏向债券。
- 股债性价比回归偏向债券，权益风格回归价值占优如期兑现。10月资金面进一步松弛空间有限，实体部门负债增速稳中略降，实际产出延续改善态势，金融市场剩余流动性趋于收敛。
- 债市方面，短端利率处于预测区间下沿附近，长端高于预测区间下沿，交易机会有限但配置窗口始终开放。股债性价比大概率偏向债券，权益方面风格重回价值占优。
- 推荐30年国债ETF（40%）、红利指数（30%）、上证50指数（30%）。宽基指数推荐包括红利指数、上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、科创50指数、创业板指数、30年国债ETF。
行业推荐
- 本周A股放量下跌，申万一级行业中房地产、钢铁、商贸零售等涨幅最大，国防军工、通信、医药生物等跌幅较大。
- 拥挤度前五的行业为电子、计算机、非银金融、电力设备、机械设备，后五为综合、美容护理、煤炭、纺织服饰、石油石化。
- 计算机等拥挤度处于较高分位数，食品饮料等处于较低分位数。
- 本周全A日均成交量回升，钢铁、综合、房地产等成交量涨幅最大，国防军工、美容护理等跌幅较大。
- 申万一级行业PE(TTM)中钢铁、建筑材料、房地产等涨幅较大，农林牧渔、非银金融等跌幅较大。
- 估值盈利匹配方面，银行、保险、石油石化等盈利预测较高且估值相对偏低。
- 外需方面，全球制造业PMI走低，主要经济体PMI回落，港口货物吞吐量回落，韩国、越南出口增速下降。
- 内需方面，工业品价格、二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，汽车成交量回升，二手房成交显著回升。
- 主动公募股基整体跑赢沪深300，但资产净值较2024Q3下降。
- 推荐A+H红利组合，包括A+H14只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
转债市场回顾展望与相关标的
- 上周转债市场交易量平稳，价格中位数下降，转股溢价率收于28.6%，隐含波动率基本稳定。
- 转债宽基组合上周跑赢中证转债指数，7月建仓以来累计跑赢6.49pct，最大回撤7.7%。
- 下周转债宽基组合保持70%仓位，均为价值风格低价转债，正股资质稳健、偿债能力较好、距离到期时长均在一年以上、回售压力较小。
- 中期来看，转债期权估值高性价比决定配置价值，转债估值修复较慢，与权益相比估值修复较慢、波动幅度较小、交易热度更低、前期涨幅更小，仍具备较高配置性价比。
- 自下而上角度，关注金融板块的华安转债、杭银转债；铜缆高速连接概念的博23转债；半导体行业的睿创转债；化债概念的山路转债、旺能转债、核建转债、建工转债、长集转债、科顺转债。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
- 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
- 市场波动超预期，与预测差异较大。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
- 转债正股及公司基本面表现不及预期风险。
